完全稀释估值 (FDV) 是一种在加密货币市场中使用的财务指标，用于预测一种代币或代币的总市值，如果其整个最大供应量以当前市场价格流通。它作为一个前瞻性指标，帮助投资者评估加密资产的长期估值，并了解其未来基于供应的稀释潜力。与仅考虑当前可供公众使用的代币的标准市值不同，FDV 提供了项目最大潜在价值的理论表示。 ^{[1] [2]}

概述和核心概念

完全稀释估值通过包含所有将存在的代币，提供了对加密项目估值的全面、长期视角。这包括当前流通的代币、锁定在团队成员或投资者归属计划中的代币、为未来奖励或生态系统发展保留的代币，以及任何尚未挖掘或铸造的代币。该指标基于完全稀释的原则，展示了当整个代币供应可用时，市场可能如何评估一个项目。 ^{[1] [3]}​

这个概念类似于传统股票市场的“完全稀释股份”或“完全稀释市值”。在股票市场分析中，此计算不仅考虑了可供公开交易的已发行股票，还考虑了所有可能因行使股票期权、认股权证和转换可转换债务工具而产生的潜在股票。在传统金融和加密货币中，其目的都是通过考虑所有可能稀释现有持有者价值的潜在新股权或代币来源，来提供公司或项目估值的完整图景。 ^{[3] [4]}​

计算

完全稀释估值的计算方法直接，主要依赖于两个主要数据点：代币的当前市场价格及其最大可能供应量。

公式

计算 FDV 的公式如下： 完全稀释估值 = 当前代币价格 × 最大代币供应量^{[1] [3]}​

关键组成部分

• 当前代币价格：这是单个代币在计算时在交易所交易的实时市场价格。 ^[2]
• 最大代币供应量（Max Supply）：这表示加密货币在其整个生命周期内编程存在的绝对最大代币数量。这个数字通常被硬编码到协议的源代码中，并且不能超过。它包括所有代币，无论是当前流通的、锁定的还是尚未创建的。重要的是要注意，经过验证的已销毁代币（那些永久从流通中移除的代币）不包括在此数字中。 ^{[3] [2]}

为了清楚起见，最大供应量与另外两个常见的供应量指标不同：

• 流通供应量：当前已解锁并在市场上公开交易的代币数量。这是用于计算标准市值的数字。
• 总供应量：迄今为止已创建（铸造）的代币总数，减去任何已验证销毁的代币。这包括流通供应量以及锁定的代币，例如在团队钱包、国库资金或质押合约中。

这些指标之间的关系通常是：流通供应量 ≤ 总供应量 ≤ 最大供应量。 ^[2]​

FDV 与市值的主要区别

FDV 和市值是加密货币领域中最基本的估值指标之二，但它们通过关注不同的时间范围和供应量数据，提供了不同的见解。市值提供了项目当前价值的快照，而 FDV 则提供了对其未来价值的假设性预测。^[1]​

只有当项目的全部最大供应量都在流通时，其市值才会等于 FDV。对于像比特币这样较早、成熟的加密货币来说，情况通常如此，因为大部分供应量已经被挖掘并进入市场。^[3]​

特征	市值 (Market Cap)	完全稀释估值 (FDV)
公式	当前价格 × 流通供应量	当前价格 × 最大供应量
关注点	代表基于公开可用和可交易代币的当前网络价值。	代表如果所有可能的代币都被发行，假设的未来网络价值。
时间范围	短期到中期。	长期。
供应量关注点	流通供应量： 积极交易并向公众提供的代币。	最大供应量： 项目生命周期内将存在的所有代币。
主要用例	衡量项目当前的市值、流动性和排名。	评估项目的最终规模以及未来供应量稀释的潜在风险。

这些差异基于从多个来源综合的信息。^{[2] [3]} [[4]](#cite-id-sjSLjzdf3KhGoHkk]​

在投资分析中的目的和应用

投资者和分析师利用完全稀释估值 (FDV) 作为基本面分析的关键工具，以更深入地了解项目的长期可行性和潜在风险。

评估稀释和通货膨胀风险

FDV 的主要用途之一是识别未来代币供应通胀的风险。项目当前市值与其 FDV 之间的显著差距表明，很大一部分代币尚未流通。这些代币的最终释放——通常通过早期投资者和团队成员的归属计划、挖矿/质押奖励或空投——会增加流通供应量。如果供应量的增加没有得到需求成比例的增加，可能会对代币价格产生下行压力，从而稀释现有持有者的价值。FDV 有助于量化这种前瞻性风险。 ^{[3] [4]}​

评估新的和“低流通量”项目

许多新的加密货币项目启动时，流通中的总供应量占比很小，这种策略会导致初始市值较低。这会使项目看起来被低估，或因其被认为具有高倍数增长的潜力而吸引投机兴趣。然而，这种低市值可能具有误导性。FDV 通过计算如果所有代币都可用，项目按当前价格计算的“价值”来提供更冷静和现实的估值。这有助于投资者识别可能被虚低的市值掩盖的高估资产。 ^[3]​

比较分析

FDV作为一种有价值的指标，可以更平等地比较不同的加密货币项目。当比较一个流通供应量较低的新项目和一个已经发行了大部分供应量的已建立项目时，直接的市场上限比较可能会产生误导。FDV通过对两者都使用最大供应量来标准化估值，从而可以更好地“同类比较”评估其长期估值潜力。 ^{[1] [2]}​

市值 / FDV 比率

一个有用的衍生指标是市值与 FDV 的比率，它可以快速指示代币最大供应量中有多少正在流通。 比率 = 市值 / FDV

• 比率接近 1（或 100%）：这表明大部分或全部代币供应量已经在流通中。未来新供应量稀释的风险相对较低。
• 低比率（例如，小于 0.25 或 25%）：这表明绝大多数代币仍被锁定，并将在未来发布。非常低的比率对投资者来说是一个“危险信号”，突出了供应通胀和抛售压力的巨大潜力。这表明早期投资者和项目团队可能持有大量未发布的供应量，这些供应量可能会在解锁后在市场上出售。 ^{[3] [2]}

局限性与批评

虽然 FDV 是一个有价值的工具，但它有很大的局限性，不应单独用于做出投资决策。

• 假设性和静态性：对 FDV 最重要的批评是其核心假设，即当前代币价格将保持稳定，即使流通供应量大幅增加。实际上，根据基本的经济学原理，在需求没有相应增加的情况下，供应量的大幅增加几乎肯定会导致价格下降。FDV 将价格和供应量视为独立变量，而实际上它们是相互关联的。这使得该指标成为一种理论预测，而不是有保证的未来结果。 ^{[3] [2]}
• 忽略基于时间的背景：FDV 是一个静态数字，没有考虑新代币发布的时间表。它将一个月内解锁的代币与十年内解锁的代币视为相同。代币排放和归属期的时间表是 FDV 本身缺乏的关键背景。与大型、突然的“悬崖解锁”相比，渐进式的长期发布计划通常被认为对项目的价格稳定更有利。如果最大供应量仅在很长一段时间内达到，那么高 FDV 的直接相关性就会降低。 ^{[2] [4]}
• 不适用于某些资产：FDV 指标无法用于没有硬编码最大供应量的加密货币。诸如 Ethereum（合并后）和 Dogecoin 之类的资产被设计为具有持续的、可能无限的排放计划，以激励网络安全。对于这些“通货膨胀”资产，由于没有“最大供应量”，因此完全稀释估值的概念毫无意义。 ^[2]
• 动态供应机制：计算中使用的“最大供应量”数字并非总是不可变的。某些协议具有随时间改变供应量的机制。例如，某些项目可能会实施代币销毁，即代币将永久从流通中移除，从而减少最大供应量。相反，其他协议可能允许通过治理决策来铸造超出最初声明数量的新代币，从而增加总供应量。随着时间的推移，这些动态可能会导致静态 FDV 计算不准确。 ^[4]

如何在分析中使用 FDV

为了有效地使用 FDV，投资者应该将其整合到一个更广泛的分析框架中，而不是仅仅依赖它作为一个独立的指标。一个全面的方法包括：

1. 比较 FDV 与市值：第一步是计算这两个指标之间的差距，以了解未来潜在通货膨胀的幅度。
2. 分析代币经济学：调查项目的官方文档，以了解代币的释放时间表。需要提出的关键问题包括：代币何时解锁？这些解锁的代币的接收者是谁（例如，团队、私人投资者、社区金库）？透明且渐进的释放时间表是一个积极的信号。
3. 评估项目基本面：评估项目的用例、协议收入、用户增长和社区参与度是否能够产生足够的需求来吸收未来代币的供应。具有强大基本面的项目可能有理由拥有较高的 FDV。
4. 与同行进行基准比较：将项目的 FDV 与同一领域中类似、更成熟的项目的 FDV 进行比较。这提供了关于其长期估值相对于其竞争对手而言是否显得现实或虚高的背景信息。 ^[3]

示例场景

考虑两个假设的项目，Token A 和 Token B，都以 1.00 美元的价格交易，以说明 FDV 的实际应用。

项目：Token A（低稀释风险）

• 当前价格：1.00 美元
• 流通供应量：80,000,000
• 最大供应量：100,000,000
• 市值：8000 万美元**
• FDV：1 亿美元**
• 分析：在这种情况下，市值（1 亿美元）。市值/FDV 比率为 0.8，表明总供应量的 80% 已经在流通。未来新供应导致价格稀释的风险相对较低。

项目：Token B（高稀释风险）

• 当前价格：1.00 美元
• 流通供应量：10,000,000
• 最大供应量：1,000,000,000（10 亿）
• 市值：1000 万美元**
• FDV：10 亿美元**
• 分析： 在这里，市值（10 亿美元）之间存在巨大的 100 倍差距。市值/FDV 比率仅为 0.01，表明 99% 的代币供应尚未进入市场。这代表了未来价格稀释的重大风险，并表明该项目目前 10 亿美元的完全稀释估值与其目前的市场足迹相比具有高度投机性。

这些例子突出了 FDV 如何揭示仅从市值来看并不明显的潜在风险。 ^{[2] [3]}​