Cap 是一个稳定币协议，旨在通过其两个主要产品提供可验证的财务担保：以美元计价的 cUSD 和生息的 stcUSD。它作为一个去中心化的市场运作，通过智能合约和涉及各种参与者角色的经济激励来协调贷款、抵押品管理和收益生成。 ^[2]​

概述

Cap 是一个稳定币协议，作为一个去中心化的市场运作，拥有三个主要的参与者群体：cUSD 持有者、stcUSD 持有者和运营商。它发行两个主要产品：cUSD，一种与美元挂钩的稳定币，由一篮子受监管、经过认证的稳定币以 1:1 的比例支持，例如 USDC、USDT、pyUSD、BUIDL 和 BENJI；以及 stcUSD，一种产生收益的 cUSD 版本。收益通过一个机构运营商网络产生，这些运营商从协议中借款以执行投资策略，该系统旨在通过智能合约和经济激励自主运行。

该协议的自主运行由六个核心智能合约模块管理：

• Vault：存储储备资产，发行 cUSD 代币，并向 Lender 模块提供流动性。
• Lender：处理借款、还款、清算和利率计算。
• Fee Auction：通过荷兰式拍卖机制将产生的收益和费用转换为 cUSD。
• Delegation：与共享安全网络集成，以管理委托的抵押品、奖励和削减。
• Oracles：利用价格预言机进行资产估值，利用利率预言机进行利息计算。
• Access Controls：在所有协议操作中实施细粒度的、功能级别的访问控制。

这些模块协调贷款、抵押品管理和收益生成，为用户提供内置的下行保护和可验证的保证。 ^[8]​

特点

III 型稳定币

III 型稳定币旨在自主运行，利用智能合约来执行规则、分配资本和管理风险。与依赖中心化团队或法律实体的模型不同，III 型系统将保护和保证直接嵌入到代码中，允许用户独立验证结果。这些稳定币旨在通过支持自主参与开放市场来提高安全性并缩短对市场变化的反应时间，在开放市场中可以同时执行多种收益策略。Cap 引入了该模型的第一个实现，使用智能合约治理和共享安全机制来管理第三方运营商活动并强制执行资本效率。 ^[3]​

协议参与者

Cap 的协议涉及多个通过链上规则协调的参与者角色。cUSD 持有者存入批准的抵押品以铸造 cUSD，cUSD 始终可以完全赎回。那些质押 cUSD 的人会收到 stcUSD，stcUSD 会获得来自运营商执行投资策略的自动复利收益。运营商只有在获得重新质押者的授权支持时才能借用储备资本，重新质押者会承担他们的风险。

重新质押者通过共享安全市场将锁定的资产分配给特定的运营商，并获得费用补偿。如果运营商的头寸抵押不足，清算人会触发荷兰式拍卖来收回资金，并因更快地执行拍卖而获得奖金。

每个参与者的激励结构如下：cUSD 持有者受益于透明度和易于赎回；stcUSD 持有者获得本金保护的收益；运营商可以从剩余收益中获利，并与重新质押者协商条款；重新质押者设置他们的风险溢价，并以稳定资产获得付款；清算人因有效的风险缓解而获得奖励。 ^[4]​

cUSD

cUSD 是一种与美元挂钩的稳定币，由批准资产的储备支持。它可以通过三个主要功能访问：铸造（通过以预言机价值存入储备资产）、销毁（以最高价格偏差赎回）和赎回（跨多种资产以维持挂钩稳定性）。在初始阶段，某些机制（例如动态费用和多抵押品赎回）处于非活动状态，并且铸造/销毁费用固定为 0.25%，以减轻与预言机相关的风险。如果预言机数据已过时，则暂时停止铸造和销毁。

未使用的抵押品被放入部分储备中，在那里可以通过基础奖励或通过存入集成的借贷平台（例如 Aave 和 Morpho）来产生被动收益。每个储备资产都在 ERC-4626 金库中赚取收益，分配根据现有收入分成协议和当前利率自动确定。 ^[5]

stcUSD

stcUSD 是一种建立在去中心化借贷结构上的生息稳定币。用户通过存入批准的抵押品来铸造 cUSD，然后质押它以获得 stcUSD，stcUSD 会累积收益。这种收益来自两个来源：闲置资产的奖励和借给执行收益策略的运营商。

运营商必须获得重新质押者的超额抵押授权才能获得借款资格。如果运营商的贷款健康因子降至 1 以下，清算人可以减少重新质押者的抵押品以弥补潜在损失并保护 stcUSD 持有者。重新质押者评估运营商的风险，并可以协商条款，例如贷款期限和补偿。当策略按预期执行时，收益会分配给所有参与者，并且储备中的闲置资金会自动部署到集成的协议（例如 Aave 或 Morpho），具体取决于当前的回报。

一旦发生借款，流程可能会从这里走向两条可能的路径：快乐路径或不快乐路径。 ^[6]

快乐路径

在快乐路径场景中，如果运营商的策略成功，贷款已偿还，并且抵押品保持稳定，则收益将在所有参与者之间分配。运营商执行产生收益的策略，并偿还借入的资金以及利息。例如，假设实现了 15% 的回报，8%（协议的最低回报率）归 stcUSD 持有者所有。在这种情况下，2% 作为协商的风险溢价支付给重新质押者，运营商保留剩余的 5% 作为利润。 ^[6]

不快乐路径

在不快乐路径场景中，如果运营商违约或其抵押品的价值降至安全阈值以下，则会触发 Cap 的削减机制以保护 stcUSD 持有者。启动荷兰式拍卖以收回运营商的未偿债务。清算人介入削减重新质押者委托的抵押品，以折扣价出售以换取稳定资产。然后将收回的稳定币返回到协议的储备中以弥补短缺，从而确保 stcUSD 持有者免受与失败的收益策略相关的损失。 ^[6]

合作伙伴

• Triton Capital
• IMC
• Flow Traders
• SCB Limited
• Laser Digital
• GSR
• Franklin Templeton
• Symbiotic
• EigenLayer
• SatLayer
• ChainLink

融资

Cap 在 2025 年 4 月 7 日宣布的一轮融资中筹集了 1100 万美元。该轮融资由 Blockchain Capital 领投，a16z crypto、Dragonfly 和 Lightspeed Faction 等知名投资者也参与了投资。这笔资金旨在支持 Cap 稳定币协议的持续开发。 ^{[7] [8]}