协议拥有流动性 (Protocol-owned liquidity, POL) 是由 Olympus DAO 开创的一种为去中心化交易所上的代币提供流动性的新方法。协议拥有流动性是针对“雇佣兵资本”问题的一种创新解决方案。在传统模式下，各协议会陷入所谓的“逐底竞争”，通过提供越来越高的激励来吸引流动性提供者，这反过来又会因为代币的高发行量而稀释协议的价值。^[1]​^[4]​^[5]​

概述

协议拥有流动性 (Protocol owned liquidity, POL) 是 DeFi 2.0 叙事中的几项关键创新之一。协议拥有流动性旨在解决 DeFi 1.0 的雇佣兵资本问题。^[3]​

自 2020 年以来，被称为 DeFi 的去中心化金融经历了爆发式增长，带来了颠覆传统金融的潜力。特别是去中心化交易所 (DEXs) 的兴起——最著名的是 Uniswap——引入了关键创新，利用自动做市商 (AMM)、流动性池和流动性提供者，实现了无需中心化中介的交易。然而，这些创新并非没有缺点。即，雇佣兵流动性问题困扰着协议，它们通常需要通过大量的奖励来激励流动性提供者提供流动性，以实现其代币的交易。

困扰 DeFi 1.0 协议（尤其是自动做市商 (AMMs)）的雇佣兵资本问题，是由协议寻求通过 LP 代币和交易费用激励用户引起的。激励用户为协议增加价值听起来是对生态系统的有益补充。但用户可以轻易切换到提供最佳激励的协议，这为协议创造了一种“竞相逐底”的局面，因为它们增加了其治理代币的供应，并在此过程中降低了其价值。^[3]​

在此背景下，一种在 DEXs 上为代币提供流动性的新形式以协议拥有流动性的形式出现。这种由 Olympus DAO 开发的模型，不仅承诺解决雇佣兵流动性问题，还承诺在此过程中创建一种储备货币。协议拥有流动性模型不再依赖于向市场提供激励以向流动性池提供流动性，而是利用一种“债券 (bonding)”机制。

例如，Frax Finance、^[12] Fei Protocol 和 Olympus DAO 均由 PCV（协议控制价值）驱动，因此它们的代币在单位 TVL（总锁定价值）下具有极高的流动性。^[9]​

在 DeFi 的未来中，协议拥有流动性 (POL) 是一个非常重要的概念。POL 是市场上一些主要创收项目常用的供应策略。这确实是一个使协议国库多样化的有趣公式，如果架构得当，还能为原生资产建立一个可持续的市场。低流动性会导致波动。可以说，以太坊 (ETH) 是其网络上所有去中心化市场的普遍交易对。虽然这种资产有其优势，但它也继承了价格风险敞口，其波动幅度要么远大于、要么远小于任何代币。协议拥有流动性 (POL) 是 DeFi 2.0 叙事中的几项关键创新之一。这项发明背后的协议是 Olympus DAO。协议拥有流动性旨在解决 DeFi 1.0 的雇佣兵资本问题。^[6]​^[7]​^[8]​

债券过程

债券销售（Bonding）过程涉及协议本身出售其原生代币（例如 OHM），以换取买方的另一种代币（例如 ETH 或 DAI）或流动性池代币（例如 OHM/ETH）。协议通过以低于当前市场价格的折扣（通常为 5-10%）出售代币来激励买方进行债券交易（而不是在市场上购买代币），这些代币会在一段时间内（通常不到一周）线性释放，以防止立即出现套利机会。

债券销售过程的最终结果是协议在其国库中持有大量有价值的代币。这一过程可以类比为储备银行（即协议）出售其控制的国家货币，以从市场上购买外币，并将其存储在国库中。

债券销售本质上涉及协议向买方折价出售代币，买方则提供另一种代币作为交换，这些代币构成了协议国库的一部分。随后，国库可以被部署用于直接向 DEX 提供流动性（赚取交易费），也可以进行投资以产生回报。

利用从债券销售过程中获得的代币，协议在 DEX 上为其自身代币的流动性池提供流动性，在此过程中收取交易费，或投资这些代币以赚取回报。

协议拥有的流动性（Protocol Owned Liquidity, POL）很可能成为 DeFi 领域的一个持续特征，协议将结合使用协议拥有流动性模型和传统的流动性池在 DEX 上进行交易。

协议拥有的流动性是一种自然的演变，它将加强协议和 DAO，作为增强流动性和奖励社区的一种机制。^[2]​

提供 POL 的协议

Frax Finance

​Fraxswap 专为通过 TWAMM 订单用于 Frax 协议的关键系统功能。构建 Fraxswap 的动机是创建一个独特的 AMM，其具有专门用于算法稳定币货币政策、前瞻性指引和大型持续市场订单的功能，通过在较长时间内收缩供应或获取特定抵押品来稳定资产价格。具体而言，Frax 协议将使用 Fraxswap 用于：

• 利用 AMO 利润回购并销毁 FXS；
• 铸造新的 FXS 以回购并销毁 FRAX 稳定币 以稳定价格锚定；
• 铸造 FRAX 通过铸币税购买硬资产；以及

​Fraxswap 是一个完全无需许可的 AMM，这意味着其他协议可以用任何代币创建自己的 LP 交易对，并将 Fraxswap 用于相同（或其他新颖的）用例。[12]​

其他协议、稳定币发行方和 DAO 使用 Fraxswap 的理想用例包括：

• 通过缓慢出售治理代币随时间积累国库资产（如稳定币）。
• 利用 DAO 收入和储备随时间缓慢回购治理代币。
• 利用 DAO 自身的治理代币随时间缓慢获取另一个协议的治理代币（类似于公司收购/合并，但以无许可的方式进行）。
• 为国库型 DAO（如 Olympus、Temple 以及各种治理代币背书受到社会或程序化保障的项目）捍卫“无风险价值”（RFV）。

Olympus DAO

Olympus Pro 正在为项目提供一个机会，通过利用 OlympusDAO 的债券机制来获取其自身的协议拥有流动性。项目可以以折扣价格将其代币兑换为他们希望的任何类型的 LP 代币或底层资产。这比传统的流动性挖矿计划有了巨大的改进，在传统计划中，项目无法保留任何雇佣兵式的流动性。Olympus Pro 债券中的底层代币不需要与 OHM 代币有任何关系，但项目可以与 OHM 或 sOHM 配对以获得 OlympusDAO 生态系统的曝光。Olympus Pro 颠覆了流动性挖矿的奖励成本，并将协议的负担转向更具可持续性的协议拥有流动性。在这里，协议可以花费原生代币来永久获取流动性，而无需担心损失。传统上，流动性挖矿代表了同样高昂的前期成本，却没有任何回报。[9]​

流动性即服务 (Liquidity-as-a-service, LaaS)

另一种方法是从能够提供最便宜、最高质量流动性的协议中租用流动性，这被称为“流动性即服务 (LaaS)”。

这一概念使协议能够轻松利用协议拥有流动性 (POL) 模型。协议平台充当债券市场，用户可以从列出的协议中购买债券并支付交易费。此类市场应能减少发行债券的摩擦，在协议和资本提供者之间提供有价值的匹配服务，从而继续推动该模型在 DeFi 中的采用。

当由 Fei 和 Tokemak 等专门从事此类服务的协议提供时，LaaS 可以非常高效。^[9]​

提供 LaaS 的协议

Fei Protocol

​

​Fei Protocol 支持 FEI，这是一种由链上储备支持的完全去中心化且可扩展的 稳定币。Fei 可以利用其协议控制价值 (PCV) 来支持以 FEI 作为基础交易对的流动性供应。 Fei Protocol 正与 Ondo Finance 合作，提供一种具有成本效益且期限灵活的流动性即服务方案。本质上，项目可以将其项目代币存入具有灵活期限的 Ondo 流动性金库，而 Fei Protocol 将为其存款匹配等额的新铸造 FEI 以形成流动性对。这些代币在 AMM（如 Uniswap 或 SushiSwap）中进行配对。 Fei Protocol 实际上使项目提供的任何流动性翻倍，并消除了所有前期资本成本。在金库窗口结束时，金库将 FEI 连同少量固定费用归还给 Fei Protocol，并将所有剩余代币归还给项目。 Ondo 金库负责处理幕后的所有会计工作，而项目方则保留所有交易费用并承担所有无常损失。^[9]​

FEI 是 Fei protocol 原生的 ERC20 稳定币。它是一种去中心化稳定币，使用各种机制（理论上）以实现比其他项目更高效、更公平的资本分配。Fei 协议的目的是创建一个流动性市场，使 FEI/ETH 的交易价格能够紧贴 ETH/USD 交易对。 与大多数其他代币不同，FEI 的代币供应量本质上是无限的。它由铸造者和销毁者合约管理，这些合约通过联合曲线和交易激励来控制代币释放。FEI 代币展示了 ERC20 的某些非标准功能，但仅针对部分交易。 ETH 联合曲线将设定 2.5 亿 FEI 的目标供应量作为启动目标。这个目标也被称为“规模 (Scale)”，将是 FEI 价格稳定在 1 美元的标志。FEI 的挂钩由 Fei 协议的两个核心要素管理，即：

• 协议控制价值 (PCV)，以及
• 直接激励

虽然该项目启动时仅有一条以 ETH 计价的联合曲线，但随着时间的推移，它将允许创建其他曲线。^[11]​

Tokemak

Tokemak 允许项目向 Reactor 提供单一代币，然后将其与 ETH、USDC 或（未来可能包括）FEI 等基础资产在 流动性池 中进行配对。TOKE 持有者将这些流动性引导至最需要的场所，并弥补项目产生的任何无常损失。

这种无常损失覆盖为存款人带来了巨大的利益。Tokemak 通过交易费用为自己积累资产，这最终增强了其提供可持续流动性的能力。最初，TOKE 作为奖励发放给用户，而 TOKE 持有者最终对 Tokemak 协议控制资产 (PCA) 拥有索取权。

TOKE 的代币经济学鼓励符合网络长期价值的参与。通过获取 TOKE 权益，项目可以将流动性引导至他们需要的任何场所。这代表了一项前期投资，但远优于传统的 流动性挖矿。^[9]

Tokemak 的原生协议代币 TOKE（读音同 "toe-kuh"）可以被视为一种同质化的代币化流动性形式。它代表了将任何存入的 LP 资产以流动性形式引导至各种交易所场地的能力。TOKE 有以下几个用途：

• 其主要用例是供流动性引导者（Liquidity Directors）使用，他们质押 $TOKE 以获得投票权，用于引导流动性并为 Token Reactors 提供抵押。
• 它是系统的激励/奖励代币，分发给在平台上执行各种操作（如引导流动性或提供资产）的参与者。
• 协议风险缓解——它作为流动性部署过程中可能产生的潜在损失的后盾。^[10]

协议拥有流动性 (POL) 模型的优缺点

优点

• 在一定程度上解决了雇佣兵资本问题，从理论上讲，协议只需支付较低的成本（以折扣代币的形式）即可留住流动性
• 协议可以保留其在 去中心化交易所 (DEXs) 中自身交易对产生的交易费用
• 国库资产可以为协议产生收入
• 假设国库达到足够规模，交易对应该能够以更低的价格影响吸收更大额度的交易

缺点

• 依赖于通过低于市场价格的折扣来激励用户进行债券化（Bonding）。该领域的竞争加剧可能会导致协议提供更高的折扣，从而进一步稀释现有持有者的权益
• 协议使用此模型创建储备货币存在系统性风险，持续的抛售可能会侵蚀“价格底线”并产生负反馈循环