# USDH

> USDH 是于 2025 年 9 月 24 日在 Hyperliquid 去中心化交易所生态系统中推出的原生美元挂钩稳定币。

- Canonical URL: https://iq.wiki/zh/wiki/usdh
- Categories: Cryptoassets
- Tags: Stablecoin, Coin
- Created: 2025-09-12T04:06:23.341Z
- Last updated: 2026-05-20T19:23:21.927Z
- Source: IQ.wiki — the world's largest blockchain and crypto encyclopedia (https://iq.wiki)

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**USDH** 是一种原生的、与美元挂钩的[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)，于 2025 年 9 月 24 日在 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) [去中心化交易所](https://iq.wiki/wiki/decentralized-exchange)生态系统中推出。[\[12\]](#cite-id-VEl6WrAjT7) [\[15\]](#cite-id-7hBdQ9d3p4) 该稳定币的创建旨在为 Hyperliquid 生态系统内部化收益收入，增强协议主权，并减少对外部桥接稳定币的依赖。经过竞争性招标过程，Native Markets 在 2025 年 9 月 14 日结束的网络验证者链上投票中胜出，被选定为该稳定币的发行方。[\[11\]](#cite-id-3qYMQRb0RD) [\[16\]](#cite-id-J5INlvYa74G9vtmW)​

USDH 是一种由现金和美国国债等价物支持的法币抵押稳定币。其混合储备模型使用贝莱德（BlackRock）管理离链资产，并使用 [Superstate](https://iq.wiki/wiki/superstate) 进行储备的链上代币化。[\[16\]](#cite-id-J5INlvYa74G9vtmW) [\[17\]](#cite-id-sBpFnp0nYuFdacEN) 发行和合规性通过 Stripe 的“[Bridge](https://iq.wiki/wiki/bridge)”支付处理器处理。Native Markets 将 50% 的储备收益用于 HYPE 代币回购，并将其余 50% 分配给生态系统增长计划。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp) [\[10\]](#cite-id-flf2qlv25N)​

[YOUTUBE@VID](https://youtube.com/watch?v=3P-4jDm9acU)



## 概览

创建 USDH 的倡议是由 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 的战略目标驱动的，旨在实现价值内部化、增强协议主权，并降低因依赖外部桥接[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)而产生的安全风险。[\[6\]](#cite-id-daovTEqdPh) 在该提案提出之前，Hyperliquid 平台为 Hyperliquid 生态系统持有约 1.5 亿至 2.2 亿美元。这一现象被认为存在显著的“价值流失”。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp) [\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8)

此外，对 [USDC](https://iq.wiki/wiki/usdc) 等中心化、许可资产的依赖使 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 面临潜在的审查和资产冻结风险，这与其作为[无许可](https://iq.wiki/wiki/permissionless)金融系统运行的目标相冲突。使用桥接资产还引入了额外的安全风险层，而原生[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)可以消除这些风险。[\[17\]](#cite-id-sBpFnp0nYuFdacEN) 针对这一倡议，[Circle](https://iq.wiki/wiki/circle) 宣布计划在 Hyperliquid 上部署原生 USDC，并启用其跨链传输协议 (CCTP)，以与新推出的 USDH 竞争并保留其市场份额。USDH 的筛选过程被视为在稳定币市场树立了新先例，将动态从发行方提供产品转变为提供服务，发行方必须在与宿主生态系统的价值共享方面展开竞争。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp)

## 发行方筛选流程

[Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 选择了竞争性招标流程来筛选 USDH 的发行方，邀请成熟的 [稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin) 公司和新团队在 2025 年 9 月 10 日前提交提案。[\[7\]](#cite-id-TQiTUI7Juf) 其既定目标是寻找一种“Hyperliquid 优先、与 Hyperliquid 保持一致且合规”的资产。[\[8\]](#cite-id-MstjZZi5op) [验证者](https://iq.wiki/wiki/validator) 的优先事项集中在三个关键主题：在 Hyperliquid 链上进行原生发行、透明且可强制执行的收入共享，以及协议主权（而非依赖于单一受监管实体）。[\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8)

最终提案通过 Hyperliquid 网络验证者进行的透明、链上、按权益加权的投票确定。投票于 2025 年 9 月 14 日结束，需要三分之二的绝对多数票才能通过。[\[17\]](#cite-id-sBpFnp0nYuFdacEN) Native Markets 赢得了竞标，获得了超过 66% 的最终选票，而亚军 [Paxos](https://iq.wiki/wiki/paxos) 获得了 28%。[\[11\]](#cite-id-3qYMQRb0RD) [\[16\]](#cite-id-J5INlvYa74G9vtmW) 尽管 Native Markets 提出的 50% 收入分成提案不如竞争对手慷慨，但社区仍选择了它，这表明比起直接收入最大化，社区更倾向于生态系统的一致性和灵活性。[\[16\]](#cite-id-J5INlvYa74G9vtmW)

为了确保中立性和社区影响力，Hyperliquid 基金会承诺“通过投票给获得非基金会选票最多的团队来有效地弃权”。[\[18\]](#cite-id-7Ar5VE6AJjfzblOA) 在 2025 年 9 月 11 日的一项重大治理变更中，Hyperliquid 宣布在投票的验证者权重计算中移除了其团队质押的 HYPE 代币。此举旨在创建一个“纯粹的治理结构”，减少内部人员的影响，并给予社区代币持有者更大的控制权。这一决定直接影响了投票动态，将领先竞争者 Native Markets 的投票权重从 75% 降至 66%，并增加了 Paxos 赢得竞标的可能性。[\[2\]](#cite-id-4FEOZhYy66) [\[9\]](#cite-id-1riBrBYzyc)

## 争议

公告和竞标过程引发了一些争议。Hyperliquid 上现有的[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)项目 Hyperstable 协议称该过程“不公平”。该项目的一位代表声称，USDH 代码此前曾被 Hyperliquid 基金会列入黑名单，迫使他们的团队改用 USH 代码。他们认为，在其他项目已经启动后更改此政策是在“移动球门柱”。[\[8\]](#cite-id-MstjZZi5op)​

针对 Native Markets 的提案，人们也提出了对不正当行为的怀疑。一些社区成员注意到，该提案在官方公告发布后仅一个多小时就提交了，但内容详尽且构思周密，这表明该团队可能提前得到了“提醒”。[\[8\]](#cite-id-MstjZZi5op) 审查显示，Native Markets 部署者地址的资金来自一个新创建的钱包，而该钱包本身在公告发布前仅五小时才获得资金。[\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8) [Dragonfly](https://iq.wiki/wiki/dragonfly) 联合创始人 [Haseeb Qureshi](https://iq.wiki/wiki/haseeb-qureshi) 称这一过程“有点像闹剧”，并指责其“从一开始就是内定的”，暗示内部人士似乎已经确定 Native Markets 将会获胜。[\[9\]](#cite-id-1riBrBYzyc) [\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8) OAK Research 的首席运营官 Lilian Aliaga 在质疑像 Native Markets 这样的新来者如何能如此迅速地获得大多数[验证者](https://iq.wiki/wiki/validator)的支持时，也表示“偏见在起作用”。为了替该过程辩护，[Ethena](https://iq.wiki/wiki/ethena) Labs 的创始人 [Guy Young](https://iq.wiki/wiki/guy-young)（其公司退出了竞争）称赞这是一个“公平的竞争环境，新兴参与者可以赢得社区的心”。[\[18\]](#cite-id-7Ar5VE6AJjfzblOA)​

## 竞争提案

最初有八个团队提交了发行 USDH 的提案，其中的关键区别在于收入分成模式。大多数竞标者承诺将[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)储备产生的大部分收益回馈给 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 生态系统，主要是通过回购原生 HYPE 代币的方式。[\\[9\\]](#cite-id-1riBrBYzyc)​

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## Native Markets

Native Markets 是由社区倡导者 Max Fiege、前 Uniswap Labs 总裁 MC Lader 和 [区块链](https://iq.wiki/wiki/blockchain) 研究员 Anish Agnihotri 创立的团队。该团队是第一个提交提案的，并在整个过程中被视为领先者。[\[18\]](#cite-id-7Ar5VE6AJjfzblOA) 该提案概述了一种符合 [GENIUS](https://iq.wiki/wiki/genius-act) 标准、以法币抵押的 USDH，通过 Stripe 的 “[Bridge](https://iq.wiki/wiki/bridge)” 支付处理器发行。由现金和国债组成的储备资产将由贝莱德（BlackRock）和 [Superstate](https://iq.wiki/wiki/superstate) 监管。拟议的收入模式是利用 [储备](https://iq.wiki/wiki/reserve) 资产所赚取利息的 50% 来回购 HYPE 代币，另外 50% 则用于资助 USDH 的增长。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp) [\[7\]](#cite-id-TQiTUI7Juf)

## Paxos

[Paxos](https://iq.wiki/wiki/paxos) 是一家由 PayPal 支持的知名稳定币发行商，于 2025 年 9 月 7 日通过其新成立的 Paxos Labs 实体提交了一项关于法定货币抵押稳定币 USDH 的提案。该[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)将由美国国债和回购协议提供支持。该公司承诺将储备金产生的 95% 利息用于回购 HYPE。该提案强调其[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)将符合美国 GENIUS 法案和欧盟 MiCA 框架等新兴监管规定，并强调其通过纽约州金融服务管理局（NYDFS）信托章程获得的强大监管地位。[\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8) 作为竞标的一部分，[Paxos](https://iq.wiki/wiki/paxos) 还宣布，如果其提案被选中，[Kraken](https://iq.wiki/wiki/kraken) 交易所已提议上线 USDH 和 HYPE。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp) [\[7\]](#cite-id-TQiTUI7Juf)

## Ethena Labs

[Ethena](https://iq.wiki/wiki/ethena) Labs 提议为 USDH 建立一种合成美元模型，该模型将由 [USDtb](https://iq.wiki/wiki/usdtb) 提供支持。USDtb 是一种与贝莱德（BlackRock）的 [BUIDL](https://iq.wiki/wiki/buidl) 基金挂钩的代币化证券，并获得了合作伙伴 Anchorage Digital 和 [Securitize](https://iq.wiki/wiki/securitize) 的支持。该提案包括将 95% 的净收入返还给 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 社区，并承诺提供至少 7500 万美元的激励措施。尽管一些市场分析师认为 Ethena Labs 是强有力的竞争者，但该公司于 2025 年 9 月 11 日正式撤回了竞标。这一决定是针对社区和[验证者](https://iq.wiki/wiki/validator)的反馈做出的，这些反馈质疑了该公司在生态系统中的定位，并表示更倾向于由 Hyperliquid 原生团队来执行。[\[3\]](#cite-id-LQ3DSpCgiX) [\[5\]](#cite-id-KeCGGkKKU3)

## Sky（原名前 MakerDAO）

[Sky](https://iq.wiki/wiki/sky) 是 [USDS](https://iq.wiki/wiki/usds) 和 [Dai](https://iq.wiki/wiki/dai) ([DAI](https://iq.wiki/wiki/dai)) 稳定币背后的协议，它提议推出一种由加密资产和现实世界资产混合支持的超额抵押 USDH。与回购模式不同，Sky 提议向所有 USDH 持有者提供 4.85% 的直接收益。然而，该投标受到了阻碍，因为其核心协议位于 [以太坊](https://iq.wiki/wiki/ethereum) (Ethereum) 上，这与验证者优先考虑在 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 上原生发行资产的立场相冲突。[\[4\]](#cite-id-mPgFEgo1Ir) [\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8)

## Agora

[Agora](https://iq.wiki/wiki/agora) 是一由 [Nick van Eck](https://iq.wiki/wiki/nick-van-eck) 共同创立的公司，该公司提议推出一种由现金和短期美国国债支持的法币抵押[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)。Agora 承诺将储备产生的 100% 净收益通过回购 HYPE 或向平台的援助基金捐款的方式，重新投入到 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 生态系统中。该公司将自己定位为中立合作伙伴，不涉及任何相互竞争的 [Layer 1](https://iq.wiki/wiki/layer-1) [区块链](https://iq.wiki/wiki/blockchain)利益。[\[18\]](#cite-id-7Ar5VE6AJjfzblOA) [\[10\]](#cite-id-flf2qlv25N)

## Frax Finance

​[Frax Finance](https://iq.wiki/wiki/frax-finance) 是一个 DeFi 原生[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)协议，曾提议为其基于 [frxUSD](https://iq.wiki/wiki/frxusd) [稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)的 USDH 采用法定货币抵押模式。在收到初步社区反馈后，团队转向承诺在 HyperEVM 上进行原生发行。该提案建议，[储备](https://iq.wiki/wiki/reserve)资产赚取的利息可用于提高 HYPE [质押](https://iq.wiki/wiki/staking)收益或进行 HYPE 代币回购。[\[1\]](#cite-id-07V9qI7Qyp) [\[19\]](#cite-id-TdizXIOnMWQ20Is8)​

## 发布与市场表现

USDH [稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin) 于 2025 年 9 月 24 日正式在 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/mainnet) [主网](https://iq.wiki/wiki/mainnet) 上线。[\[12\]](#cite-id-VEl6WrAjT7) 发布过程分阶段进行，首先是设有 800 美元交易上限的封闭测试期，随后才进行全面的公开释放。[\[17\]](#cite-id-sBpFnp0nYuFdacEN) 该交易所的 HyperCore 网络引入了 USDH/USDC 现货市场，以引导流动性并促进从现有 [稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin) 的转换。[\[14\]](#cite-id-t4R0u5iYLD)

在交易开始的最初几个小时内，该 [稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin) 表现活跃，交易量超过 1500 万，在发布前的 24 小时内预铸造了价值 1500 万美元的 USDH。[\[13\]](#cite-id-Hq1Iix6pwC)

到 2025 年 11 月下旬，USDH 表现出稳定的性能，持续在其 0.995 附近交易，历史最高点达到 700 万至 900 万美元。[\[20\]](#cite-id-vi2K4vuuBhfoZejA)

## 市场影响与反响

USDH 的竞争性招标过程对市场产生了显著影响，特别是对 [Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid) 的原生代币 HYPE。大多数提案都集中于利用 [Reserve](https://iq.wiki/wiki/reserve) 收益进行 HYPE 回购，这促使该代币价格屡创新高，包括从流通中达到 50 亿 [USDC](https://iq.wiki/wiki/usdc) 的峰值价格。

根据预测市场 Polymarket 的数据，Native Markets 被极度看好将赢得竞标，截至 2025 年 9 月 12 日，博彩者给出的这家初创公司的胜算约为 92%。[\[18\]](#cite-id-7Ar5VE6AJjfzblOA) 投票前的数据显示，Native Markets 持有超过 30% 的委托权益，而紧随其后的竞争对手 [Paxos](https://iq.wiki/wiki/paxos) 持有 7.6%。[\[9\]](#cite-id-1riBrBYzyc)

## **Hyperliquid与Coinbase围绕USDC统一市场** 

2026年5月14日，[Coinbase](https://iq.wiki/wiki/coinbase)宣布了一项倡议，支持在[Hyperliquid](https://iq.wiki/wiki/hyperliquid)生态系统中深度集成[USDC](https://iq.wiki/wiki/usdc)。此举旨在围绕Coinbase首选的稳定币USDC来统一交易市场和流动性基础设施，而不是依赖于独立的原生结算资产。[\[21\]](#cite-id-FilJRaGtYQOWtUpe) 

这一进展引起了关注，因为Hyperliquid此前曾探索过发行USDH（其生态系统拟议的原生稳定币）的计划。行业观察人士认为，Coinbase对USDC的推动表明，成熟的[稳定币](https://iq.wiki/wiki/stablecoin)流动性网络在Hyperliquid交易基础设施中发挥的作用可能比最初预期的更大。[\[22\]](#cite-id-rnuGTCDSt3jhXEqF) 

据Coinbase称，此次集成旨在提高流动性效率、简化结算，并加强Coinbase产品与Hyperliquid市场之间的互操作性。 

该公告还反映了Coinbase在[去中心化金融](https://iq.wiki/wiki/defi) (DeFi) 平台和链上交易生态系统中扩大USDC采用率的更广泛战略。[\[21\]](#cite-id-FilJRaGtYQOWtUpe) [\[22\]](#cite-id-rnuGTCDSt3jhXEqF) 

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