reUSDe는 Re Protocol 내에서 발행되는 고위험 ERC-20 성과형 토큰으로, 재보험 활동 포트폴리오에 대한 후순위 트랜치(junior-tranche) 투자를 나타냅니다. 이는 최초 손실 자본 계층(first-loss capital layer)으로 작동하도록 설계되어, 선순위 자본이 영향을 받기 전에 언더라이팅(보험 인수)에서 발생하는 잠재적 손실을 먼저 흡수합니다. ^[1]​

개요

reUSDe는 Re Protocol 내에서 발행되는 토큰으로, 재보험 활동과 관련된 고위험 자본 풀에 대한 참여를 나타냅니다. 이는 프로토콜 자본 구조에서 후순위 트랜치 역할을 하며, 기초 재보험 포트폴리오에서 발생하는 손실을 더 선순위 계층보다 먼저 흡수함을 의미합니다. 이러한 위험을 감수하는 대가로, 보유자는 보험금 청구, 수수료 및 기타 의무 비용을 지불한 후 발생하는 나머지 언더라이팅 이익의 일부를 가질 권리를 갖습니다. 토큰의 가치는 정기적인 포트폴리오 성과 평가를 통해 결정되는 목표 순자산 가치(tNAV)를 기반으로 점진적으로 복리 증식됩니다.

예치된 자금은 일반적으로 보험 의무에 대한 담보를 제공하는 규제된 신탁 구조를 통해 재보험 계약을 지원하는 우발 자본(contingent capital)으로 운용됩니다. 손실이 선순위 자본 계층이 제공하는 보장 범위를 초과하는 경우, reUSDe 자본이 부족분을 메우는 데 사용됩니다. 반대로 언더라이팅 결과가 긍정적일 경우, 초과 수익은 토큰의 가치를 상승시킵니다. 출금은 보험계리 검토 후 초과 자본의 해제에 따라 주기적으로 처리되며, 배정 대기 중인 유휴 자금은 할당될 때까지 외부 전략을 통해 추가 수익을 창출할 수 있습니다. 투명성 메커니즘에는 오라클 보고, 제3자 준비금 증명, 감사된 스마트 컨트랙트가 포함됩니다. ^[2]

자본 구조 및 기능

reUSDe의 설계는 Re Protocol의 자본 스택 내 특정 위치에 중점을 두고 있으며, 이는 참여자들 사이에 이익과 손실이 배분되는 방식을 결정합니다. ^[3]​

자본 스택에서의 위치

reUSDe는 자본 구조에서 후순위 트랜치를 나타내며, 이는 프로토콜의 선순위 토큰인 reUSD보다 하위 순위임을 의미합니다. 주요 기능은 완충 장치 역할을 하여 언더라이팅 손실을 가장 먼저 흡수하는 것입니다. 이를 통해 원금 보호와 안정적인 수익을 위해 설계된 선순위 트랜치가 아주 심각한 손실 상황을 제외하고는 영향을 받지 않도록 보호합니다. 결과적으로 reUSDe는 원금 보호를 제공하지 않으며, 그 가치는 보험 포트폴리오의 성과에 직접적으로 노출됩니다. 보험 청구가 프로토콜의 손실 준비금과 선순위 자본 완충력을 초과하는 하락 시나리오에서는 reUSDe를 뒷받침하는 자산이 보험금 지급에 사용되어 가치가 직접적으로 감소합니다. ^{[3] [2]}​

자본 워터폴 (Capital Waterfall)

프로토콜은 언더라이팅 풀에서 발생하는 수익을 배분하고 지급 우선순위를 정하기 위해 "자본 워터폴" 모델을 채택합니다. 이 순차적 프로세스는 모든 선순위 의무가 충족된 후에만 초과 수익이 reUSDe 보유자에게 할당되도록 보장합니다. 지급 우선순위는 다음과 같습니다: ^[2]​

1. 보험금 청구: 기초 재보험 정책에 따른 모든 청구 건을 처리하는 것이 최우선 의무입니다.
2. 언더라이팅 및 운영 수수료: 다음으로 언더라이팅, 법률 및 운영 관리와 관련된 수수료가 지급됩니다.
3. reUSD 발생 수익: 선순위 reUSD 토큰 보유자에게 지급해야 할 수익금이 분배됩니다.
4. reUSDe 보유자 이익 배분: 모든 선순위 청구 및 비용이 정산된 후, 남은 초과 언더라이팅 이익이 reUSDe 보유자에게 배분되어 토큰 가치가 상승합니다.
5. 프로토콜 트레저리: reUSDe 보유자에게 배분된 후에도 남는 잉여 이익은 Re Protocol의 트레저리(재고)로 할당됩니다.

토큰 메커니즘

가격 책정 메커니즘

reUSDe의 가치 평가는 목표 순자산 가치(tNAV)라고 알려진 지표에 고정됩니다. ^[2]​

• 목표 순자산 가치 (tNAV): tNAV는 각 reUSDe 토큰의 근본적인 내재 가치를 나타냅니다. 이는 감사된 손익(P&L) 계산서와 재보험 포트폴리오의 성과를 평가하는 종합 보험계리 보고서를 바탕으로 분기별로 계산됩니다. 업데이트된 tNAV는 공개 API와 온체인 Chainlink 오라클을 통해 게시됩니다.
• 일일 가격 조정: tNAV는 분기별로 업데이트되지만, reUSDe 토큰의 시장 가격은 매일 복리로 계산됩니다. 매일 00:00 UTC에 리베이스(rebase) 메커니즘을 통해 토큰 가격이 자동으로 조정됩니다. 이 일일 조정은 토큰의 시장 가격을 가장 최근에 발표된 분기별 tNAV로 수렴시키는 부드러운 상승 곡선을 만들기 위해 설계되었습니다. 이는 급격한 가격 충격을 방지하고 보유자에게 보다 예측 가능하고 점진적인 가치 증대를 제공합니다.

수익 창출

reUSDe 보유자의 주요 수익원은 언더라이팅 활동에서 발생하는 초과 이익입니다. 포트폴리오가 수익을 내면 이러한 순이익은 reUSDe의 tNAV를 높이는 데 사용됩니다. 언더라이팅 이익 외에도 프로토콜은 아직 운용되지 않은 자본에 대해 수익을 창출합니다. 사용자가 예치한 자금 중 재보험 신탁에 할당되기를 기다리는 자금은 자동으로 외부 수익을 얻도록 라우팅됩니다. 이 "유휴 자본"은 Ethena의 sUSDe 토큰에 예치되며, 이 전략에서 발생하는 수익은 reUSDe tNAV에 긍정적으로 기여하여 추가적인 수익원을 제공합니다. ^{[3] [2]}​

자본 운용 및 관리

사용자 예치금을 재보험 생태계로 운용하는 프로세스는 전문화된 스마트 컨트랙트와 규제된 법인체가 참여하는 구조화된 워크플로우를 통해 관리됩니다. ^[3]​

민팅(발행) 프로세스

reUSDe를 획득하기 위해 사용자는 먼저 프로토콜의 선순위 스테이블코인인 reUSD를 reUSDe 스마트 컨트랙트에 예치합니다. 예치금을 받으면 스마트 컨트랙트는 그에 상응하는 양의 reUSDe를 민팅하여 사용자의 지갑으로 전송합니다. ^[3]​

운용 워크플로우

민팅된 후 reUSDe를 뒷받침하는 자본은 다음과 같은 특정 운용 경로를 따릅니다: ^{[3] [2]}​

1. 보험 자본 계층(ICL) 할당: 예치된 사용자 자금은 먼저 특정 재보험 프로그램을 위한 자본을 관리하는 스마트 컨트랙트인 적절한 보험 자본 계층(Insurance Capital Layer)에 할당됩니다.
2. 규제 신탁으로 운용: ICL은 해당 자본을 규제된 §114 재보험 신탁으로 운용합니다. 이는 보험 업계에서 담보를 보유하기 위해 흔히 사용되는 법적으로 분리된 신탁 구조입니다.
3. 우발 자본 역할 수행: 신탁 내에서 자금은 후순위 초과 자본 역할을 합니다. 이 자본은 프로토콜이 인수한 재보험 의무에 대한 우발적 담보 보충 수단으로 작동합니다.