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OTC Trading
场外交易 (OTC) 是指在交易所集中订单簿之外买卖金融工具的行为，通常通过双边谈判、经纪交易商或交易商网络进行。这是一种组织交易的方式，而非一种资产类别：股票、债券、货币、衍生品和加密货币都可以进行场外交易。该术语可以描述未上市的证券，也可以描述在交易所之外执行的交易，包括在交易所上市证券的场外交易。[1][2]
结构与执行 (Structure and Execution)
OTC 市场通过网络运作，而不是由单一交易所匹配买卖双方。经纪人可以作为代理人，寻找交易对手或向交易商询价；交易商可以直接与客户交易，使用自己的库存或承担交易的另一方。做市商提供买卖报价，而电子平台和通信网络可以将参与者连接起来。这些角色可能会重叠，一笔 OTC 交易可能涉及中间机构、清算、托管和监管报告。[3][4]
价格可以通过交易商报价、双边谈判、电子价格流或询价 (RFQ) 流程确定。在 RFQ 中，买方或卖方指定一种工具和交易规模，一个或多个交易商返回价格；客户可以在接受报价前进行比较。达成一致的交易随后根据其条款进行确认和结算。与交易所订单簿不同，OTC 报价通常针对特定的交易对手、规模和时间，而不是对所有参与者公开可见的价格。[5][4]
OTC 并不一定意味着交易是私密的、不受监管的或未经清算的。一些交易是私下协商并双边结算的，而另一些则使用电子平台、清算所、抵押品安排或报告系统。同样，电子通信网络可以促进场外交易，而其本身并不是交易所。[4][2]
工具与市场 (Instruments and Markets)
外汇 (Foreign Exchange)
外汇 (FX) 是一个主要的 OTC 市场，银行和其他参与者通过交易商网络而非单一的全球交易所进行货币交易。银行和做市商提供报价，经纪人和平台可以将这些报价传递给其他参与者。该市场跨全球时区运行，但流动性随货币对和时间段而异。[6][5][4]
债券与衍生品 (Bonds and Derivatives)
许多政府、企业和市政债券通过交易商进行交易。到期日、票面利率、发行人和信用质量的差异使得债券不如交易所交易产品那样统一，因此买方可能会针对特定发行或交易规模请求报价。[7][5]
OTC 衍生品包括远期、掉期、期权和信用违约掉期。它们的条款可以根据风险敞口进行定制，例如特定金额、到期日、参考资产或结算方式。这种灵活性可以帮助企业和金融机构对冲风险，但定制合同可能比标准化的交易所交易产品更难估值或退出。一些 OTC 衍生品是集中清算的；另一些则保持双边关系，使每一方都面临对方履行义务能力的风险。[7][8][4]
股票与 OTC 报价 (Equities and OTC Quotations)
在美国股市中，“OTC 股票”通常指未在国家交易所上市并通过 OTC 场所报价的证券。此类证券可能包括小型或外国公司的股票，以及退市或财务困难的发行人。一些在交易所上市的证券也可以在场外交易，因此 OTC 执行和 OTC 上市并不总是同一回事。[2][4]
OTC Markets Group 运营 OTC 证券的报价和交易平台；它本身不是传统的证券交易所。其命名的市场包括 OTCQX、OTCQB、OTCID Basic Market 和 Pink 类别，包括 Pink Open Market 和 Pink Limited。这些分类区分了发行人的资格和披露预期，但仅凭层级并不能确定证券的流动性或投资质量。[7][1][4][2]
OTCQX 是最高层级，拥有比其他 OTC 类别更高的财务、治理和披露标准。OTCQB 主要针对发展中公司，包括报告和验证要求。OTCID Basic Market 和 Pink 类别涵盖报告较少或发行人参与度较低的证券；Pink 证券在可用当前信息的数量上各不相同。缺乏披露可能使评估发行人变得更加困难，但 Pink 类别并不意味着其中的每种证券都具有相同的特征。[7][1]
OTC Markets Group 以前被称为 Pink Sheets（粉单市场），这个名字促成了将“Pink Sheets”用于指代 OTC 证券。美国金融业监管局 (FINRA) 的 OTC 公告板（另一个历史性的报价服务）已不再运行。[2]
加密货币 (Cryptocurrency)
加密货币可以在中心化交易所交易，也可以在交易对手之间直接进行 OTC 交易，或者通过去中心化交易所交易，具体取决于场所。OTC 柜台用于大额交易，通常由机构和高净值客户使用，他们可能希望在不将全部订单放入公开交易所订单簿的情况下协商价格。私人执行可以减少可见的市场影响，但并不能消除与定价、交易对手或结算相关的风险。[1][9][10][11]
电力 (Electricity)
在电力市场中，OTC 交易通常涉及电力交易所之外的双边销售。各方就短期现货产品或长期合同的数量和价格进行谈判；合同条款和价格通常为当事方所知，而交易所价格可作为基准。长期合同可以帮助买卖双方锁定特定电量和期限的价格，包括管理不断变化的现货价格风险。[12]
即使在 OTC 交易时，一些电力合同也是基于标准化框架的。欧洲能源交易所 (EEX) 等交易所提供标准化的 OTC 合同，可以通过欧洲商品清算所 (ECC) 进行清算；EFET 框架合同是各方可以采用的另一个模板。在欧盟，《批发能源市场完整性与透明度条例》(REMIT) 规定了报告义务，旨在提高透明度并解决市场操纵和内幕交易问题。在德国，联邦网络局通过其市场透明度部门监控合规情况。[12]
用途与权衡 (Uses and Trade-Offs)
OTC 市场允许交易那些可能不符合交易所标准化产品的工具或交易规模。它们可以提供进入未上市证券、较少交易的债券和定制衍生品的渠道。各方还可以协商规模、到期日或结算方式等条款。对于大额订单，私人执行可以限制因将整个订单放入公开订单簿而可能产生的价格影响。[6][11][3]
这些特性涉及权衡。OTC 价格和交易细节通常不如交易所价格透明，交易商报价可能存在差异，买卖价差可能更宽。流动性取决于工具、规模和市场条件；可能难以按理想价格完成交易或退出头寸。双边交易还可能带来交易对手和结算风险，特别是在没有中央清算所保证履行的情况下。有限的发行人披露可能会增加 OTC 股票的不确定性，价格较低或交易稀少的股票可能会出现波动。[7][5][1]
OTC 衍生品的规模和复杂性使得风险管理受到特别关注。抵押品、保证金、净额结算、法律协议和集中清算可以减少一些交易对手风险，但不能消除所有风险。OTC 交易本质上并不是“黑市”；其法律要求和保护取决于工具、参与者和司法管辖区。[8][4]
监管 (Regulation)
OTC 交易没有统一的全球规则手册。监管可以涉及交易商授权、披露、交易报告、清算、保证金、资本和市场行为，针对不同的产品和司法管辖区有不同的要求。[4][5]
在美国，证券交易委员会 (SEC) 执行有关欺诈、操纵和发行人信息的规则。根据适用的 SEC 规则，经纪交易商在发布证券报价前必须拥有关于发行人的当前公开信息。FINRA 监督 OTC 经纪交易商，监控交易，并要求报告 OTC 股票交易。商品期货交易委员会 (CFTC) 监管 OTC 衍生品和货币交易。[7][13]
国际监管框架也各不相同。所提供的描述指出，澳大利亚证券和投资委员会 (ASIC) 负责监督澳大利亚的 OTC 交易，金融行为监管局 (FCA) 负责监管英国的 OTC 交易；亚洲各司法管辖区的方法各不相同。在批发能源市场，REMIT 为报告和市场完整性提供了一个单独的欧盟框架。[13][12]
历史发展 (Historical Development)
信息和计算机技术的进步支持了 1980 年至 2000 年间 OTC 衍生品的增长，因为金融机构扩大了衍生品的使用并管理着日益庞大的投资组合。2000 年，国际货币基金组织的一个团队警告说，90 年代后期的动荡暴露了 OTC 衍生品及其市场对金融稳定构成的风险。[8]
在 2008 年金融危机之前，OTC 衍生品通过双边关系网络运行，其中交易对手的信用风险敞口可能随着主要资产市场的状况而变化。复杂衍生品（包括与抵押贷款支持证券挂钩的信用违约掉期）的交易在危机中发挥了作用。此后，中央对手方清算变得更加普遍，监管机构敦促提高清算透明度。[8][7]
场外交易在美国股市中也有所增长：2008 年约占美国股票交易的 16%，到 2014 年 4 月约为 40%。2021 年，粉单市场面临更严格的监管审查。2022 年，Vanguard 停止允许购买和转入大多数 OTC 证券，理由是其风险、低流动性和潜在的欺诈行为。[8]
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