Morpho 是一个在 以太坊虚拟机 (EVM) 上实现的去中心化、非托管借贷协议。它旨在促进加密资产的超额抵押借贷。它作为用户和应用程序的不可篡改基础层，支持创建隔离的借贷市场。^[2]

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概览

Morpho 是一个建立在 以太坊虚拟机 (EVM) 上的去中心化借贷协议。它允许用户以去信任、非托管和超额抵押的方式借出和借入 加密 资产。它通过不可篡改的智能合约运行，作为 去中心化金融 (DeFi) 应用程序的基础层，使任何用户都能在没有中间人的情况下公开参与。该协议支持 ERC-20 和 ERC-4626 代币，并包含核心机制，如 抵押品 管理、基于贷款价值比的 清算 保护，以及由市场条件驱动的动态利率调整。

Morpho 生态系统由几个不同的部分组成。Morpho 协议是指促进借贷操作的 智能合约。Morpho 界面是允许用户与协议交互的基于 Web 的前端。Morpho 治理是由 MORPHO 代币持有者管理的去中心化系统，赋予社区对协议升级等决策的控制权。Morpho Labs 是负责构建协议和相关工具的原始开发实体。最后，Morpho 协会是一家在法国注册的非营利组织，负责协调包括 Morpho Labs 在内的贡献者，并促进生态系统的去中心化和发展。

Morpho 采用双重许可模式（BUSL-1.1 和 GPLv2）。一旦部署，如果底层 区块链 基础设施持续存在，其 智能合约 旨在无限期运行。该协议优先考虑可组合性、透明度和安全性，旨在为去中心化经济中的借贷市场创建一个稳健、无需许可 的 基础 层。^[1]

Morpho 协会

Morpho 协会是一家总部位于法国的非营利组织，旨在支持 Morpho 协议的发展和普及。它汇集了贡献者和用户，通过资金支持和基础设施建设而非直接的软件开发来推动协议的进步。

其职责包括托管 Morpho 网站的主要前端界面、为新用户提供访问入口，以及维护技术文档以协助开发者。该协会还管理与开源项目相关的知识产权，例如 morpho-optimizers，并将其以 GPL3 许可证发布在 morpho-org 的 GitHub 上。虽然该协会提供必要的基础设施，但开发工作由 Morpho Labs 和 Louis Bachelier 研究所 (ILB) 等实体负责。^[2]

技术

Morpho 市场

Morpho 市场是一个隔离的借贷池，它将单一抵押资产与单一贷款资产配对。这些市场是不可变的，这意味着它们的参数在部署后无法更改，并且它们被设计为相互独立运行，从而将风险控制在每个市场之内。这种结构确保了贷方和借方都能获得一致且可预测的行为。

每个 Morpho 市场都是无需许可创建的，不需要治理审批，这支持了借贷生态系统的快速和去中心化扩张。管理借贷的规则从一开始就是透明的，每个市场仅包含一种抵押品和一种贷款资产的简单性降低了复杂性，同时改善了风险管理。只要底层的区块链保持活跃，这些市场就会保持功能完善且安全。^[3]

Morpho Vault

Morpho Vaults 是一个建立在 Morpho Markets 之上的无许可协议，允许用户将资产存入金库，并从跨多个借贷市场的借款人那里赚取收益。每个金库都与特定的贷款资产挂钩，并自动将存款分配到各种 Morpho 市场以优化回报。这种设置消除了用户管理单个市场头寸或自行评估风险的需要，因为金库包含处理这些决策的自动化风险管理机制。

金库遵循 ERC-4626 代币化金库标准，实现了在整个 DeFi 生态系统中的兼容性和集成。用户保留对其资金的完全控制权，并可以根据可用流动性随时存款或取款。所有操作都是透明的，并通过处理风险策划和资本分配的明确定义角色进行管理。Morpho Vaults 旨在通过提供一个单一、精简的界面来简化 DeFi 借贷的准入，并通过协议处理风险管理来产生被动收益。^[4]

策展人 (Curator)

在 Morpho 生态系统中，策展人负责监督借贷金库的战略运营，其主要目标是为存款人实现风险调整后的收益最大化。策展人决定将哪些 Morpho 市场纳入金库、分配资本并积极管理相关风险。他们的决策直接影响其管理的金库的绩效、收益和安全性。

策展人负责市场选择、利率优化和资本分配，确保收益保持竞争力的同时最大限度地减少风险敞口。他们监控抵押品质量、价格预言机的可靠性以及流动性状况，以避免潜在损失。策展人还就金库绩效和风险设置与用户进行公开沟通。金库在一个更广泛的管理框架下运行，该框架包括其他角色——所有者 (Owner)、监护人 (Guardian) 和分配者 (Allocator)——每个角色都有定义的权限，以支持策展人的策略并确保系统安全透明地运行。^[5]

利率模型

Morpho 的利率模型 (IRM) 系统旨在实现模块化并由治理控制，允许使用不同的模型来管理借贷市场中利息的计算方式。每个 Morpho 市场在创建时都会从治理批准的集合中选择一个 IRM；此选择在之后无法更改。IRM 决定了借款人支付的利率，进而决定了贷款人的收益。借款和存款的年化收益率 (APYs) 源自 IRM 的每秒利率计算，分别反映了借款成本和贷款人的收益。该系统旨在保持透明和可预测，存款 APYs 考虑了利用率和费用（目前设置为零）。^[6]

自适应曲线 (Adaptive Curve)

目前主要使用的模型是 AdaptiveCurveIRM，其目标是将市场的利用率（借款/存款比例）保持在 90% 左右。该模型包含两个机制。首先是曲线机制，它建立了短期响应能力：当利用率飙升时，利率会大幅上升；当利用率下降时，利率会随之降低。例如，如果 90% 利用率下的目标利率为 4%，那么在 100% 利用率时，利率会跳升至 16%，而在 0% 时，利率会降至 1%。

其次是自适应机制，它会根据利用率趋势随时间调整曲线。如果利用率持续过高或过低，模型会将曲线向上或向下移动，从而产生平衡借贷的激励。这种动态结构使 AdaptiveCurveIRM 能够在无需外部干预的情况下，根据跨市场条件和资产类型进行调整。^[6]

Public Allocator

Morpho Public Allocator 是一个智能合约，旨在解决隔离借贷市场中流动性碎片化的挑战。在 Morpho 中，每个市场都是隔离的以控制风险，但当流动性分散在多个池中时，这可能会导致效率低下。Public Allocator 允许借款人通过按需将闲置流动性从一个市场重新分配到另一个市场，从而获得更大规模的资金。该分配器无需借款人将交易拆分到多个市场，而是自动寻找所需的流动性，并在单次借贷操作中提供。

这种机制通过无缝且对借款人透明的过程提供深度流动性，从而提升了用户体验。它还通过创建流动性网络效应使更广泛的生态系统受益，在不牺牲隔离安全性的情况下提高市场效率。金库策展人通过定义流量上限、首选市场路线和可选费用结构来保持对分配器行为的控制。这确保了在流动性变得更具流动性和可访问性的同时，底层的风险控制仍然有效。因此，Public Allocator 将隔离借贷市场的安全性与池化借贷的便利性相结合，在不损害去中心化或风险管理的情况下提高了效率。^[7]

Bundlers

在 Morpho 生态系统中，Bundlers 是将贷款、借款或交换等多个操作组合成单个交易的智能合约。这种结构通过消除手动执行和确认每个步骤的需求，简化了用户的工作流程，减少了摩擦和 Gas 成本。

目前有两个版本的 Bundler：Bundler2 和 Bundler3。Bundler3 是最先进的版本，直接集成在 Morpho 界面中。它使用户能够通过一键点击执行复杂操作，从而简化 DeFi 流程。通过 Bundler3，用户可以高效地执行多步骤过程，通过仅支付一笔交易的费用来避免不必要的 Gas 支出，并确保原子性。如果交易的任何部分失败，整个操作将回滚。这种捆绑功能改善了用户体验，并最大限度地降低了与协议交互时的成本和风险。^[8]

MORPHO

MORPHO 是 Morpho 协议的 治理代币，赋予持有者在 Morpho DAO 中的投票权。治理决策采用加权投票系统，影响力基于持有或委托的 MORPHO 数量。参与者可以对协议的拟议更改或升级进行投票。

最初的 MORPHO 代币（现被视为旧版）在部署时不支持链上投票追踪。为了解决这一问题，社区在 MIP-75 中批准创建了包装版本。包装后的 MORPHO 启用了链上治理功能，并旨在支持未来的跨链互操作性。旧版代币仍可通过 Morpho 应用程序上的包装合约以 1:1 的比例转换为包装后的 MORPHO。然而，只有包装后的 MORPHO 是可转让的，这降低了外部集成中出现混淆或误用的风险。^[9]

代币经济学

MORPHO 的代币总供应量为 10 亿枚，其分配情况如下：^[9]

• Morpho DAO: 35.4%
• 战略合作伙伴: 27.5%
• 创始人: 15.2%
• Morpho 协会: 6.3%
• 贡献者储备: 5.8%
• 用户与启动池: 4.9%
• 早期贡献者: 4.9%

在代币可转让日，流通供应量约为 11.2%。^[9]

合作伙伴

• Ribbit Capital
• a16z Crypto
• Coinbase Ventures
• Variant
• Pantera
• Prelude
• Kraken Ventures
• Nascent
• Blocktower