“加密项目”是美国证券交易委员会（SEC）于2025年7月31日宣布的一项综合倡议，旨在实现数字资产证券法规的现代化，并促进区块链技术融入美国金融市场。该项目由美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯宣布，旨在为加密行业建立明确的规则，鼓励创新，并实现使美国成为“加密世界之都”的目标。该倡议旨在调整该机构针对链上金融活动的框架，并将之前已转移到海外的加密业务迁回国内。 ^{[5] [1] [2] [3] [4]}

概述

Project Crypto是由美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯在2025年7月31日于美国优先政策研究所发表的题为“美国在数字金融革命中的领导地位”的演讲中提出的。该倡议是对总统工作组（PWG）关于数字资产报告中的政策建议的直接回应，阿特金斯称该报告为健全的加密货币监管的“蓝图”。根据SEC的官方公告，该项目的使命是“为数字资产建立清晰且支持性的监管框架，促进负责任的创新，并巩固美国在未来金融领域的领导地位。”该项目还旨在建立在GENIUS法案建立的联邦支付稳定币框架之上。 ^{[5] [1] [3] [6]}

阿特金斯将该项目定位为对其前任主席加里·根斯勒的监管方式的重大转变，根斯勒的任期通常以“通过执法进行监管”的策略为特征。阿特金斯表示，目标是重新吸引“逃离我们国家的加密货币业务，特别是那些受到前任政府通过执法进行监管的运动和“扼喉行动2.0”破坏的业务。”Project Crypto下的新方向侧重于创建清晰、有针对性的规则，以带来法律确定性，并鼓励与加密货币相关的企业在美国境内运营和创新。 ^{[5] [2] [4]}

该倡议的核心目标是通过解决历史上导致许多项目和代币发行排除美国参与者的法律模糊性，从而“将加密货币创新“带回国内”。阿特金斯在他的声明中明确表示，要防止美国在金融技术领域落后。他评论说：“我希望世界注意到，在我的领导下，SEC不会袖手旁观，眼睁睁地看着创新在海外发展，而我们的资本市场仍然停滞不前。” ^{[5] [2]} 该项目涵盖了广泛的改革，从代币分类和托管规则到去中心化金融（DeFi）的新框架和综合交易场所。

阿特金斯强调需要改革不适合现代链上市场的传统法规。他表示：“委员会的许多传统规则和条例在二十一世纪毫无意义，更不用说链上市场了。委员会必须修改其规则手册，以便监管护城河不会阻碍进步和竞争——无论是来自新进入者还是现有企业——从而损害普通民众的利益。” ^{[5] [3]} 该倡议标志着朝着更具适应性的监管环境迈进，旨在平衡投资者保护与促进数字资产领域的技术和商业可行性。 ^{[1] [2]}

领导与实施

Project Crypto是一项涉及各个政策部门工作人员的委员会范围内的倡议。为了领导这项工作，成立了一个加密货币工作组，由专员Hester Peirce领导，她长期以来一直是更清晰的加密货币法规的倡导者，并在业内被称为“加密货币妈妈”。主席Atkins赞扬了Peirce之前的工作，包括她在2025年5月19日发表的关于“新范式”的演讲，为Project Crypto框架奠定了基础。在他的演讲中，主席Atkins宣布，“我正在启动Project Crypto，并指示美国证券交易委员会的政策部门与由专员Peirce领导的加密货币工作组合作，迅速制定实施PWG建议的提案。”实施策略包括使用临时措施，如解释性指导、有针对性的豁免和其他形式的监管救济，以便比标准规则制定过程更快地为市场提供清晰度。 ^{[5] [1] [11]}

主要目标和组成部分

Project Crypto 围绕几个核心组件构建，旨在解决数字资产行业面临的最紧迫的监管挑战。

监管清晰度和代币分类

该项目的主要目标是为加密资产的分类提供明确的指导。Atkins主席表示，他认为“大多数加密资产不是证券”，并指示美国证券交易委员会（SEC）工作人员建立一个清晰的框架，以确定数字资产或其发行何时构成美国证券法下的“投资合同”。在2025年11月12日的演讲中，Atkins进一步详细介绍了一个旨在实现这种清晰度的拟议框架，该框架以正式的代币分类法和对Howey测试的新解释为中心。 ^{[5] [1] [2] [11]}

拟议的代币分类法

2025年11月12日，阿特金斯主席宣布，委员会将考虑制定正式的代币分类法，以帮助对资产进行分类。该提案概述了四个主要类别：^[11]

类别	描述	关于证券状态的声明性意见
数字商品/网络代币	与“功能性”和“去中心化”的加密系统内在联系，价值源于其程序化操作。	不是证券。
数字收藏品	旨在被收集或使用，代表艺术品、音乐、游戏内资产或模因等物品。	不是证券。
数字工具	执行实际功能，例如会员资格、门票、凭证或所有权凭证。	不是证券。
代币化证券	一种加密资产，代表加密网络上传统金融工具（例如，股票、债券）的所有权。	是证券。

Howey 测试的动态解释

拟议的框架还引入了对 Howey 测试的更动态的应用，声称与代币发行相关的“投资合同”是一种可以结束的临时安排。根据 Atkins 的说法，投资合同不会永远持续下去，一旦发行人最初的承诺得到履行或网络变得足够去中心化，投资合同就可以到期。届时，基础代币可以作为非证券资产进行交易。 Atkins 用一个类比来阐明他的观点：“代币曾经是投资合同交易的一部分，并不比高尔夫球场曾经是柑橘园投资计划的一部分更具有证券性。” 这种方法旨在为项目提供一条清晰的路径，使其从证券发行过渡到去中心化的非证券网络。 ^[11]

为了支持在监管框架内发行代币，该倡议计划开发：

• “加密监管”发行制度： Atkins 主席指示工作人员为作为投资合同一部分的资产制定量身定制的发行制度建议。这可能包括专门用途的披露和新的豁免，以简化加密项目的资本形成。 ^[11]
• 豁免和安全港： 该框架旨在为特定活动创建新的监管豁免和安全港，包括首次代币发行 (ICO)、空投和网络奖励的分配。 ^[5]

这些措施旨在为美国境内的代币分配创建合规途径，目的是将先前因法律不确定性而迁移到境外的代币分配转移到境内。这降低了导致项目避免美国市场并将美国客户排除在空投和 ICO 等发行之外的法律风险。 ^{[1] [2] [4]}

传统资产的代币化

该项目将为寻求代币化股票和债券等传统金融工具的公司提供指导和支持。美国证券交易委员会计划直接与代币化证券的发行人合作，提供适当的监管减免，确保美国投资者不会被排除在这些新兴市场之外。阿特金斯表示：“我已经要求委员会工作人员与寻求在美国境内发行代币化证券的公司合作，并在适当情况下提供救济，以确保美国人不会落后。” ^{[5] [1] [11]}

托管和自我托管规则

认识到数字资产的独特性，加密货币项目将更新经纪交易商和投资顾问的托管要求。这包括重新审视并可能修改限制性政策，例如美国证券交易委员会的员工会计公告121 (SAB 121)，该公告一直是受监管机构为其客户持有数字资产的重要障碍。该项目还将重新评估管理加密货币专用经纪交易商的规则。在他的演讲中，阿特金斯将自我托管描述为“美国核心价值观”，表明有意制定规则，以适应投资者直接拥有资产，同时确保充分的保护措施到位。 ^{[5] [1]}

综合市场结构

该倡议旨在简化金融机构在传统和数字资产市场运营的监管环境，重点是实现提供广泛服务的“超级应用程序”。主要提案包括：^[5]

• 统一许可： 允许受美国证券交易委员会监管的场所根据单一的统一许可提供非证券加密货币资产、加密货币资产证券和传统证券。 这也将允许集成服务，如质押和借贷，从而减少重复的州和联邦许可负担。
• 并排交易： 开发一个框架，用于在同一平台上合规地并排交易证券和非证券。
• 跨机构合作： 该框架支持允许不再受投资合同约束的代币在非美国证券交易委员会监管的平台上交易，例如那些受商品期货交易委员会 (CFTC) 监管的平台。 这将为资产从证券过渡到商品或其他非证券资产类别创建清晰的管辖路径。 ^[11]

这些变化旨在减少监管摩擦，降低合规成本，并为美国投资者提供更集成和创新的金融服务。 ^{[5] [2] [1] [4]}

去中心化金融（DeFi）框架

加密货币项目将为DeFi建立正式的监管框架。美国证券交易委员会（SEC）的目标是为链上系统的运营商制定可行的规则，同时保护“纯粹的软件代码发布者”的开发者。这项工作的核心是划出“合理的界限”，区分中介金融活动（属于现有监管结构）和真正的去中介化协议。这种方法与Howey测试的拟议动态解释相一致，即一旦网络变得“充分去中心化”，投资合同就可以到期，从而允许将基础资产视为非证券。目标是根据DeFi应用的功能和所涉及的中心化程度对其进行监管，而不会扼杀底层开源技术和创新。 ^{[5] [2] [1] [4] [11]}

市场规则的现代化

为了适应链上金融的独特性，美国证券交易委员会（SEC）正在考虑更新传统的市场结构规则。这可能包括修改《国家市场体系法规》（Reg NMS），以更好地适应代币化证券交易的竞争动态。此外，该项目提出了一个基于原则的“创新豁免”，它将作为监管沙盒发挥作用。该沙盒旨在降低金融科技初创企业的准入门槛，允许它们在受控环境中，在有限的时间内，以修改后的监管要求测试新产品和服务。这种方法旨在通过给予小型公司试验的灵活性来促进创新，并防止大型在位公司主导市场。获得此豁免可能需要满足一些条件，例如定期报告、使用白名单或验证池控制，以及遵守合规型代币标准，例如ERC-3643。 ^{[5] [1] [7]}

行业和政治反应

Project Crypto的宣布引起了加密货币行业、政治人物和国际观察家的各种反应。

来自加密行业的支持

加密货币 行业的领导者和倡导团体普遍赞扬了这项倡议，认为这是期待已久的向监管清晰化转变。区块链 协会将该公告描述为“向前迈出的重要一步”，而许多风险投资家和创始人则称其为美国数字资产的“分水岭时刻”。普遍的看法是，该项目将减少法律上的模糊性，鼓励国内投资，并使美国公司能够在全球范围内竞争，而不必担心任意的执法行动。 ^[8]

谨慎的乐观情绪和担忧

华尔街的传统金融机构以谨慎的乐观态度回应，他们认识到代币化和数字资产托管领域存在新的商机。然而，一些政治人物，特别是来自民主党的政治人物，表达了担忧，认为新框架可能会削弱投资者保护，而这些保护是前任政府方针的核心。这些批评人士认为，迅速放松对加密货币市场的监管可能会使散户投资者面临更高的欺诈和市场操纵风险。 ^[9]

在最初的声明之后，主席阿特金斯在2025年11月12日的演讲中更详细地介绍了拟议的框架。他概述了一个具体的代币分类法和一种动态的 Howey 测试方法，明确指出“投资合同”可能会过期。这次演讲进一步巩固了美国证券交易委员会的新方向，并为行业和立法者提供了具体的提案，供他们考虑，作为正在进行的关于美国加密货币监管及其对立法努力的潜在影响的对话的一部分。阿特金斯还澄清说，该框架并非承诺放松执法，并表示“如果你承诺建立一个网络来筹集资金，然后拿走收益并消失，你将会收到我们的来信。” ^[11]

国际视角

国际市场观察员指出，加密货币项目可能会显著增加其他全球金融中心的竞争压力。美国创建全面和支持性监管环境的举措被视为可能引发欧盟和新加坡等地区“竞争性监管回应”的催化剂。这可能会加速一场全球竞赛，以建立清晰且有吸引力的框架，从而吸引加密货币人才、资本和创新。^[10]