USDH는 2025년 9월 24일 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 탈중앙화 거래소 생태계에서 출시된 네이티브 달러 연동 스테이블코인입니다. ^{[12] [15]} 이 스테이블코인은 하이퍼리퀴드 생태계의 수익을 내부화하고, 프로토콜의 주권을 강화하며, 외부 브릿지 스테이블코인에 대한 의존도를 낮추기 위해 만들어졌습니다. 경쟁 입찰 과정을 거쳐, 2025년 9월 14일에 종료된 네트워크 검증인들의 온체인 투표 결과에 따라 네이티브 마켓(Native Markets)이 발행사로 선정되었습니다. ^{[11] [16]}​

USDH는 현금 및 미국 국채 등가물로 뒷받침되는 법정화폐 담보형 스테이블코인입니다. 이 코인의 하이브리드 예치금 모델은 블랙록(BlackRock)을 통해 오프체인 자산을 관리하고, 슈퍼스테이트(Superstate)를 통해 예치금의 온체인 토큰화를 진행합니다. ^{[16] [17]} 발행 및 규제 준수는 스트라이프(Stripe)의 "브릿지(Bridge)" 결제 프로세서를 통해 처리됩니다. 네이티브 마켓은 예치금 수익의 50%를 HYPE 토큰 바이백에 사용하며, 나머지 50%를 생태계 성장 이니셔티브에 할당합니다. ^{[1] [10]}​

개요

USDH를 창설하려는 이니셔티브는 가치를 내부화하고, 프로토콜의 주권을 강화하며, 외부 브릿지 스테이블코인 의존과 관련된 보안 리스크를 줄이려는 Hyperliquid의 전략적 목표에 의해 추진되었습니다. ^[6] 제안 이전에는 Hyperliquid 플랫폼이 생태계를 위해 약 1억 5천만 달러에서 2억 2천만 달러를 보유하고 있었습니다. 이러한 현상은 상당한 "가치 유출"로 식별되었습니다. ^{[1] [19]}​

나아가, USDC와 같은 중앙 집중식 허가형 자산에 대한 의존도는 Hyperliquid를 잠재적인 검열 및 자산 동결 위험에 노출시켰으며, 이는 무허가형 금융 시스템으로 운영하려는 목표와 상충되었습니다. 브릿지 자산의 사용은 네이티브 스테이블코인이 제거할 수 있는 추가적인 보안 리스크 계층을 도입하기도 했습니다. ^[17] 이 이니셔티브에 대응하여, Circle은 새로 출시된 USDH와 경쟁하고 시장 점유율을 유지하기 위해 Hyperliquid에 네이티브 USDC를 배포하고 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)을 활성화할 계획을 발표했습니다. USDH 선정 과정은 스테이블코인 시장에서 새로운 선례를 남긴 것으로 평가받고 있으며, 발행자가 단순히 제품을 제공하는 것에서 호스트 생태계와 가치 공유를 통해 경쟁해야 하는 서비스 제공의 역학으로 변화시키고 있습니다. ^[1]​

발행사 선정 과정

Hyperliquid는 USDH 발행사를 선정하기 위해 경쟁 입찰 방식을 채택했으며, 기성 스테이블코인 기업들과 신규 팀들을 대상으로 2025년 9월 10일까지 제안서를 제출하도록 요청했습니다. ^[7] 명시된 목표는 "Hyperliquid 우선, Hyperliquid와 정렬된, 그리고 규제를 준수하는" 자산을 찾는 것이었습니다. ^[8] 검증인(Validator)들의 우선순위는 Hyperliquid 체인 상의 네이티브 발행, 투명하고 집행 가능한 수익 공유, 그리고 단일 규제 기관에 대한 의존보다 프로토콜의 주권이라는 세 가지 핵심 테마로 모아졌습니다. ^[19]

최종 선정 제안은 Hyperliquid 네트워크 검증인들의 투명한 온체인 지분 가중 투표를 통해 결정되었습니다. 이 투표는 2025년 9월 14일에 종료되었으며 승인을 위해 3분의 2 이상의 압도적 다수의 찬성이 필요했습니다. ^[17] Native Markets가 최종 투표의 66% 이상을 확보하며 낙찰되었고, 2위인 Paxos는 28%를 득표했습니다. ^{[11] [16]} Native Markets의 50% 수익 공유 제안이 경쟁사들의 제안보다 덜 관대했음에도 불구하고 커뮤니티가 이들을 선택한 것은, 직접적인 수익 극대화보다는 생태계와의 정렬 및 민첩성을 선호했음을 시사합니다. ^[16]

중립성과 커뮤니티의 영향력을 보장하기 위해 Hyperliquid 재단은 "재단 이외의 투표를 가장 많이 받은 팀에게 투표함으로써 사실상 기권하겠다"고 약속했습니다. ^[18] 2025년 9월 11일의 중대한 거버넌스 변경 사항으로, Hyperliquid는 투표를 위한 검증인 가중치 계산에서 팀의 스테이킹된 HYPE 토큰을 제외한다고 발표했습니다. 이 조치는 "순수한 거버넌스 구조"를 만들고 내부자의 영향력을 줄이며 커뮤니티 토큰 보유자에게 더 큰 통제권을 부여하기 위한 것이었습니다. 이 결정은 투표 역학에 직접적인 영향을 미쳐, 선두 주자였던 Native Markets의 투표 가중치를 75%에서 66%로 감소시켰고 Paxos의 낙찰 가능성을 높였습니다. ^{[2] [9]}

논란

발표 및 입찰 과정은 몇 가지 논란에 휩싸였습니다. Hyperliquid의 기존 스테이블코인 프로젝트인 Hyperstable 프로토콜은 이 과정이 "불공정하다"고 비판했습니다. 해당 프로젝트 관계자는 USDH 티커가 이전에 Hyperliquid 재단에 의해 블랙리스트에 올랐었기 때문에 자신들의 팀은 어쩔 수 없이 USH 티커를 사용해야 했다고 주장했습니다. 그들은 다른 프로젝트들이 이미 런칭된 후에 이러한 정책을 변경하는 것은 공정한 기준을 바꾸는 행위라고 주장했습니다. ^[8]​

Native Markets 제안과 관련하여 부정행위에 대한 의혹도 제기되었습니다. 일부 커뮤니티 구성원들은 해당 제안이 공식 발표 후 불과 한 시간 남짓 만에 제출되었음에도 불구하고 내용이 길고 치밀하게 작성되었다는 점을 들어, 해당 팀이 사전에 정보를 입수했을 가능성을 시사했습니다. ^[8] 조사 결과, Native Markets 배포자 주소는 발표 불과 5시간 전에 생성된 신규 지갑으로부터 자금을 지원받은 것으로 밝혀졌습니다. ^[19] Dragonfly의 공동 창립자 Haseeb Qureshi는 이 과정을 "약간의 익살극"이라 부르며 "처음부터 정해져 있었다"고 주장했고, 내부자들이 이미 Native Markets의 승리를 결정한 것으로 보인다고 시사했습니다. ^{[9] [19]} OAK Research의 COO인 Lilian Aliaga 또한 Native Markets와 같은 신규 참여자가 어떻게 그렇게 빨리 대다수 검증인의 지지를 얻을 수 있었는지 의문을 제기하며 "편향성이 작용하고 있다"고 언급했습니다. 반면, 입찰에서 물러난 Ethena Labs의 창립자 Guy Young은 이 과정을 옹호하며 "신흥 플레이어들이 커뮤니티의 마음을 얻을 수 있는 평등한 경쟁의 장"이라고 평가했습니다. ^[18]​

경쟁 제안

초기에 8개 팀이 USDH 발행을 위한 제안서를 제출했으며, 주요 차별점은 수익 공유 모델이었습니다. 대부분의 입찰자들은 스테이블코인 예치금에서 발생한 수익의 상당 부분을 주로 네이티브 HYPE 토큰의 바이백을 통해 하이퍼리퀴드 생태계에 환원하겠다고 약속했습니다. ^[9]​

Native Markets

커뮤니티 옹호자 Max Fiege, 전 Uniswap Labs 사장 MC Lader, 그리고 블록체인 연구원 Anish Agnihotri가 설립한 팀인 Native Markets는 가장 먼저 제안서를 제출했으며 프로세스 전반에 걸쳐 선두 주자로 간주되었습니다. ^[18] 이 제안서는 Stripe의 "Bridge" 결제 프로세서를 통해 발행되는 GENIUS 준수 법정화폐 담보형 USDH의 개요를 설명했습니다. 현금과 국채로 구성된 예치금은 BlackRock과 Superstate가 감독할 예정이었습니다. 수익 모델은 예치 자산에서 발생한 이자의 50%를 사용하여 HYPE 토큰을 바이백하고, 나머지 50%는 USDH 성장을 위한 자금으로 비축하는 방안을 제시했습니다. ^{[1] [7]}

Paxos

PayPal의 지원을 받는 저명한 스테이블코인 발행사인 Paxos는 2025년 9월 7일, 법정화폐 담보형 USDH에 대한 제안서를 제출했습니다. 이 이니셔티브는 최근 설립된 Paxos Labs 엔티티가 주도했습니다. 해당 스테이블코인은 미국 국채와 환매조건부채권(RP)에 의해 뒷받침될 예정입니다. 회사는 예비비에서 발생하는 이자의 95%를 HYPE 바이백에 투입하겠다고 약속했습니다. 제안서에서는 이 스테이블코인이 미국의 GENIUS 법안 및 유럽연합의 MiCA 프레임워크와 같은 신규 규정을 준수할 것임을 강조하며, NYDFS 신탁 인가를 통한 강력한 규제 준수 입지를 부각했습니다. ^[19] 입찰의 일환으로, Paxos는 자사의 제안이 채택될 경우 Kraken 거래소에서 USDH와 HYPE를 모두 상장하겠다는 제안을 받았다고 발표했습니다. ^{[1] [7]}

Ethena Labs

Ethena Labs는 Anchorage Digital 및 Securitize와의 파트너십을 통해 BlackRock의 BUIDL 펀드와 연계된 토큰화 증권인 USDtb를 담보로 하는 USDH용 합성 달러 모델을 제안했습니다. 이 제안에는 순수익의 95%를 Hyperliquid 커뮤니티에 환원하고 최소 7,500만 달러의 인센티브를 약속하는 내용이 포함되었습니다. 일부 시장 분석가들로부터 강력한 후보로 거론되었음에도 불구하고, Ethena Labs는 2025년 9월 11일 공식적으로 입찰을 철회했습니다. 이 결정은 생태계 내에서의 회사의 포지셔닝에 의문을 제기하고 Hyperliquid 자체 팀을 선호한다는 커뮤니티 및 검증인(validator)의 피드백에 따른 것입니다. ^{[3] [5]}

Sky (구 MakerDAO)

USDS 및 Dai (DAI) 스테이블코인의 배후 프로토콜인 Sky는 암호화폐와 실물 자산(RWA)이 혼합된 담보를 바탕으로 하는 과담보 USDH 발행을 제안했습니다. 기존의 바이백 모델에서 벗어나, Sky는 모든 USDH 보유자에게 4.85%의 직접 수익률을 제공하겠다고 제안했습니다. 그러나 해당 입찰은 핵심 프로토콜이 Ethereum에 위치해 있다는 점 때문에 난항을 겪었는데, 이는 Hyperliquid 네이티브 발행 자산을 선호하는 검증인들의 강력한 우선순위와 충돌했기 때문입니다. ^{[4] [19]}

아고라 (Agora)

닉 반 에크가 공동 설립한 기업인 아고라는 현금 및 단기 미국 국채로 뒷받침되는 법정화폐 담보형 스테이블코인을 제안했습니다. 아고라는 예치금에서 발생하는 순수익의 100%를 HYPE 바이백이나 플랫폼의 지원 기금(Assistance Fund) 기여를 통해 하이퍼리퀴드 생태계로 환원하겠다고 약속했습니다. 이 회사는 경쟁 관계에 있는 레이어 1 블록체인 이해관계가 없는 중립적인 파트너로서 스스로를 포지셔닝했습니다. ^{[18] [10]}

Frax Finance

DeFi 네이티브 스테이블코인 프로토콜인 Frax Finance는 자사의 frxUSD 스테이블코인을 기반으로 한 USDH의 법정화폐 담보 모델을 제안했습니다. 초기 커뮤니티 피드백 이후, 팀은 HyperEVM에서 네이티브 발행을 약속하는 방향으로 선회했습니다. 이 제안은 예치 자산에서 발생한 이자를 HYPE 스테이킹 수익률을 높이거나 HYPE 토큰 바이백을 진행하는 데 사용할 수 있음을 시사했습니다. ^{[1] [19]}

출시 및 시장 성과

USDH 스테이블코인은 2025년 9월 24일 Hyperliquid 메인넷에서 공식적으로 출시되었습니다. ^[12] 출시는 단계적으로 진행되었으며, 전체 공개에 앞서 800달러의 거래 한도를 둔 비공개 테스트 기간부터 시작되었습니다. ^[17] 유동성을 확보하고 기존 스테이블코인으로부터의 전환을 용이하게 하기 위해 거래소의 HyperCore 네트워크에 USDH/USDC 현물 시장이 도입되었습니다. ^[14]

거래 시작 초기 몇 시간 동안 이 스테이블코인은 상당한 활동을 보였으며, 출시 전 24시간 동안 1,500만 달러 이상의 USDH가 사전 발행되면서 거래량이 이를 상회했습니다. ^[13]

2025년 11월 말까지 USDH는 안정적인 성과를 보여주었으며, 지속적으로 0.995달러 부근에서 거래되었고 사상 최고치인 700만 달러와 900만 달러 사이를 기록했습니다. ^[20]

시장 영향 및 반응

USDH를 위한 경쟁 입찰 프로세스는 시장, 특히 Hyperliquid의 네이티브 토큰인 HYPE에 주목할 만한 영향을 미쳤습니다. 대부분의 제안서가 Reserve 수익을 HYPE 바이백에 사용하는 데 집중함에 따라, 토큰 가격은 유통되는 USDC 50억 달러 규모의 정점을 포함하여 반복적으로 사상 최고치를 경신하는 데 기여했습니다.

예측 시장인 폴리마켓(Polymarket)에 따르면, 네이티브 마켓(Native Markets)이 입찰에서 승리할 가능성이 매우 높았으며, 2025년 9월 12일 기준으로 베팅 참여자들은 이 스타트업에 약 92%의 확률을 부여했습니다. ^[18] 투표 전 데이터에 따르면 네이티브 마켓은 위임된 지분의 30% 이상을 보유하고 있었으며, 다음 순위인 경쟁자 Paxos는 7.6%를 보유하고 있었습니다. ^[9]

하이퍼리퀴드와 코인베이스, USDC 중심으로 시장 정렬

2026년 5월 14일, 코인베이스는 하이퍼리퀴드 생태계 내에서 더 깊은 USDC 통합을 지원하기 위한 이니셔티브를 발표했습니다. 이 조치는 별도의 자체 결제 자산에 의존하기보다 코인베이스가 선호하는 스테이블코인인 USDC를 중심으로 거래 시장과 유동성 인프라를 정렬하는 것을 목표로 했습니다. ^[21]

하이퍼리퀴드가 이전에 자체 생태계를 위한 네이티브 스테이블코인인 USDH 계획을 검토한 바 있었기 때문에 이번 진전은 큰 주목을 받았습니다. 업계 관찰자들은 코인베이스의 USDC 추진을 기존 스테이블코인 유동성 네트워크가 초기 예상보다 하이퍼리퀴드의 거래 인프라에서 더 큰 역할을 할 수 있다는 신호로 보았습니다. ^[22]

코인베이스에 따르면, 이번 통합은 유동성 효율성을 개선하고 결제를 단순화하며 코인베이스 제품과 하이퍼리퀴드 시장 간의 상호 운용성을 강화하기 위해 의도되었습니다.

또한 이번 발표는 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼과 온체인 거래 생태계 전반에 걸쳐 USDC 채택을 확장하려는 코인베이스의 광범위한 전략을 반영합니다. ^{[21] [22]}

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