Ethena USDe（标记为“互联网债券”）是一种完全支持的链上稳定币，由 ETH 质押 收益和永续掉期提供支持。USDe 的发行和赎回由 Ethena Labs 管理。^[2]

概述

USDe 由 ETH LST（如 Lido 的 stETH）以 1:1 的比例抵押，同时通过做空等量的 ETH 在永续期货上对冲这种风险敞口。由于这会产生高收益，USDe 被标记为“互联网债券”。^[3]

根据 Ethena 创始人 Guy Young 的说法，USDe 的开发是为了解决稳定币不可能三角问题，该问题指出，稳定币无法维持与基础资产的挂钩，无法去中心化，也无法扩展。^[3]

“围绕该产品的理念是尽可能使其在基础层面上安全可靠。你可以开始利用杠杆做一些有趣的事情，以某种方式提高回报，但我们真正想做的只是创建一个坚实的基础，其他人可以在此基础上构建，并开始以其他有趣的方式使用杠杆，无论是在货币市场还是在永续 DEX 上。”

• [Guy Young] - (https://iq.wiki/wiki/guy-young) ^[3]

用户可以在无需许可的外部流动性池中获取 USDe，而来自允许的司法管辖区、通过 KYC/KYB 筛选的批准方可以通过 Ethena Labs 合约按需铸造和赎回 USDe，该合约专门提供给做市实体。由于无需信任的抵押品存储在 加密 系统中，因此无需依赖传统的银行基础设施，确保 USDe 始终由用户的存款完全支持。此外，用户可以通过在 Ethena 铸造和赎回 USDe，并在 Binance 或 Curve 池等外部市场进行交易来捕捉价格错位，从而参与跨市场套利。^[2]

“我们希望将加密货币中最重要的工具（即稳定币）与银行系统分离。我们尝试做的一切的重点是创建一个自给自足的系统，但最重要的资产却完全中心化”。

• Guy 谈 Ethena 的核心论点^[3]

USDe 价格稳定机制

USDe 通过执行相对于基础抵押资产的自动和程序化的 Delta 中性对冲来获得其挂钩稳定性。对冲抵押资产的价格变化风险，规模相同，可确保抵押资产的价值变化被对冲部分的价值变化所抵消。这可确保抵押品的合成美元价值在所有市场条件下保持相对稳定。^[2]

创建 USDe 的机制

USDe 是通过用户存入 LST、ETH 或 USD 来生成的。内部交换功能与抵押品头寸协调一致。随后，Ethena 将抵押品定向到场外托管账户，提供头寸偿付能力的 ZK 证明。链下服务器计算出资金费率最高的场所，执行 1 倍空头 ETH-PERP。通过现货 stETH 和空头 ETH 永续合约之间的 Delta 中性定位来确保稳定性。^[4]

存款人收到发行的 USDe，该 USDe 会从质押的以太坊回报和收到的资金支付中累积收益。此过程可确保在 Ethena 生态系统中创建和维护 USDe 的透明且安全的机制。可扩展性是通过使用衍生品来实现的，这些衍生品允许 USDe 在没有大量过度抵押的情况下进行扩展，因为质押的 ETH 抵押品可以用等值的空头头寸完美对冲，稳定币 只需要 1:1 的抵押。^[4]

稳定性是通过针对发行时立即针对抵押品执行的无杠杆空头永续头寸来提供的，这可确保头寸是 Delta 中性的，并且 USDe 永远不会在没有完美对冲初始名义余额的情况下发行给用户。审查阻力是通过将抵押品与银行系统分离，并将无需信任的 加密 抵押品存储在链上、透明、24/7 可审计的程序化托管账户解决方案中的中心化流动性场所之外来实现的。^[4]

技术

产生的收益

Ethena Labs 从存入的资产中产生两种可持续的收益来源。返还给符合条件用户的收益来自质押 以太坊 以获得共识和执行层奖励，以及来自 Delta 对冲衍生品头寸的资金和基差利差。^[3]

来自质押 以太坊 的收益本质上是浮动的，以 ETH 计价，而资金和基差利差收益可以是浮动的或固定的，具体取决于协议是否使用不可交割或可交割的 衍生品 头寸来对冲抵押品的 Delta。^[3]

风险

该协议面临各种风险，包括但不限于 智能合约 风险、外部平台风险、流动性风险、托管运营风险、交易所交易对手风险和市场风险。

“Ethena Labs 认识到这些风险，并积极尝试尽可能地缓解和分散这些风险。实际上，这意味着我们为工作流程的每个步骤使用多个提供商，并积极监控所有合作伙伴和市场状况” - USDe 文档指出^[2]

Delta 中性稳定性

“Delta”是指衍生品合约对基础资产价格变化的敏感度。^[5]

“Delta 中性”稳定性是指 Delta 为 0 的投资组合，表明它不受资产基础价值价格变化的影响。Delta 中性意味着投资组合的美元价值保持不变，无论市场条件如何，例如 ETH 现货价格的变化。即使 ETH 的价格出现剧烈波动，由于 ETH 价格上涨带来的利润被等量的空头永续头寸的损失完美抵消，因此投资组合的美元价值仍然不受影响。Delta 中性投资组合旨在减轻市场波动对整体投资组合价值的影响。^[5]

最近更新

USDe 与 Hyperliquid 和 HyperEVM 集成

2025 年 5 月，Ethena 宣布 稳定币 USDe 现已在 Hyperliquid 和 HyperEVM 平台上提供。此次集成旨在扩大 USDe 在去中心化金融生态系统中的可访问性和实用性。USDe 在这些平台上的可用性预计将提高流动性，并为用户提供更多交易和使用稳定币的选择。此举是 Ethena 将 USDe 集成到各种 DeFi 平台的更广泛战略的一部分，从而增加其采用和用例。

与 Hyperliquid 的集成允许交易者和 DeFi 用户使用 USDe 赚取奖励、借款和交易。USDe 流动性主要存在于 HyperCore 启动时，HyperCore 是 Hyperliquid 的永续 去中心化交易所 (DEX)。激活还允许 HyperEVM 用户针对在 Euler 和 Felix Protocol 等 DeFi 协议上提供的资产借用 USDe，并解锁符合条件的协议上的稳定配对挖矿机会。

Ethena 还在 Telegram 的 TON 网络上推出了 USDe 和生态系统支持。此次扩展允许 USDe 和 sUSDe 以 tsUSDe 的名称集成到 TON 区块链 中，并且可以通过 Telegram 钱包使用。此次集成旨在将 USDe 的优势带给 Telegram 生态系统中更广泛的受众。^{[6] [7]}