USDH는 2025년 9월 24일에 Hyperliquid 탈중앙화 거래소 생태계에서 출시된 기본 달러 페깅 스테이블코인입니다. ^{[12] [15]} 이 스테이블코인은 Hyperliquid 생태계의 수익을 내부화하고, 프로토콜 주권을 강화하며, 외부 브릿지 스테이블코인에 대한 의존도를 줄이기 위해 만들어졌습니다. 경쟁 입찰 과정을 거쳐 Native Markets는 2025년 9월 14일에 종료된 네트워크 검증인의 온체인 투표에서 승리한 후 스테이블코인을 발행하도록 선정되었습니다. ^{[11] [16]}

USDH는 현금 및 미국 국채에 의해 담보된 법정화폐 담보 스테이블코인입니다. 하이브리드 준비금 모델은 BlackRock을 사용하여 오프체인 자산을 관리하고 Superstate를 사용하여 준비금의 온체인 토큰화를 관리합니다. ^{[16] [17]} 발행 및 규정 준수는 Stripe의 "Bridge" 결제 프로세서를 통해 처리됩니다. Native Markets는 준비금 수익의 50%를 HYPE 토큰 바이백에 사용하고 나머지 50%는 생태계 성장 이니셔티브에 할당합니다. ^{[1] [10]}

개요

USDH를 만들려는 이니셔티브는 Hyperliquid의 전략적 목표인 가치 내부화, 프로토콜 주권 강화, 외부 브리지 스테이블코인에 대한 의존과 관련된 보안 위험 감소에 의해 추진되었습니다. ^[6] 제안 이전에는 Hyperliquid 플랫폼이 Hyperliquid 생태계를 위해 약 1억 5천만 달러에서 2억 2천만 달러를 보유했습니다. 이 현상은 상당한 "가치 유출"로 확인되었습니다. ^{[1] [19]}

또한 USDC와 같은 중앙 집중식 허가형 자산에 대한 의존은 Hyperliquid를 잠재적인 검열 및 자산 동결에 노출시켜 허가 없는 금융 시스템으로 운영하려는 목표와 상충되었습니다. 브리지 자산의 사용은 또한 기본 스테이블코인이 제거할 수 있는 추가적인 보안 위험 계층을 도입했습니다. ^[17] 이 이니셔티브에 대응하여 Circle은 Hyperliquid에 기본 USDC를 배포하고 새로 출시된 USDH와 경쟁하고 시장 점유율을 유지하기 위해 CCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)를 활성화할 계획을 발표했습니다. USDH 선택 프로세스는 스테이블코인 시장에서 새로운 선례를 세우고 발행자가 제품을 제공하는 것에서 호스트 생태계와의 가치 공유 경쟁을 해야 하는 서비스를 제공하는 것으로 역학을 전환하는 것으로 간주되었습니다. ^[1]

발행자 선정 과정

Hyperliquid는 USDH 발행자를 선정하기 위해 경쟁 입찰 프로세스를 선택하여 2025년 9월 10일까지 기존 스테이블코인 회사와 신규 팀에게 제안서를 제출하도록 요청했습니다. ^[7] 목표는 "Hyperliquid 우선, Hyperliquid 정렬, 규정 준수" 자산을 찾는 것이었습니다. ^[8] 검증인 우선 순위는 Hyperliquid 체인의 기본 발행, 투명하고 시행 가능한 수익 공유, 단일 규제 기관에 대한 의존도에 대한 프로토콜 주권이라는 세 가지 주요 테마를 중심으로 통합되었습니다. ^[19]​

낙찰 제안은 Hyperliquid 네트워크 검증인의 투명한 온체인 스테이크 가중 투표를 통해 결정되었으며, 2025년 9월 14일에 종료되었으며 승인을 위해 3분의 2의 슈퍼 과반수가 필요했습니다. ^[17] Native Markets는 최종 투표의 66% 이상을 확보하여 입찰에서 승리했으며, 2위 Paxos는 28%를 받았습니다. ^{[11] [16]} 커뮤니티는 경쟁사의 제안보다 50%의 수익 공유 제안이 덜 관대함에도 불구하고 Native Markets를 선택한 것은 직접적인 수익 극대화보다 인지된 생태계 정렬 및 민첩성에 대한 선호도를 나타냅니다. ^[16]​

중립성과 커뮤니티 영향력을 보장하기 위해 Hyperliquid Foundation은 "재단 투표가 가장 적은 팀에 투표하여 효과적으로 기권"할 것을 약속했습니다. ^[18] 2025년 9월 11일의 중요한 거버넌스 변경에서 Hyperliquid는 투표에 대한 검증인 가중치 계산에서 팀의 스테이크된 HYPE 토큰을 제거했다고 발표했습니다. 이 조치는 "순수한 거버넌스 구조"를 만들고 내부자 영향력을 줄이며 커뮤니티 토큰 보유자에게 더 큰 통제력을 제공하기 위한 것입니다. 이 결정은 투표 역학에 직접적인 영향을 미쳐 선두 주자인 Native Markets의 투표 가중치를 75%에서 66%로 줄이고 Paxos가 입찰에서 승리할 가능성을 높였습니다. ^{[2] [9]}​

논란

발표 및 입찰 과정은 일부 논란에 휩싸였습니다. Hyperliquid의 기존 스테이블코인 프로젝트인 Hyperstable 프로토콜은 이 과정을 "불공정하다"고 주장했습니다. 프로젝트 담당자는 USDH 티커가 이전에 Hyperliquid 재단에 의해 블랙리스트에 올랐고, 이로 인해 팀이 USH 티커를 대신 사용해야 했다고 주장했습니다. 다른 프로젝트가 이미 출시된 후에 이 정책을 변경하는 것은 규칙을 바꾸는 것이라고 주장했습니다. ^[8]

Native Markets 제안에 대한 부정 행위 의혹도 제기되었습니다. 일부 커뮤니티 구성원은 공식 발표 후 한 시간 만에 제안서가 제출되었지만, 길고 사려 깊게 작성되었다는 점을 지적하며 팀이 "귀띔"을 받았을 수 있다고 주장했습니다. ^[8] 조사 결과 Native Markets 배포자 주소는 발표 5시간 전에 생성된 새로운 지갑에서 자금을 지원받은 것으로 밝혀졌습니다. ^[19] Dragonfly 공동 창립자 Haseeb Qureshi는 이 과정을 "약간의 희극"이라고 부르며 "처음부터 고정되었다"고 주장하며 내부자들이 이미 Native Markets가 승리할 것이라고 결정한 것처럼 보인다고 말했습니다. ^{[9] [19]} OAK Research의 COO인 Lilian Aliaga도 Native Markets와 같은 신규 업체가 어떻게 그렇게 빨리 검증인 지원의 과반수를 확보할 수 있었는지에 대해 의문을 제기하며 "편향이 작용하고 있다"고 주장했습니다. 이 과정에 대한 옹호에서 Ethena Labs 설립자 Guy Young은 경쟁에서 철수한 회사의 대표로서, 이 과정을 "신흥 플레이어가 커뮤니티의 마음을 사로잡을 수 있는 공정한 경쟁의 장"이라고 칭찬했습니다. ^[18]

경쟁 제안

8개 팀이 USDH 발행을 위해 제안서를 제출했으며, 주요 차별점은 수익 공유 모델이었습니다. 대부분의 입찰자는 스테이블코인 준비금에서 발생하는 수익의 상당 부분을 네이티브 HYPE 토큰 바이백을 통해 Hyperliquid 생태계에 반환할 것을 약속했습니다. ^[9]​

Native Markets

커뮤니티 옹호자 Max Fiege, Uniswap Labs 전 사장 MC Lader, 블록체인 연구원 Anish Agnihotri가 설립한 Native Markets 팀은 첫 번째 제안서를 제출했으며 전체 과정에서 선두 주자로 여겨졌습니다. ^[18] 이 제안서는 Stripe의 "Bridge" 결제 프로세서를 통해 발행되는 GENIUS 규정을 준수하는 법정화폐 담보 USDH를 개략적으로 설명했습니다. 현금과 국채로 구성된 준비금은 BlackRock과 Superstate가 감독합니다. 제안된 수익 모델은 준비금 자산에서 얻은 이자의 50%를 HYPE 토큰을 다시 구매하는 데 사용하고, 나머지 50%는 USDH 성장을 지원하는 데 사용합니다. ^{[1] [7]}​

팍소스

팍소스는 페이팔의 지원을 받는 주요 스테이블코인 발행사로, 2025년 9월 7일에 법정화폐 담보 USDH에 대한 제안서를 제출했습니다. 이 이니셔티브는 최근에 설립된 팍소스 랩스 법인이 주도했습니다. 이 스테이블코인은 미국 국채와 환매 조건부 채권으로 뒷받침될 것입니다. 회사는 적립금에서 발생하는 이자의 95%를 HYPE 바이백에 투입할 것을 약속했습니다. 이 제안서는 스테이블코인이 미국의 GENIUS 법과 EU의 MiCA 프레임워크와 같은 새로운 규정을 준수할 것이며, NYDFS 신탁 헌장을 통해 강력한 규제 지위를 강조할 것이라고 강조했습니다. ^[19] 팍소스는 또한 제안이 선택될 경우 크라켄 거래소에서 USDH와 HYPE를 모두 상장하겠다는 제안을 발표했습니다. ^[1] [[7]](#cite-id-TQiTUI7Juf]​

Ethena Labs

Ethena Labs는 USDH를 위한 합성 달러 모델을 제안했으며, 이는 BlackRock의 BUIDL 펀드와 연결된 토큰화된 증권인 USDtb에 의해 뒷받침될 예정이었습니다. Anchorage Digital 및 Securitize와 같은 파트너의 지원을 받았습니다. 제안에는 순수익의 95%를 Hyperliquid 커뮤니티에 반환하고 최소 7,500만 달러의 인센티브를 약속하는 내용이 포함되었습니다. 일부 시장 분석가들은 강력한 경쟁자로 간주했지만, Ethena Labs는 2025년 9월 11일에 공식적으로 입찰을 철회했습니다. 이 결정은 생태계 내에서의 회사 위치에 의문을 제기하고 Hyperliquid 네이티브 팀을 선호하는 커뮤니티 및 검증인의 피드백에 대한 응답으로 이루어졌습니다. ^{[3] [5]}

Sky (구 MakerDAO)

​Sky는 USDS 및 Dai (DAI) 스테이블코인 뒤에 있는 프로토콜로, 암호화폐와 실물 자산의 혼합으로 뒷받침되는 과담보 USDH를 제안했습니다. 바이백 모델에서 벗어나 Sky는 모든 USDH 보유자에게 4.85%의 직접 수익률을 제공했습니다. 그러나 핵심 프로토콜이 이더리움에 있기 때문에 Hyperliquid에서 기본적으로 발행된 자산에 대한 강력한 유효성 검사기 우선 순위와 충돌하여 입찰이 저해되었습니다. ^{[4] [19]}​

Agora

Agora는 닉 반 에크가 공동 설립한 회사로, 현금과 단기 미국 국채로 담보된 법정화폐 담보 스테이블코인을 제안했습니다. Agora는 준비금에서 발생하는 순수익의 100%를 HYPE 매입 또는 플랫폼 지원 기금 기부를 통해 Hyperliquid 생태계로 환원할 것을 약속했습니다. 이 회사는 경쟁적인 레이어 1 블록체인 이해관계가 없는 중립적인 파트너로서의 입지를 확고히 했습니다. ^{[18] [10]}​

Frax Finance

Frax Finance는 DeFi 기반 스테이블코인 프로토콜로, frxUSD 스테이블코인을 기반으로 USDH에 대한 법정화폐 담보 모델을 제안했습니다. 초기 커뮤니티 피드백 후, 팀은 HyperEVM에서의 기본 발행에 전념하기 위해 방향을 전환했습니다. 이 제안은 예비 자산에서 얻은 이자를 HYPE 스테이킹 수익률을 높이거나 HYPE 토큰 바이백을 수행하는 데 사용할 수 있다고 제안했습니다. ^{[1] [19]}

출시 및 시장 성과

USDH 스테이블코인은 2025년 9월 24일에 Hyperliquid 메인넷에서 공식적으로 출시되었습니다. ^[12] 출시는 전체 공개 전에 800달러 거래 한도로 폐쇄형 테스트 기간부터 시작하여 단계적으로 진행되었습니다. ^[17] 유동성을 부트스트랩하고 기존 스테이블코인에서 전환을 용이하게 하기 위해 거래소의 HyperCore 네트워크에 USDH/USDC 현물 시장이 도입되었습니다. ^[14]

거래 시작 후 몇 시간 동안 스테이블코인은 상당한 활동을 보였으며, 거래량은 1,500만 달러를 넘어섰습니다. 출시 전 24시간 동안 1,500만 달러 상당의 USDH가 사전 발행되었습니다. ^[13]

2025년 11월 말까지 USDH는 0.995달러 부근에서 꾸준히 거래되면서 안정적인 성능을 보였으며, 사상 최고치는 700만 달러와 900만 달러였습니다. ^[20]

시장 영향 및 반응

USDH 입찰 경쟁 과정은 시장, 특히 Hyperliquid의 기본 토큰인 HYPE에 상당한 영향을 미쳤습니다. 대부분의 제안이 HYPE 바이백에 reserve 수익률을 사용하는 데 초점을 맞추면서 토큰 가격이 반복적으로 사상 최고치를 경신했으며, 유통되는 USDC 50억 달러의 최고 가격을 기록했습니다.

예측 시장인 Polymarket에 따르면 Native Markets가 입찰에서 승리할 가능성이 매우 높았으며, 베터들은 2025년 9월 12일 현재 스타트업에 약 92%의 승산율을 부여했습니다. ^[18] 투표 전 데이터에 따르면 Native Markets가 위임된 지분의 30% 이상을 보유하고 있으며, 다음으로 큰 경쟁자인 Paxos가 7.6%를 보유하고 있습니다. ^[9]