**프로토콜 소유 유동성(POL)**은 올림푸스 DAO가 개척한 새로운 접근 방식으로, 탈중앙화 거래소의 토큰에 유동성을 제공합니다. 프로토콜 소유 유동성은 용병 자본 문제에 대한 혁신적인 해결책입니다. 이 문제는 프로토콜이 유동성 제공자를 유치하기 위해 점점 더 높은 인센티브를 제공하는 소위 “최저가 경쟁”을 벌여 토큰의 높은 발행으로 프로토콜의 가치를 희석시키는 현상입니다. ^[1][4][5]

개요

프로토콜 소유 유동성(POL, Protocol Owned Liquidity)은 DeFi 2.0 담론의 몇 가지 핵심 혁신 중 하나입니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다.^[3]

탈중앙화 금융(DeFi)은 2020년 이후 폭발적인 성장을 보이며 기존 금융 시스템을 혁신할 가능성을 제시했습니다. 특히, 탈중앙화 거래소(DEX) — 특히 Uniswap — 의 부상은 자동화 시장 조성자(AMM), 유동성 풀 및 유동성 제공자를 활용하여 중앙화된 중개자 없이 거래를 가능하게 하는 핵심적인 혁신을 도입했습니다. 그러나 이러한 혁신에는 단점이 있습니다. 즉, 용병 유동성 문제가 프로토콜에 영향을 미치는데, 프로토콜은 종종 토큰 거래를 가능하게 하기 위해 상당한 보상으로 유동성 제공자를 유인해야 합니다.

DeFi 1.0 프로토콜, 특히 자동화 시장 조성자(AMM)에 영향을 미치는 용병 자본 문제는 프로토콜이 LP 토큰과 거래 수수료를 통해 사용자를 유인하려는 데서 발생합니다. 사용자에게 프로토콜에 가치를 추가하도록 유도하는 것은 생태계에 의미 있는 추가처럼 보입니다. 그러나 사용자는 최고의 인센티브를 제공하는 프로토콜로 쉽게 전환할 수 있으며, 프로토콜이 거버넌스 토큰 공급을 늘리고 그 가치를 떨어뜨림으로써 최악의 시나리오를 만들어냅니다. ^[3]

이러한 배경에서 DEX에서 토큰에 유동성을 제공하는 새로운 형태가 프로토콜 소유 유동성으로 등장했습니다. Olympus DAO가 개발한 이 모델은 용병 유동성 문제를 해결할 뿐만 아니라 예비 통화를 만드는 것을 약속합니다. 유동성 풀에 유동성을 제공하기 위해 시장에 인센티브를 제공하는 데 의존하는 대신, 프로토콜 소유 유동성 모델은 대신 “본딩” 메커니즘을 활용합니다.

예를 들어, Frax Finance, ^[12]Fei Protocol 및 Olympus DAO는 모두 PCV에 의해 구동되며, 따라서 해당 토큰은 TVL 단위당 매우 높은 유동성을 가지고 있습니다. ^[9]

DeFi의 미래에서 프로토콜 소유 유동성(POL)은 매우 중요한 개념입니다. POL은 시장에서 주요 수익 창출 이니셔티브들 사이에서 인기 있는 조달 전략입니다. 이는 프로토콜 재무부를 다양화하고, 올바르게 설계된 경우 네이티브 자산에 대한 지속 가능한 시장을 만드는 흥미로운 공식입니다. 낮은 유동성은 변동성을 유발합니다. 논란의 여지가 있지만, Ethereum (ETH)는 네트워크의 모든 탈중앙화 시장에서 널리 사용되는 페어입니다. 이 자산은 장점이 있지만, 모든 토큰보다 크거나 작은 가격 노출을 상속받습니다. 프로토콜 소유 유동성(POL)은 DeFi 2.0 담론의 몇 가지 핵심 혁신 중 하나입니다. 이 발명품의 배경에는 Olympus DAO가 있습니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다. ^[6][7][8]

Bonding 과정

Bonding 과정은 프로토콜 자체가 보유한 토큰(예: OHM)을 다른 토큰(예: ETH 또는 DAI)이나 유동성 풀 토큰(예: OHM/ETH)을 구매하는 사용자에게 판매하는 것을 포함합니다. 구매자는 시장 가격보다 할인된 가격(일반적으로 5~10%)으로 토큰을 구매할 수 있기 때문에(즉각적인 차익거래 기회를 방지하기 위해 일반적으로 일주일 미만의 기간 동안) 시장에서 토큰을 구매하는 대신 Bonding에 참여하도록 유인됩니다. Bonding 과정의 결과는 프로토콜이 자체 재무부에 많은 양의 가치 있는 토큰을 보유하게 되는 것입니다. 이 과정은 중앙은행(즉, 프로토콜)이 자국 통화(자체적으로 통제)를 판매하여 외국 통화를 구매하고 이를 재무부에 보관하는 것과 유사하게 생각할 수 있습니다.

Bonding은 본질적으로 프로토콜이 토큰을 할인된 가격으로 구매자에게 판매하고, 대신 다른 토큰을 받아 프로토콜의 재무부에 포함시키는 것을 의미합니다. 재무부는 DEX에 직접 유동성을 제공(거래 수수료 획득)하거나 투자하여 수익을 창출하는 데 사용될 수 있습니다.

Bonding 과정에서 받은 토큰을 사용하여 프로토콜은 DEX의 유동성 풀에 자체 토큰의 유동성을 제공하고 거래 수수료를 징수하거나, 토큰을 투자하여 수익을 얻습니다.

프로토콜 소유 유동성은 DeFi 환경의 지속적인 기능이 될 가능성이 높으며, 프로토콜은 프로토콜 소유 유동성 모델과 기존 유동성 풀을 혼합하여 DEX에서 거래합니다.

프로토콜 소유 유동성은 유동성을 강화하고 커뮤니티에 보상하는 메커니즘으로서 프로토콜과 DAO를 강화하는 자연스러운 진화입니다.^[2]

POL을 제공하는 프로토콜

Frax Finance

Fraxswap (프랙스왑)은 Frax (프랙스) 프로토콜의 중요 시스템 기능에서 TWAMM(시간 가중 자동 시장 조성자) 주문을 통해 특별히 설계되었습니다. Fraxswap을 구축한 동기는 알고리즘 stablecoin(스테이블코인) 통화 정책, 사전 안내 및 장기간에 걸친 대규모 지속적인 시장 주문을 통해 하나의 자산 가격을 안정화하기 위한 특수 기능을 갖춘 고유한 AMM(자동 시장 조성자)을 만드는 것이었습니다. 구체적으로 Frax 프로토콜은 다음을 위해 Fraxswap을 사용합니다.

• AMO 수익으로 FXS (FXS) 매입 및 소각,
• 가격 페그를 안정화하기 위해 FRAX stablecoins(FRAX 스테이블코인)을 매입 및 소각할 새로운 FXS 발행,
• 세인요리지를 통해 경성 자산을 구매할 FRAX 발행,

Fraxswap(프랙스왑)은 완전 비허가형 AMM(자동 시장 조성자)이므로 다른 프로토콜은 모든 토큰에 자체 LP 페어를 생성하고 Fraxswap (프랙스왑)을 동일한(또는 다른 새로운) 용도로 사용할 수 있습니다. [12]

다른 프로토콜, 스테이블코인 발행자 및 DAO에 의한 이상적인 Fraxswap (프랙스왑) 사용 사례는 다음과 같습니다.

• 시간이 지남에 따라 governance tokens(거버넌스 토큰)을 천천히 판매하여 국고 자산(예: stablecoins(스테이블코인))을 축적합니다.
• DAO 수익 및 준비금으로 시간이 지남에 따라 거버넌스 토큰을 천천히 매입합니다.
• DAO의 자체 거버넌스 토큰으로 시간이 지남에 따라 다른 프로토콜의 거버넌스 토큰을 천천히 취득합니다(기업 인수/합병과 유사하지만 비허가 방식임).
• Olympus(올림푸스), Temple 및 거버넌스 토큰의 지원이 사회적 또는 프로그래매틱으로 보장되는 다양한 프로젝트와 같이 국고 기반 DAO의 "위험 없는 가치"(RFV)를 방어합니다.

올림푸스 DAO (Olympus DAO)

올림푸스 프로(Olympus Pro)는 프로젝트가 올림푸스DAO 본딩 메커니즘을 활용하여 자체 프로토콜 소유 유동성(Protocol Owned Liquidity)을 확보할 수 있는 기회를 제공합니다. 프로젝트는 할인된 가격으로 토큰을 원하는 모든 종류의 LP 토큰 또는 기초 자산과 교환할 수 있습니다. 이는 프로젝트가 용병 유동성(mercenary liquidity)을 전혀 유지하지 못하는 기존의 유동성 마이닝 프로그램에 비해 큰 개선입니다. 올림푸스 프로 본드의 기초 토큰은 OHM 토큰과 관련이 없어도 되지만, 프로젝트는 OHM 또는 sOHM과 페어링하여 올림푸스DAO 생태계에 대한 노출을 확보할 수 있습니다. 올림푸스 프로는 유동성 마이닝 보상 비용을 뒤엎고 프로토콜의 부담을 보다 지속 가능한 프로토콜 소유 유동성으로 전환합니다. 여기서 프로토콜은 손실에 대한 우려 없이 영구적으로 유동성을 확보하기 위해 네이티브 토큰을 사용할 수 있습니다. 전통적으로 유동성 마이닝은 동일한 높은 초기 비용을 나타내지만 그에 대한 이점은 없습니다.[9]

유동성-서비스(LaaS)

또 다른 접근 방식은 가장 저렴하고 고품질의 유동성을 제공할 수 있는 프로토콜에서 유동성을 임대하는 것인데, 이를 "유동성 서비스(LaaS)"라고 합니다.

이 개념을 통해 프로토콜은 프로토콜 소유 유동성 모델을 쉽게 활용할 수 있습니다. 프로토콜 플랫폼은 채권 시장으로서 기능하며, 사용자는 거래 수수료를 지불하고 상장된 프로토콜에서 채권을 구매할 수 있습니다. 이러한 시장은 채권 발행의 마찰을 줄이고 프로토콜과 자본 제공자 간의 귀중한 매칭 서비스를 제공하여 DeFi에서 이 모델의 채택을 지속적으로 추진해야 합니다.

Fei와 Tokemak과 같이 이 서비스를 전문으로 하는 프로토콜에서 LaaS를 제공하는 경우 매우 효율적일 수 있습니다.^[9]

LaaS를 제공하는 프로토콜

Fei 프로토콜

Fei Protocol은 온체인 준비금으로 뒷받침되는 완전 탈중앙화 및 확장 가능한 스테이블코인인 FEI를 지원합니다. Fei는 프로토콜 제어 가치(PCV)를 사용하여 FEI를 기본 쌍으로 하는 유동성 제공을 지원할 수 있습니다. Fei 프로토콜은 Ondo Finance와 파트너십을 맺어 비용 효율적이고 유연한 기간 유동성 서비스를 제공합니다. 기본적으로 프로젝트는 프로젝트 토큰을 유연한 기간의 Ondo 유동성 볼트에 예치할 수 있으며, Fei 프로토콜은 새로 발행된 FEI를 동일한 금액으로 매칭하여 유동성 쌍을 형성합니다. 토큰은 AMM (예: Uniswap 또는 SushiSwap)에 페어링됩니다. Fei 프로토콜은 프로젝트가 제공하는 유동성을 두 배로 늘리고 모든 선행 자본 비용을 제거합니다. 볼트 기간이 끝나면 볼트는 소액의 고정 수수료와 함께 FEI를 Fei 프로토콜로 반환하고 남은 모든 토큰을 프로젝트로 반환합니다. Ondo 볼트는 백그라운드에서 모든 회계를 처리하며, 프로젝트는 모든 거래 수수료와 모든 영구 손실을 얻게 됩니다.^[9]

FEI는 Fei 프로토콜의 기본 ERC20 스테이블코인입니다. 이는 다양한 메커니즘을 사용하여 (이론적으로) 다른 프로젝트보다 더 효율적이고 공정한 자본 분배를 유지하는 탈중앙화 스테이블코인입니다. Fei 프로토콜의 목적은 FEI/ETH가 ETH/USD 쌍에 가깝게 거래될 수 있는 유동성 시장을 만드는 것입니다. 대부분의 다른 토큰과 달리 FEI의 토큰 공급은 본질적으로 무제한입니다. 본딩 곡선과 거래 인센티브를 통해 토큰 발행을 제어하는 민터 및 버너 계약에 의해 관리됩니다. FEI 토큰은 ERC20의 특정 비표준 기능을 보여주지만, 일부 트랜잭션에만 해당됩니다. ETH 본딩 곡선은 부트스트랩 목표로 설정된 2억 5천만 FEI의 목표 공급량을 갖습니다. "Scale"이라고도 알려진 이 목표는 FEI가 가격을 1달러로 안정화할 때의 기준이 될 것입니다. FEI의 페그는 Fei 프로토콜의 두 가지 핵심 요소인 다음을 통해 관리됩니다.

• 프로토콜 제어 가치(PCV)
• 직접 인센티브

프로젝트는 ETH로 표시된 본딩 곡선 하나로 시작하지만, 시간이 지남에 따라 다른 곡선을 만들 수 있습니다.^[11]

토크막(Tokemak)

토크막(Tokemak)은 프로젝트가 리액터에 단일 토큰을 제공하고, 이 토큰이 ETH(이더리움), USDC, 또는 (향후에는) FEI와 같은 기본 자산과 유동성 풀에서 페어링되도록 허용합니다. TOKE 보유자는 가장 필요한 장소에 이 유동성을 집중시키고 프로젝트가 발생하는 임시 손실을 보상합니다.
이 임시 손실 보상은 예치자에게 큰 이점을 제공합니다. 토크막은 거래 수수료를 통해 자산을 축적합니다. 이는 궁극적으로 지속 가능한 유동성을 제공하는 능력을 강화합니다. 초기에는 TOKE가 사용자에 대한 보상으로 발행되며, TOKE 보유자는 궁극적으로 토크막 프로토콜 제어 자산(PCA)에 대한 권리를 갖습니다.
TOKE 토큰 경제학은 네트워크에 대한 장기적인 가치 정렬 참여를 장려합니다. TOKE 지분을 확보함으로써 프로젝트는 필요한 장소에 유동성을 집중시킬 수 있습니다. 이는 선행 투자를 의미하지만 기존의 유동성 마이닝보다 훨씬 낫습니다.^[9]

토크막의 기본 프로토콜 토큰인 TOKE("toe-kuh")는 동종의 토큰화된 유동성의 형태로 생각할 수 있습니다. 이는 유동성 형태로 예치된 LP 자산을 다양한 거래소 장소로 집중시킬 수 있는 능력을 나타냅니다. TOKE는 여러 목적을 제공합니다.

• 주요 용도는 유동성 책임자(Liquidity Directors)가 유동성을 집중시키고 토큰 리액터를 담보하기 위해 사용되는 투표를 받기 위해 $TOKE를 스테이킹하는 것입니다.
• 유동성 집중이나 자산 제공과 같은 플랫폼에서 다양한 작업을 수행하는 참여자에게 배포되는 시스템 인센티브/보상 토큰입니다.
• 프로토콜 위험 완화 - 유동성 배포 중 발생할 수 있는 잠재적 손실에 대한 안전장치 역할을 합니다.^[10]

프로토콜 소유 유동성(POL) 모델의 장단점

장점

• 이론적으로 할인된 토큰 형태의 낮은 비용으로 유동성을 유지함으로써 용병 자본 문제를 부분적으로 해결합니다.
• 프로토콜은 자체 거래쌍의 거래 수수료를 DEX에서 유지합니다.
• 국고 자산은 프로토콜에 대한 수익을 창출할 수 있습니다.
• 국고의 규모가 충분하다고 가정하면, 거래쌍은 가격 변동의 영향을 덜 받으면서 더 높은 거래량을 흡수할 수 있습니다.

단점

• 시장가격 할인을 통해 사용자들의 유대감을 유도하는 데 의존합니다. 이 분야의 경쟁이 심화되면 더 높은 할인율이 제공될 수 있으며, 이는 기존 보유자들의 가치를 더욱 희석시킬 수 있습니다.
• 이 모델을 사용하여 준비금 통화를 생성하는 프로토콜의 시스템적 위험이 있으며, 지속적인 매도로 인해 "가격 하한선"이 침식되고 악순환이 발생할 가능성이 있습니다.