reUSDe 是一种在 Re Protocol 内发行的、代表再保险业务组合中劣后级（junior-tranche）投资的高风险 ERC-20 绩效代币。它被设计为首要损失资本层，在优先级资本受到影响之前吸收承保产生的潜在损失。^[1]​

概述

reUSDe 是在 Re Protocol 内发行的一种代币，代表参与与再保险活动相关的更高风险资本池。它在协议的资本结构中充当劣后级，这意味着它比更高级别的层级先吸收来自底层再保险组合的损失。作为承担此类风险的回报，持有者有权分享在支付赔款、费用和其他义务后产生的剩余承保利润。该代币的价值根据定期投资组合绩效评估确定的目标资产净值逐渐复利。

存入的资金作为支持再保险安排的应急资本进行部署，通常通过为保险义务提供抵押品的受监管信托结构进行。如果损失超过了优先级资本层提供的覆盖范围，reUSDe 资本将用于弥补缺口；相反，当承保结果为正时，盈余回报会增加代币的价值。提款根据精算审查后盈余资本的释放情况定期处理，任何等待部署的闲置资金在分配前可以通过外部策略赚取额外收益。透明度机制包括预言机报告、第三方储备证明以及经过审计的智能合约。^[2]

资本结构与功能

reUSDe 的设计核心在于其在 Re Protocol 资本栈中的特定位置，这决定了利润和损失在参与者之间的分配方式。^[3]​

在资本栈中的位置

reUSDe 代表资本结构中的劣后级，这意味着它次于协议的优先级代币 reUSD。其主要功能是充当缓冲垫，首先吸收承保损失。这确保了旨在保护本金和稳定收益的优先级层级能够免受除最严重损失事件之外的所有影响。因此，reUSDe 不提供本金保护，其价值直接暴露于保险组合的绩效。在保险索赔超过协议的损失准备金和优先级资本缓冲的下行情况下，支持 reUSDe 的资产将被提取以支付索赔，这会直接降低其价值。^{[3] [2]}​

资本瀑布模型

该协议采用“资本瀑布”模型来确定支付优先级并分配承保池的利润。这一顺序过程确保在向 reUSDe 持有者分配任何盈余之前，所有优先级义务均已履行。赔付的优先顺序如下：^[2]​

1. 保险索赔： 首要义务是覆盖底层再保险保单的所有索赔。
2. 承保与运营费用： 接下来支付与承保、法律和运营管理相关的费用。
3. reUSD 应计收益： 支付欠优先级 reUSD 代币持有者的收益。
4. 向 reUSDe 持有者分配利润： 在所有优先级索赔和成本结算后，剩余的盈余承保利润将分配给 reUSDe 持有者，从而导致代币价值增加。
5. 协议国库： 向 reUSDe 持有者分配后剩余的任何超额利润将分配给 Re Protocol 的国库。

代币机制

定价机制

reUSDe 的估值锚定在一个称为目标资产净值 (tNAV) 的指标上。^[2]​

• 目标资产净值 (tNAV)： tNAV 代表每个 reUSDe 代币的基础内在价值。它根据审计后的损益 (P&L) 报表和评估再保险组合绩效的综合精算报告每季度计算一次。更新后的 tNAV 随后通过公共 API 和链上 Chainlink 预言机发布。
• 每日价格调整： 虽然 tNAV 每季度更新一次，但 reUSDe 代币的市场价格每天都会复利。在每天 UTC 时间 00:00，代币价格会通过变基（rebase）机制自动调整。这种每日调整旨在创建一条平滑的增值曲线，使代币的市场价格向最近发布的季度 tNAV 靠拢。这防止了突然的价格冲击，并为持有者提供了更可预测、更渐进的价值增长。

收益产生

reUSDe 持有者的主要收益来源是承保活动产生的盈余利润。当投资组合盈利时，这些净利润将用于增加 reUSDe 的 tNAV。除了承保利润外，协议还会对尚未部署的资本产生收益。用户存入的任何等待分配到再保险信托的资金都会自动路由以赚取外部收益。这些“闲置资本”被放置在 Ethena 的 sUSDe 代币中，该策略产生的收益对 reUSDe tNAV 有积极贡献，提供了额外的收益来源。^{[3] [2]}​

资本部署与管理

将用户存款中的资本部署到再保险生态系统的过程是通过一个结构化的工作流管理的，该工作流涉及专门的智能合约和受监管的法律实体。^[3]​

铸造过程

要获得 reUSDe，用户首先将协议的优先级稳定币 reUSD 存入 reUSDe 智能合约。收到存款后，智能合约会铸造相应数量的 reUSDe 并将其发送到用户的钱包。^[3]​

部署工作流

一旦铸造完成，支持 reUSDe 的资本将遵循特定的部署路径：^{[3] [2]}​

1. 分配至保险资本层 (ICL)： 用户存入的资金首先分配给相应的保险资本层，这是一个管理特定再保险计划资本的智能合约。
2. 部署至受监管信托： ICL 随后将资本部署到受监管的 §114 再保险信托中。这是一种在保险行业中常用的法律隔离信托结构，用于持有抵押品。
3. 作为应急资本： 在信托内，这些资金充当劣后级盈余资本。该资本作为协议所承担的再保险义务的应急抵押品保障。