Cap 是一个稳定币协议，旨在通过其两个主要产品提供可验证的财务保障：以美元计价的 cUSD 和生息资产 stcUSD。它作为一个去中心化市场运行，通过智能合约和涉及各种参与者角色的经济激励来协调借贷、抵押品管理和收益生成。^[2]​

概览

Cap 是一个稳定币协议，作为一个去中心化市场运行，拥有三个主要的参与者群体：cUSD 持有者、stcUSD 持有者和运营商（Operators）。它发行两种主要产品：cUSD，一种与美元挂钩的稳定币，由一篮子受监管、经过审计的稳定币（如 USDC、USDT、pyUSD、BUIDL 和 BENJI）提供 1:1 支持；以及 stcUSD，即 cUSD 的生息版本。收益通过机构运营商网络产生，这些运营商从协议中借款以执行投资策略，系统旨在通过智能合约和经济激励自主运行。

该协议的自主运行由六个核心智能合约模块管理：

• Vault（金库）：存储储备资产，发行 cUSD 代币，并为 Lender 模块提供流动性。
• Lender（借贷器）：处理借款、还款、清算和利率计算。
• Fee Auction（费用拍卖）：通过荷兰拍卖机制将产生的收益和费用转换为 cUSD。
• Delegation（委托）：与共享安全网络集成，管理委托抵押品、奖励和罚没（slashing）。
• Oracles（预言机）：利用价格预言机进行资产估值，利用利率预言机进行利息计算。
• Access Controls（访问控制）：在所有协议操作中实施细粒度的函数级访问控制。

这些模块协调借贷、抵押品管理和收益生成，为用户提供内置的下行保护和可验证的保证。^[8]​

特性

第三类稳定币（Type III Stablecoin）

第三类稳定币旨在自主运行，利用智能合约来执行规则、分配资本和管理风险。与依赖中心化团队或法律实体的模型不同，第三类系统将保护和保证直接嵌入代码中，允许用户独立验证结果。这些稳定币旨在通过允许自主参与开放市场来提高安全性并缩短对市场变化的反应时间，在开放市场中可以并发执行多种收益策略。Cap 推出了该模型的首次实现，使用智能合约治理和共享安全机制来管理第三方运营商活动并强制执行资本效率。^[3]​

协议参与者

Cap 的协议涉及多个参与者角色，通过链上规则进行协调。cUSD 持有者存入获批的抵押品来铸造 cUSD，cUSD 随时可以全额兑换。那些质押 cUSD 的人会收到 stcUSD，stcUSD 赚取自动复利收益，这些收益源自执行投资策略的运营商。运营商只有在获得再质押者（restakers）的委托支持时才能借入储备资本，再质押者为他们的风险提供担保。

再质押者通过共享安全市场将锁定资产分配给特定的运营商，并获得费用补偿。如果运营商的仓位抵押不足，清算人将触发荷兰拍卖以回收资金，并因更快速地执行拍卖而获得奖金。

每个参与者的激励结构如下：cUSD 持有者受益于透明度和便捷的兑换；stcUSD 持有者获得具有本金保护的收益；运营商可以从盈余收益中获利并与再质押者协商条款；再质押者设定其风险溢价并以稳定资产接收付款；清算人因高效缓解风险而获得奖励。^[4]​

cUSD

cUSD 是一种与美元挂钩的稳定币，由获批资产的储备提供支持。它可以通过三个主要功能进行访问：铸造（通过按预言机价值存入储备资产）、销毁（以最高价格偏差进行兑换）和赎回（跨多种资产以维持挂钩稳定性）。在初始阶段，某些机制（如动态费用和多抵押品赎回）处于非活动状态，铸造/销毁费用固定为 0.25%，以减轻与预言机相关的风险。如果预言机数据过时，铸造和销毁将暂时停止。

未使用的抵押品被放入部分储备中，在那里它可以通过基础奖励或存入集成的借贷平台（如 Aave 和 Morpho）产生被动收益。每种储备资产都在 ERC-4626 金库中赚取收益，分配根据现有的收入共享协议和当前利率自动确定。^[5]

stcUSD

stcUSD 是一种建立在去中心化借贷结构上的生息稳定币。用户通过存入获批的抵押品铸造 cUSD，然后将其质押以换取 stcUSD，从而累积收益。这种收益来自两个来源：闲置资产的奖励以及向执行收益策略的运营商提供贷款。

运营商必须从再质押者那里获得超额抵押的委托才有资格借款。如果运营商的贷款健康因子降至 1 以下，清算人可以削减再质押者的抵押品以弥补潜在损失并保护 stcUSD 持有者。再质押者评估运营商的风险，并可能协商条款，如贷款期限和补偿。当策略按预期执行时，收益将分配给所有参与者，储备中的闲置资金将根据当前回报自动部署到集成的协议（如 Aave 或 Morpho）。

一旦发生借款，流程可能会走向两条路径：顺境路径（Happy Path）或逆境路径（Unhappy Path）。^[6]

顺境路径（Happy Path）

在顺境路径情景中，运营商的策略取得成功，贷款得到偿还，且抵押品保持稳定，收益将在所有参与者之间分配。运营商执行收益生成策略，并偿还借入的资金及利息。例如，假设实现了 15% 的回报，8%（协议的门槛利率）分配给 stcUSD 持有者。在这种情况下，2% 作为协商的风险溢价支付给再质押者，运营商保留剩余的 5% 作为利润。^[6]

逆境路径（Unhappy Path）

在逆境路径情景中——即运营商违约或其抵押品价值跌破安全阈值——Cap 的罚没机制将被触发以保护 stcUSD 持有者。启动荷兰拍卖以回收运营商的未偿债务。清算人介入以罚没再质押者的委托抵押品，将其折价出售以换取稳定资产。回收的稳定币随后返回协议储备以弥补缺口，确保 stcUSD 持有者免受与失败收益策略相关的损失。^[6]

合作伙伴

• Triton Capital
• IMC
• Flow Traders
• SCB Limited
• Laser Digital
• GSR
• Franklin Templeton
• Symbiotic
• EigenLayer
• SatLayer
• ChainLink

融资

Cap 在 2025 年 4 月 7 日宣布的一轮融资中筹集了 1100 万美元。该轮融资由 Blockchain Capital 领投，其他知名投资者包括 a16z crypto、Dragonfly 和 Lightspeed Faction。这笔资金旨在支持 Cap 稳定币协议的持续开发。^{[7] [8]}