USDH는 Hyperliquid 탈중앙화 거래소 생태계를 위한 계획된, 달러와 고정된 스테이블코인의 티커 심볼입니다. 스테이블코인의 발행자와 최종 설계는 경쟁 입찰 과정을 통해 결정되며, 네트워크 검증자들의 온체인 투표를 통해 승자 제안이 선택됩니다.

개요

Hyperliquid가 USDH를 생성하려는 계획은 가치 내재화, 프로토콜 자주권 향상, 그리고 외부 브리지된 스테이블코인에 대한 의존과 관련된 보안 위험 감소라는 전략적 목표에 의해 추진되었습니다. 제안 이전에 Hyperliquid 플랫폼은 약 55억 달러 상당의 USDC를 보유하고 있었는데, 이는 스테이블코인 총 공급량의 약 7.5%에 해당합니다. 이 자본을 뒷받침하는 미국 재무부 준비금에서 발생하는 수익은 전적으로 USDC 발행사인 Circle에 귀속되어 Hyperliquid 생태계에 연간 1억 5천만 달러에서 2억 2천만 달러의 수익 손실을 초래했습니다. 이 현상은 상당한 "가치 유출"로 확인되었습니다. ^[1]

또한, USDC와 같은 중앙화되고 허가된 자산에 대한 의존은 Hyperliquid를 검열 및 자산 동결의 위험에 노출시켰는데, 이는 permissionless 금융 시스템으로 운영하려는 목표와 상충되었습니다. 브리지된 자산의 사용은 네이티브 stablecoin이 제거할 수 있는 추가적인 보안 위험 계층을 도입했습니다. 이러한 계획에 대한 대응으로 Circle은 Hyperliquid에 네이티브 USDC를 배포하고 Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP)을 활성화하여 향후 USDH와 경쟁하고 시장 점유율을 유지할 계획이라고 발표했습니다. USDH 선정 과정은 스테이블코인 시장에 새로운 선례를 제시한 것으로 여겨지며, 발행사가 제품을 제공하는 것에서 벗어나 호스트 생태계와의 가치 공유를 놓고 경쟁해야 하는 서비스 제공으로 역동성이 변화하고 있습니다. ^[1]

발행사 선정 절차

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 USDH 발행사 선정을 위해 경쟁 입찰 방식을 채택하여 기존 스테이블코인(stablecoin) 업체 및 신규팀의 제안을 받았습니다. 명시된 목표는 "하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 우선, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 일치하며 규정을 준수하는" 자산을 찾는 것이었습니다. 승자 제안은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 네트워크 검증자들의 투명한 온체인 지분 가중치 투표를 통해 결정됩니다. 투표 기간은 2025년 9월 11일부터 9월 14일까지로 예정되어 있었습니다. ^[1]

중립성과 커뮤니티 영향력을 보장하기 위해 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 재단(Foundation)은 투표를 기권하기로 약속했습니다. HYPE 토큰 보유자는 자신의 선호도에 맞는 검증자에게 스테이킹된 토큰을 위임하여 결과에 영향을 미치도록 장려되었습니다. 2025년 9월 11일 중요한 거버넌스 변경을 통해 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 투표를 위한 검증자(validator) 가중치 계산에서 자체 스테이킹된 HYPE 토큰을 제거할 것이라고 발표했습니다. 이 조치는 "순수한 거버넌스 구조"를 만들고 내부 영향력을 줄이기 위한 것이었습니다. 이 결정은 투표 역학에 직접적인 영향을 미쳐 선두 주자인 Native Markets의 투표 가중치를 75%에서 66%로 줄이고 Paxos가 입찰에서 승리할 가능성을 높였습니다. ^[2]

경쟁 제안

초기에 여섯 개 팀이 USDH 발행 제안서를 제출했으며, 주요 차별점은 수익 공유 모델이었습니다. 대부분의 입찰자는 스테이블코인 준비금에서 발생하는 수익의 95~100%를 주로 HYPE 토큰의 재매입을 통해 하이퍼리퀴드 생태계로 환원하겠다고 약속했습니다.

Paxos

PayPal의 지원을 받는 주요 스테이블코인 발행사인 Paxos는 미국 재무부 채권 및 환매협약에 의해 뒷받침되는 법정화폐 담보 USDH를 제안했습니다. 회사는 준비금에서 발생하는 이자의 95%를 HYPE 매입 및 생태계 자금 조달에 직접 사용하고, 총 가치 잠금(TVL)이 10억 달러에 도달할 때까지 수수료를 부과하지 않겠다고 약속했습니다. 이 제안은 해당 스테이블코인이 미국 GENIUS 법 및 EU의 MiCA 프레임워크와 같은 새로운 규정을 준수할 것이라고 강조했습니다. Paxos는 입찰의 일환으로, 제안이 채택될 경우 Kraken 거래소가 USDH와 HYPE를 상장하겠다는 제안도 발표했습니다. 이를 통해 사용자는 무료 온보딩 및 오프램프를 이용할 수 있게 됩니다. ^{[1] [3]}

이세나 랩스

이세나 랩스는 블랙록의 BUIDL (블랙록 USD 기관 디지털 유동성) 펀드에 연동된 토큰화된 증권인 USDtb에 의해 뒷받침되는 USDH에 대한 합성 달러 모델을 제안했습니다. 이 제안에는 Hyperliquid 커뮤니티에 순수익의 95%를 반환하고, 최소 7,500만 달러의 인센티브를 제공하며, USDC에서 유동성을 이전하는 데 드는 모든 비용을 충당하는 것이 포함되었습니다. 일부 시장 분석가들에 의해 강력한 경쟁자로 여겨졌음에도 불구하고, 이세나 랩스는 2025년 9월 11일에 공식적으로 입찰을 철회했습니다. ^{[4] [3]}

Sky (구 MakerDAO)

Sky (스카이), USDS 및 Dai (DAI) 스테이블코인의 기반 프로토콜은 암호화폐와 실물 자산의 혼합으로 초과 담보된 USDH를 제안했습니다. 바이백 모델에서 벗어나 Sky (스카이)는 Hyperliquid 플랫폼의 모든 USDH 보유자에게 4.85%의 직접 수익률을 제공했습니다. 이 제안에는 Hyperliquid의 DeFi 생태계 성장을 위한 2,500만 달러의 보조금도 포함되어 있습니다. 공동 설립자 Rune Christensen (룬 크리스텐센)은 해당 stablecoin (스테이블코인)이 LayerZero (레이어제로) 프로토콜과의 통합을 통해 "기본적으로 multichain (멀티체인)"이 될 것이며, 미국 규정을 준수하도록 커뮤니티에서 사용자 지정할 수 있다고 말했습니다. ^{[5] [1]}

아고라

아고라는 Nick van Eck이 공동 설립한 회사로, 미국 국채 및 레포(repos)에 의해 담보된 법정화폐 담보 스테이블코인을 제안했습니다. 이 제안은 VanEck 투자 회사, 암호화폐 핀테크 회사 MoonPay, 온/오프램프 제공업체 Rain, 그리고 상호운용성 프로토콜 LayerZero와 같은 파트너들이 참여하는 연합 노력으로 구성되었습니다. 아고라는 준비금에서 발생한 순수익의 100%를 HYPE 매입 또는 에코시스템 펀드를 통해 Hyperliquid 에코시스템으로 환원할 것을 약속했습니다. 이 회사는 경쟁하는 레이어 1 블록체인 이익이 없는 중립적인 파트너로 자리매김했습니다. ^{[5] [1]}

네이티브 마켓(Native Markets)

커뮤니티 활동가 맥스 피에게(Max Fiege)가 설립한 팀인 네이티브 마켓은 제안서를 제출한 최초의 팀이었으며, 특히 에세나(Ethena)가 철회된 후 유력 후보로 여겨졌습니다. 이 제안서는 GENIUS 준수, 법정화폐 담보 USDH를 Stripe의 "Bridge" 결제 처리기를 통해 발행하는 것을 개략적으로 설명했습니다. 현금과 국채로 구성된 준비금은 블랙록(BlackRock)과 슈퍼스테이트가 감독할 예정이었습니다. 제안된 수익 모델은 수익을 50/50으로 분할하여 절반은 HYPE 매입에, 나머지 절반은 플랫폼 개발 및 지원 기금에 배정하는 것이었습니다. ^{[1] [3]}

Frax Finance

Frax Finance(프랙 파이낸스), DeFi 기반 stablecoin(스테이블코인) 프로토콜은 BlackRock의 BUIDL(빌드) 펀드에 의해 뒷받침되는 자체 frxUSD(frxUSD) stablecoin(스테이블코인)을 기반으로 USDH에 대한 법정화폐 담보 모델을 제안했습니다. 이 제안의 핵심 기능은 국고 수익률의 100%를 사용자에게 직접 전달하여 발행자의 수수료율을 0%로 만드는 것이었습니다. 입찰은 FraxNet을 통한 Frax(프랙)의 기존 multichain(멀티체인) 인프라를 강조했는데, 이는 USDH에 대한 즉각적인 상호 운용성을 제공할 것입니다. ^{[1] [3]}

주요 발전 사항

이세나 랩스의 철회

2025년 9월 11일, 이세나 랩스 설립자 가이 영은 USDH 입찰 철회를 발표했습니다. 이 결정은 하이퍼리퀴드 커뮤니티와 검증자들의 피드백 때문이었는데, 그들은 하이퍼리퀴드 생태계에 기반한 팀을 강력하게 선호했습니다. 또한 여러 제품을 운영하는 이세나 랩스의 더 넓은 야망이 하이퍼리퀴드의 이익과 완전히 일치하지 않을 수 있다는 우려도 제기되었습니다. 영은 커뮤니티의 의견을 인정하며, "새롭게 등장하는 참여자들이 커뮤니티의 마음을 얻고 성공할 공정한 기회를 얻을 수 있는 수준의 경쟁 환경입니다."라고 말했습니다. 발표 후, 예측 시장에 따르면 네이티브 마켓이 발행 계약을 따낼 확률이 가장 높아졌습니다. ^{[4] [6]}

시장 영향 및 반응

USDH에 대한 경쟁 입찰 과정은 시장, 특히 하이퍼리퀴드의 네이티브 토큰인 HYPE에 상당한 영향을 미쳤습니다. 대부분의 제안이 예비 수익을 사용한 HYPE 매입에 초점을 맞춘 결과, 투표 전 기간 동안 해당 토큰의 가격이 여러 차례 최고치를 경신했습니다. 이 계획은 서클의 USDC의 지배력에 대한 직접적인 도전으로 널리 여겨졌으며, 성공적인 이전은 50억 달러가 넘는 USDC를 유통에서 제거할 가능성이 있었습니다. ^[1]

이 투표는 암호화폐 업계의 저명한 인물들의 관심도 끌었습니다. 메일스트롬의 공동 설립자인 아서 헤이스는 이 회사의 철수를 앞두고 에테나의 ENA 토큰을 상당량 매입한 것으로 관찰되었으며, 투표가 있던 주에 약 100만 달러 상당의 토큰을 매입했습니다. 일각에서는 이를 지지로 해석했지만, 다른 일각에서는 개인적인 투자 전략이라고 주장했습니다. 예측 시장 폴리마켓에 따르면, 2025년 9월 초 기준 네이티브 마켓이 66%의 확률로 우위를 점하고 있었습니다. ^[3]

위험 및 고려 사항

USDH 발행 및 발행사 선정에는 여러 가지 위험과 고려 사항이 있습니다. 주요 과제는 수십억 달러의 유동성을 USDC에서 새로운 자산으로 이전하는 데 따른 기술적 복잡성과 사용자 채택의 어려움으로, 이는 유동성 분열로 이어질 수 있습니다. 미국 GENIUS 법과 유럽의 MiCA를 포함한 안정화 코인에 대한 진화하는 글로벌 규제 환경 또한 선택된 USDH 모델의 장기적 생존 가능성에 영향을 미칠 수 있습니다. ^[1]

단일 기관에 발행을 집중시키면 잠재적인 실패 지점이 발생하며, 커뮤니티는 불일치하는 인센티브에 대한 우려를 표명했습니다. 예를 들어, 네이티브 마켓 제안에 대한 반대는 파트너인 Stripe가 경쟁적인 Layer 1 블록체인을 개발했기 때문입니다. 또한, 여러 입찰자들은 선정 과정에서 언급된 역사적 논란에 직면했습니다. Paxos는 이전에 SEC로부터 BUSD에 대한 Wells 통지서를 받았습니다. Sky (as MakerDAO)는 2020년 시장 붕괴 당시 오라클 오류를 경험했고 거버넌스 중앙 집중화에 대한 비판을 받았습니다. Ethena의 합성 모델은 실패한 Terra/UST 프로젝트와 비교되었으며, Frax의 이전 알고리즘 모델은 변동성으로 알려져 있습니다. ^[1]