Native Markets는 미국 탈중앙화 금융 (DeFi) 회사로, 미국 달러에 페깅된 스테이블코인인 USDH를 설계했습니다. USDH는 Hyperliquid 탈중앙화 영구 계약 거래소의 기본 스테이블코인 역할을 하며, Hyperliquid 생태계 내에서 스테이블코인 준비금에서 발생하는 수익을 내부화하고 USDC와 같은 외부 브릿지 스테이블코인에 대한 플랫폼의 의존도를 줄이기 위해 만들어졌습니다. ^{[1] [2]}

개요

Native Markets는 Hyperliquid의 네이티브 스테이블코인인 USDH를 발행하고 관리할 목적으로 설립되었습니다. 이 프로젝트의 핵심 목표는 거래소를 위한 "정렬된 견적 자산(Aligned Quote Asset)"(AQA)을 만드는 것이며, 이는 Hyperliquid 프로토콜과 계약적으로 수익을 공유합니다. 이 모델은 스테이블코인의 성장이 거래소 생태계의 가치에 직접적으로 기여하는 자가 지속 가능한 경제 루프를 만드는 것을 목표로 하며, 주로 네이티브 HYPE 토큰의 바이백을 통해 이루어집니다. ^{[1] [3]}

이 회사의 제안은 Hyperliquid 커뮤니티와 검증인에 의해 "Hyperliquid 우선" 접근 방식으로 선택되었습니다. 이 전략은 크로스체인 마찰을 피하기 위해 Hyperliquid의 레이어 1(HyperEVM)에서 직접 네이티브 발행을 우선시하고, 신뢰 기반 계약보다 온체인 강제 가능한 수익 공유 메커니즘을 강조하며, 플랫폼 주권을 강화하기 위해 발행자 불가지론적 아키텍처를 제안했습니다. Hyperliquid의 상당한 스테이블코인 예금을 USDH로 이전함으로써 프로젝트는 외부 발행자에게 돌아갈 수 있는 상당한 수익을 확보하는 것을 목표로 했습니다. 2025년 9월의 예측에 따르면 기존의 연간 2억 달러의 수익을 생태계로 이전할 것으로 예상됩니다. ^[2]

역사

USDH 발행사 경쟁

2025년 초, 하이퍼리퀴드 거래소는 자체 스테이블 코인의 발행자를 선정하기 위한 제안 요청서(RFP)를 발표했습니다. 해당 스테이블 코인은 USDH 티커를 갖게 됩니다. 신생 기업인 네이티브 마켓은 제안서를 제출하여 팍소스, 비트고, 이더나, 프랙스, 아고라, 스카이, 바스티온 등 디지털 자산 분야의 여러 기존 기업들과 경쟁적인 과정을 거쳤습니다. ^{[2] [3] [4]}

선정 과정은 하이퍼리퀴드의 검증인들이 주도했으며, 이들은 하이퍼리퀴드 자체 네트워크에서의 기본 발행, 투명하고 계약적으로 집행 가능한 수익 공유, 단일 기관 발행자에 대한 의존성을 피하는 아키텍처를 우선시했습니다. ^[2]

선정 및 투표

경쟁은 2025년 9월에 며칠 동안 진행되었습니다. 9월 9일에는 여러 시간 동안 커뮤니티 원탁 회의가 열렸고, 입찰자들은 제안서를 발표했습니다. ^[2] Native Markets는 Infinite Field, CMI Trading, 그리고 최대 검증인인 "Nansen x HypurrCollective"과 같은 주요 검증인들이 공개적으로 지지를 표명하면서 빠르게 선두 주자로 부상했습니다. ^{[2] [5]} Polymarket의 예측 시장은 이러한 모멘텀을 반영하여 9월 중순까지 Native Markets가 90% 이상의 승리 확률을 보였습니다. ^[6]

9월 10일에는 Hyperliquid 재단이 자체 스테이킹된 토큰을 검증인 가중치에서 제거하여 커뮤니티 토큰 보유자에게 실질적인 권한을 이전함으로써 투표 과정을 변경하는 중요한 사건이 발생했습니다. 재단은 이후 "재단 외 투표를 가장 많이 받은 팀에게 투표함으로써 사실상 기권할 것"이라고 밝혔습니다. ^[6] Ethena Labs가 경쟁에서 철수한 후 Native Markets의 입지는 더욱 강화되었습니다. ^[5]

2025년 9월 14일, Native Markets는 스테이킹된 HYPE 토큰 보유자로부터 2/3 이상의 득표를 확보하여 공식적으로 우승자로 발표되었습니다. 업계 관측통들은 이번 승리가 팀의 민첩성, USDH 프로젝트에 대한 단일한 집중, 그리고 Hyperliquid의 비전과의 강력한 연계 때문이라고 분석했습니다. Bima Labs의 설립자인 Sid Sridhar는 "그들이 성공한다면, 기존 업체들이 너무 느리거나 너무 신중해서 포착하지 못한 기회를 외부인이 잡는 고전적인 이야기가 될 것입니다."라고 논평했습니다. ^[3]

출시 및 초기 통합

Native Markets는 2025년 9월 24일에 Hyperliquid 거래소에서 USDH 스테이블코인을 공식 출시했습니다. 초기 거래 쌍은 USDH/USDC (USDHL/USDC)로 상장되었으며, 자산은 데뷔 직후 약 210만 달러의 거래 회전율을 기록했습니다. ^[4]​

출시 후 Native Markets는 생태계 채택을 강화하기 위해 2025년 12월에 일련의 파트너십을 발표했습니다. 12월 1일, Across Protocol과의 파트너십이 체결되어 여러 블록체인에서 Hyperliquid의 USDH로 USDC를 슬리피지 없이 1:1로 스왑할 수 있게 되었습니다. 후속 통합에는 Axelar Network와의 AXL/USDH 현물 거래 쌍 출시와 markets.xyz, DeFi 애그리게이터 OpenOcean, Rysk Finance와 같은 플랫폼에서의 채택이 포함되었습니다. ^[7]​

USDH 스테이블코인

​USDH는 미국 달러와 1:1 페그를 유지하도록 설계된 중앙 집중식, 법정화폐 담보 스테이블 코인입니다. Bridge Building, Inc.(Stripe 회사)에서 발행하며 Hyperliquid 거래소의 기본 견적 및 결제 자산으로 기능합니다. ^[1]​

준비금 메커니즘

USDH는 오프체인 및 온체인 자산의 하이브리드 포트폴리오로 완전히 담보됩니다. ^[3]

• 오프체인 준비금: 블랙록 유동성 펀드(BLF) Treasury Trust Fund에 보유된 현금 및 미국 국채로 구성됩니다. 이러한 자산은 글로벌 자산 관리자인 블랙록이 관리하며, JP Morgan Chase와 Lead Bank가 보관 기관 역할을 합니다. ^[1]
• 온체인 준비금: 토큰화된 미국 국채(USTB)로 구성됩니다. 이 준비금 부분은 Superstate가 관리하며, Fireblocks를 인프라 보관 기관으로 활용합니다. ^{[1] [5]}

투명성은 블록체인 오라클을 통해 유지되며, 프로젝트는 첫 번째 월간 제3자 준비금 증명을 2025년 11월로 예정했습니다. ^{[4] [1]}

발행, 상환 및 규정 준수

USDH의 발행 및 관리는 Stripe의 자회사인 Bridge에서 처리합니다. Bridge는 또한 USDH를 직접 발행하거나 상환하려는 사용자를 위해 고객 알기 제도 (KYC) 및 자금세탁 방지 (AML) 프로세스를 관리하며, Stripe의 확립된 규정 준수 인프라를 활용합니다. ^{[1] [3]}​

사용자는 Bridge에서 KYC/KYB 프로세스를 완료한 후 미국 달러 또는 USDC로 1:1 비율로 USDH를 발행할 수 있습니다. 스테이블코인은 다양한 탈중앙화 금융 플랫폼에서 스왑하여 허가 없이 획득할 수도 있습니다. 준비금 관리 프레임워크는 GENIUS Act의 요구 사항에 따라 운영됩니다. ^[1]​

생태계 통합 및 경제

USDH의 경제 모델은 수익을 공유하고 채택을 장려하도록 설계된 시스템을 통해 Hyperliquid 거래소와 깊이 통합되어 있습니다.

Aligned Quote Asset (AQA) 프로토콜

USDH 경제 통합의 핵심은 Hyperliquid의 Aligned Quote Asset (AQA) 프로토콜입니다. 이 메커니즘 하에서 Native Markets은 USDH 총 수익의 50%를 Hyperliquid Assistance Fund (AF)에 프로그램적으로 기여합니다. Assistance Fund는 이 수익을 사용하여 공개 시장에서 Hyperliquid의 네이티브 토큰인 HYPE를 환매하여 디플레이션 압력을 생성하고 가치를 생태계로 다시 전달합니다. 나머지 수익의 50%는 Native Markets이 USDH의 성장 및 통합 자금을 조달하기 위해 보유합니다. ^{[1] [3]}​

트레이더 인센티브

다른 스테이블코인보다 USDH 사용을 장려하기 위해 Hyperliquid는 USDH로 표시된 시장을 사용하는 트레이더에게 다음과 같은 여러 가지 이점을 제공합니다.

• 테이커 수수료가 20% 더 낮습니다.
• 메이커 리베이트가 50% 더 높습니다.
• 거래량은 더 낮은 수수료 티어 자격에 대해 20% 더 많이 계산됩니다. ^[1]

파트너십 및 통합

2025년 12월 현재, USDH는 Hyperliquid 생태계 및 그 이상에서 다양한 프로토콜 및 플랫폼과 통합되었습니다.

• 브리징 및 온-램프: Across Protocol 및 Relay는 Hyperliquid에서 USDH로의 자산 교차 체인 전송을 용이하게 합니다.
• DeFi 프로토콜: 통합에는 대출/차입 플랫폼 Hyperlend, Morpho 및 HypurrFi; DEX Project X; 애그리게이터 OpenOcean; 및 Rysk Finance가 포함되었습니다.
• 통합 주문장(HIP-3): 영구 DEX인 Felix와 IPO 전 주식 선물 시장인 Ventuals는 USDH를 지원할 예정이었습니다. ^{[1] [7]}

팀 및 주요 인물

Native Markets 공식 웹사이트에서는 팀을 "Uniswap, BlackRock, Stripe, Circle, Ramp 출신"이라고 설명하지만, 개인 이름은 언급하지 않습니다. 그러나 암호화폐 미디어 보도에 따르면 프로젝트의 주요 인물은 다음과 같습니다. ^[1]

• Max Fiege: Native Markets 팀 리드 및 공동 창립자, "Hyperliquid 생태계 초기 옹호자"이자 "유명한 Hyperliquid 투자자"로 알려져 있습니다. ^{[6] [5]}
• MC Lader: Native Markets 팀원으로, 이전에는 Uniswap Labs 사장을 역임했습니다. ^[6]
• Anish Agnihotri: 블록체인 연구원으로 알려진 팀원입니다. ^[6]

논란 및 비판

선정 과정

USDH 발행자를 선정하는 경쟁은 일부 업계 관측통으로부터 과정의 공정성에 대한 비판을 받았습니다. Dragonfly의 파트너인 Haseeb Qureshi는 이 경쟁을 "처음부터 정해진 것"이자 "약간의 엉터리"라고 묘사하며 Native Markets가 사전에 통보를 받았을 수 있다고 시사했습니다. ^{[2] [6]} 비평가들이 인용한 증거에는 Native Markets의 제안서가 RFP 발표 "거의 직후"에 제출되었고, 해당 배포자 주소가 Hyperliquid가 경쟁을 공개적으로 발표하기 몇 시간 전에 자금을 지원받았다는 사실이 포함되었습니다. ^{[2] [5]}​

Coin Bureau의 CEO인 Nic Puckrin은 미리 결정된 결과에 대한 제안이 거버넌스 프로세스와 USDH 자체에 대한 신뢰에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 지적했습니다. 그러나 이전 경쟁업체인 Ethena Labs의 설립자인 Guy Young은 이 결과를 Hyperliquid의 커뮤니티 중심 정신의 긍정적인 예로 옹호하며, "새로운 플레이어가 마음을 얻을 수 있다"고 말했습니다. ^{[3] [6]}​

운영 및 상대방 위험

Native Markets 및 USDH의 운영 모델에 대한 우려도 제기되었습니다. 분석가들은 "새롭고 검증되지 않은" 발행자로서 이 프로젝트가 Paxos와 같은 경쟁사에 비해 광범위한 실적, 규제 이력 및 확립된 기관 관계가 부족하다고 지적했습니다. ^[3]​

Bridge (Stripe), BlackRock 및 Superstate를 포함한 여러 제3자에 대한 프로젝트의 의존성은 상대방 위험의 원천으로 강조되었습니다. Stocktwits의 분석가 Jonathan Morgan은 시장 스트레스가 높은 기간 동안 이러한 파트너의 서비스 중단이 심각한 운영 문제를 일으킬 수 있다고 지적했습니다. 또한 일부 커뮤니티 구성원은 핵심 인프라에 대해 Stripe의 자회사인 Bridge에 의존하는 것이 단순히 Circle (USDC)에 대한 의존성을 새로운 형태의 플랫폼 의존성으로 대체할 수 있다는 우려를 표명했습니다. Native Markets는 이에 대해 아키텍처가 모듈식 및 업그레이드 가능한 오프램프를 특징으로 하는 "설계상 발행자 불가지론적"이라고 밝혔습니다. ^{[3] [2]}​