代币化证券是传统金融工具（如股票、债券或基金）所有权的数字表示，这些证券在区块链或其他分布式账本技术 (DLT) 上发行和管理。^[1]​^[2] 将受监管的基础证券权利转换为数字代币的过程被称为代币化。^[2] 这些代币是现实世界资产 (RWAs) 代币化这一更广泛市场趋势的组成部分，旨在基于 DLT 的平台上进行交易。^[3]​

概览

代币化证券通过在分布式账本上将股权或债权等传统金融资产表示为数字代币来运作。^[3] 每个代币都由相应的真实世界受监管证券直接支持，分布式账本技术（DLT）作为官方且不可篡改的所有权登记簿。这一技术基础取代了对某些传统金融中介机构（如过户代理和中央证券存管机构）进行记录保存的需求。从发行到二级市场交易的每一笔交易都记录在分布式账本上，为所有市场参与者和监管机构创建了透明、可审计且可验证的所有权历史。^[2]​

这些资产的创建通常通过受监管的筹款过程进行，即证券型代币发行（STO），这是传统首次公开募股（IPO）在区块链上的模拟形式。^[2] 证券代币化的主要目标是利用区块链技术的特性来改进传统金融体系。这包括提高流动性的潜力、为更广泛的投资者提供更大的准入机会，以及简化结算流程。^[2] 截至2026年3月，代币化真实世界资产的市场价值约为11亿美元。该市场一直由代币化美国国债产品的增长所引领。^[3]​

技术与机制

代币化证券的核心基础设施是区块链或类似的分布式账本技术（DLT）。这种分布式账本技术充当记录系统，提供一个去中心化且经过加密保护的数据库，用于追踪数字代币的所有权和转移情况。^[2][3]

关键特性与优势

分布式账本技术（DLT）的使用引入了若干独特特性，这些特性相比传统的证券基础设施具有显著优势。

可分性与碎片化所有权

代币化的主要优势之一是将资产划分为更小、更细粒度单位的能力。这一过程被称为碎片化（fractionalization），它允许投资者购买并拥有高价值资产的一小部分。例如，一股高价股票、一处大型商业房地产或一件艺术品都可以由无数个数字代币来代表。这显著降低了投资所需的资金门槛，使那些原本可能因价格过高而被排除在市场之外的更广泛投资者群体能够接触到此类资产。^[2]

提高流动性

代币化具有为传统流动性较差的资产带来流动性的潜力。由于高昂的交易成本、复杂的法律程序以及合格买家群体有限，私募股权、风险投资基金份额和房地产等资产在传统市场中往往难以交易且交易缓慢。通过将这些资产转换为可以在数字平台上交易的标准化数字代币，代币化可以为二级市场交易创造更多机会。结合 24/7 全天候市场准入的潜力，这可以提高基础资产的整体流动性。^[2]

可访问性与可交易性

代币化证券的数字化特性简化了发行、交易和结算流程。与通常依赖多日结算周期的传统系统相比，交易的执行和结算速度更快。通过在数字平台上运行，代币化证券可以面向全球投资者开放，减少了地域性的准入门槛，并有可能创造更高效、更深厚的市场。^[2]

透明度

由于所有交易和所有权记录都记录在不可篡改的分布式账本上，代币化提供了高度的透明度。监管机构、审计师和市场参与者可以访问资产所有权历史的可验证且实时的记录。这可以提高市场诚信，简化合规与报告流程，并减少潜在的欺诈或所有权纠纷。^[2]

代币化资产的类型

代币化过程可以应用于广泛的金融和现实世界资产。主要类别包括：

• 股权： 代币可以代表公司的所有权，相当于普通股或优先股。
• 债务： 代币可以代表投资者向借款人提供的贷款，例如公司债券、政府债券或其他债务工具。
• 投资基金： 代币可以代表集合投资工具中的份额，例如共同基金、对冲基金或私募股权基金。
• 非流动性资产： 该技术因其在释放历史上难以交易的资产价值方面的潜力而备受关注。这包括：
  • 房地产
  • 艺术品
  • 私募股权
  • 风险投资

这种广泛的适用性允许将多种多样的现实世界资产引入基于区块链的金融基础设施。^[2]

监管格局

代币化证券的监管框架一直是一个关键的发展领域，美国相关机构在2026年初提供了重要的澄清。指导美国监管方法的主要原则是“技术中立”，该原则主张金融资产的监管待遇应取决于其经济实质和风险状况，而非用于记录其所有权的底层技术。^[4]​^[3]​

美国监管

在美国，证券监管机构和银行业监管机构均已确认，现有规则适用于代币化资产，而不是为其创建单独的框架。

银行监管机构的澄清（2026年3月）

2026年3月5日，美国主要联邦银行监管机构——联邦储备系统理事会（美联储）、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）发布了一份联合声明，澄清了受监管银行业机构持有代币化资产的资本要求。^[2]​^[4]​

该指南通过一系列常见问题解答（FAQs）的形式发布，确认了技术中立的立场。^[4] 核心规则确立了银行持有代币化证券的资本要求必须与持有该资产的传统非代币化版本的资本要求相同。例如，代表美国国债的代币将承担与实物国债相同的风险权重和资本处理方式。这种等效性的前提是代币化版本必须赋予与其非代币化对应物相同的法律权利。^[4]​^[3]​

各机构明确表示，此次公告是对现有审慎标准和资本规则如何适用于利用分布式账本技术（DLT）等新兴技术资产的澄清，并未引入新的法规。^[2]​^[4] 此举是由于银行和金融机构对使用基于区块链的基础设施表现出日益增长的兴趣。该澄清为考虑在资产负债表上持有代币化证券或进行相关交易的银行、储蓄协会和银行控股公司提供了更具预测性的监管环境。它有效地将底层资产的风险与用于记录该资产的 DLT 基础设施相关的操作和技术风险区分开来。^[2]​^[4]​

用作金融抵押品

2026年3月的指南还明确了代币化证券作为金融抵押品的地位。监管机构确认，根据现行资本规则，代币化证券有资格被认定为“金融抵押品”。为了符合资格，它必须满足与用作抵押品的传统证券相同的既定监管定义以及法律和风险管理前提条件。一旦获得资格，银行可以将这些代币化资产用作信用风险缓解工具，这可能会减少它们针对某些信用风险敞口而必须持有的资本金额。^[4]​^[3]​

美国证券交易委员会 (SEC)

2026年1月，美国证券交易委员会（SEC）发布了一项澄清声明，确认代币化证券属于现有联邦证券法的管辖范围。这意味着这些数字资产的发行、交易和托管均须遵守与传统证券相同的合规要求。发行人和市场参与者必须遵守有关注册、投资者披露及其他投资者保护措施的既定规则。^[3]​

区块链网络不可知论

美国监管指南中的一个关键细节是，资本处理方式与所使用的特定分布式账本类型无关。规则并不区分许可制（私有）和非许可制（公有）区块链网络。监管重点仍然在于资产的风险特征和法律地位，而非底层技术栈的具体细节。^[4]​^[3]​

挑战与批评

尽管代币化证券市场具有潜在收益且监管透明度不断提高，但该市场仍面临若干挑战。

• 监管不确定性： 虽然 2026 年 3 月的澄清声明对美国银行业机构来说是迈出的重要一步，但全球范围内关于代币化证券发行、交易和托管的更广泛监管格局仍然支离破碎且处于制定阶段。不同司法管辖区的差异可能会给国际市场参与者带来复杂性。
• 技术与运营风险： 底层分布式账本技术（DLT）和智能合约技术虽然具有创新性，但也带有固有风险。这些风险包括软件漏洞的可能性、遭受网络攻击的脆弱性，以及在管理私钥和确保网络稳定性方面的运营挑战。技术的安全性和可靠性对于机构采用至关重要。
• 市场基础设施成熟度： 与传统金融市场深厚且成熟的基础设施相比，支持代币化证券的生态系统（包括合规的数字资产交易所、合格托管人及经纪服务）仍处于起步阶段。缺乏广泛的、机构级的基础设施可能会成为大型金融机构采用该技术的障碍。

这些共同的挑战凸显了代币化证券市场及其支持性基础设施仍处于发展阶段。^[2]