协议自有流动性 (POL) 是由 Olympus DAO 首创的一种新方法，旨在为 去中心化交易所 上的代币提供流动性。协议自有流动性是解决雇佣资本问题的一种创新解决方案，协议通过提供越来越高的激励措施来吸引流动性提供者，从而参与所谓的“逐底竞争”，进而通过大量发行代币来稀释协议的价值。 ^[1][4][5]

概述

协议拥有的流动性（POL）是DeFi 2.0叙事中的一项关键创新。协议拥有的流动性旨在解决DeFi 1.0的雇佣资本问题。^[3]

去中心化金融，即DeFi，自2020年以来经历了爆炸式增长，带来了颠覆传统金融的潜力。 特别是，去中心化交易所（DEX）——最著名的是Uniswap——引入了关键创新，使得无需中心化中介即可促进交易，利用自动化做市商（AMM)、流动性池和流动性提供者。 然而，这些创新并非没有缺点。即，雇佣流动性问题困扰着协议，协议通常需要用大量奖励来激励流动性提供者，以实现其代币的交易。

DeFi 1.0协议，尤其是自动化做市商（AMM），所面临的雇佣资本问题，是由于协议试图通过LP代币和交易费用来激励用户。激励用户为协议增加价值听起来像是对生态系统的一个有意义的补充。但是，用户可以轻松地切换到提供最佳激励的协议，从而为协议创造了一种逐底竞争的局面，因为它们增加了治理代币的供应，从而降低了其价值。^[3]

在这种背景下，一种新的向DEX上的代币提供流动性的形式出现了，即协议拥有的流动性。这种由Olympus DAO开发的模型，不仅承诺解决雇佣流动性问题，而且还承诺在此过程中创建一种储备货币。 协议拥有的流动性模型不是依赖于向市场提供激励来向流动性池提供流动性，而是利用“债券”机制。

例如，Frax Finance, ^[12]Fei Protocol和Olympus DAO都由PCV提供支持，因此它们的代币每单位TVL都具有极高的流动性。^[9]

在DeFi的未来，协议拥有的流动性（POL）是一个非常重要的概念。POL是一些主要的创收计划中流行的配置策略。它确实是一种使协议金库多样化的有趣公式，如果架构正确，它将为原生资产提供可持续的市场。低流动性会导致波动。 以太坊（ETH）可以说是其网络上所有去中心化市场的主要交易对。虽然这种资产有其优点，但它也继承了价格风险，这种风险要么比任何代币大一个数量级，要么小一个数量级。 协议拥有的流动性（POL）是DeFi 2.0叙事中的一项关键创新。这项发明的幕后协议是Olympus DAO。协议拥有的流动性旨在解决DeFi 1.0的雇佣资本问题。^[6][7][8]

债券发行过程

债券发行过程涉及协议本身出售其代币（例如OHM），以换取买家的另一种代币（例如ETH或DAI）或流动性池代币（例如OHM/ETH）。协议以低于当前市场价格的折扣（通常为5–10%）出售其代币，并在一段时间内（通常不到一周）进行归属，以防止立即出现套利机会，从而激励买家进行债券发行（而不是在市场上购买代币）。

债券发行过程的最终结果是协议最终在其国库中持有大量有价值的代币。可以认为这个过程类似于储备银行（即协议）出售其控制的国家货币，从市场上购买外币，然后将这种外币存储在其国库中。

债券发行本质上涉及协议以折扣价向买家出售其代币，买家将提供另一种代币作为交换，这构成了协议国库的一部分。然后，国库可以直接部署以向DEX提供流动性（赚取交易费用），并且可以投资以产生回报。

通过债券发行过程收到的代币，协议利用这些代币为其自己的代币向DEX上的流动性池提供流动性，在此过程中收取交易费用，或投资代币以赚取回报。

协议拥有的流动性很可能是DeFi领域的一个持续特征，协议将协议拥有的流动性模型和传统的流动性池混合使用，以便在DEX上进行交易。

协议拥有的流动性是一种自然的演变，它将加强协议和DAO，作为加强流动性和奖励社区的一种机制。^[2]

提供POL的协议

Frax Finance

Fraxswap 专门设计用于 Frax 协议的关键系统功能中，通过 TWAMM 订单。构建 Fraxswap 的动机是创建一个独特的 AMM，具有专门的功能，用于算法 稳定币 货币政策、前瞻性指导和大型持续市场订单，通过收缩其供应或在较长时间内获得特定抵押品来稳定一种资产的价格。具体来说，Frax 协议将使用 Fraxswap 进行以下操作：

• 使用 AMO 利润回购和销毁 FXS，
• 铸造新的 FXS 以回购和销毁 FRAX 稳定币 以稳定价格挂钩，
• 铸造 FRAX 以通过铸币税购买硬资产，以及

Fraxswap 是一个完全无需许可的 AMM，这意味着其他协议可以在任何代币中创建自己的 LP 对，并将 Fraxswap 用于相同（或其他新颖）的用例。[12]

其他协议、稳定币发行者和 DAO 的理想 Fraxswap 用例包括：

• 随着时间的推移通过缓慢出售 治理代币 来积累国库资产（例如 稳定币）。
• 随着时间的推移，使用 DAO 收入和储备缓慢回购治理代币。
• 随着时间的推移，使用 DAO 自己的治理代币缓慢获取另一个协议的治理代币（类似于公司收购/合并，但以无需许可的方式进行）。
• 为基于国库的 DAO（例如 Olympus、Temple 和各种项目）捍卫“无风险价值”（RFV），其中治理代币的支持在社会或程序上得到保证。

Olympus DAO

Olympus Pro 正在为项目提供一个机会，通过利用 OlympusDAO 债券机制来获得他们自己的协议拥有的流动性。项目可以以折扣价将其代币兑换为他们想要的任何类型的 LP 代币或基础资产。与传统的 流动性挖矿 计划相比，这是一个巨大的改进，在传统的流动性挖矿计划中，项目无法保留任何雇佣流动性。Olympus Pro 债券中的基础代币不需要与 OHM 代币有任何关系，但项目可以与 OHM 或 sOHM 配对，以获得 OlympusDAO 生态系统的曝光。Olympus Pro 颠覆了流动性挖矿的奖励成本，并将协议的负担转移到更可持续的协议拥有的流动性上。在这里，协议可以花费原生代币来永久获得流动性，而无需担心损失。传统上，流动性挖矿代表着相同的高前期成本，但没有回报。[9]

流动性即服务 (LaaS)

另一种方法是从能够提供最便宜和最高质量流动性的协议租用流动性，这被称为“流动性即服务 (LaaS)”。

这个概念使协议能够轻松地利用协议拥有的流动性模型。协议平台充当债券市场，用户可以从中购买上市协议的债券并支付交易费用。像这样的市场应减少发行债券的摩擦，在协议和资本提供者之间提供有价值的匹配服务，这将继续推动这种模型在DeFi中的采用。

当由专门从事此服务的协议（如 Fei 和 Tokemak）提供时，LaaS 可能非常有效。^[9]

提供 LaaS 的协议

Fei Protocol

Fei Protocol 支持 FEI，这是一种完全去中心化且可扩展的 稳定币，由链上储备支持。Fei 可以使用其协议控制价值 (PCV) 来支持以 FEI 为基础货币的流动性提供。 Fei Protocol 正在与 Ondo Finance 合作，提供具有成本效益和灵活期限的流动性即服务。从本质上讲，项目可以将他们的项目代币存入 Ondo 流动性金库，期限灵活，Fei Protocol 将匹配等量新铸造的 FEI 以形成流动性对。这些代币在 AMM ，例如 Uniswap 或 SushiSwap 中配对。 Fei Protocol 实际上使项目提供的任何流动性翻倍，并消除了所有前期资本成本。在金库窗口结束时，金库将 FEI 返还给 Fei Protocol，外加少量固定费用，并将所有剩余代币返还给项目。 Ondo 金库负责幕后所有会计工作，项目方可以获得所有交易费用和所有无常损失。^[9]

FEI 是 ERC20 稳定币 ，是 Fei protocol 的原生代币。它是一种去中心化的稳定币，使用各种机制来（理论上）维持比其他项目更有效和更公平的资本分配。Fei 协议的目的是创建一个流动性市场，其中 FEI/ETH 可以接近 ETH/USD 对进行交易。 与大多数其他代币不同，FEI 的代币供应基本上是无限的。它由铸币者和销毁者合约管理，这些合约通过 bonding curves 和交易激励来控制代币的释放。FEI 代币展示了 ERC20 的某些非标准功能，但仅适用于一部分交易。 ETH bonding curve 的目标供应量为 2.5 亿 FEI，设置为引导目标。此目标也称为“规模”，将是 FEI 将其价格稳定在 1 美元时的标志。FEI 的挂钩由 Fei 协议的两个核心要素管理，即：

• 协议控制价值 (PCV)，以及
• 直接激励

虽然该项目将仅启动一个以 ETH 计价的 bonding curve，但随着时间的推移，它将允许创建其他曲线。^[11]

Tokemak

Tokemak允许项目向反应堆提供单一代币，然后将其与基础资产（如ETH、USDC或（未来可能的）FEI）配对，形成流动性池。TOKE持有者将这种流动性导向最需要的场所，并弥补项目产生的任何无常损失。 这种无常损失覆盖为存款人带来了巨大的好处。Tokemak通过交易费用积累资产，最终增强了其提供可持续流动性的能力。最初，TOKE作为对用户的奖励而发行，TOKE持有者最终对Tokemak协议控制资产（PCA）拥有所有权。 TOKE代币经济学鼓励长期价值一致的网络参与。通过获得TOKE的股份，项目可以将流动性导向任何需要的场所。这代表着一笔前期投资，但远胜于传统的流动性挖矿。^[9]

Tokemak的原生协议代币，TOKE（“toe-kuh”）可以被认为是代币化流动性的一种同质形式。它代表着将任何已存入的LP资产以流动性的形式导向各种交易场所的能力。TOKE有以下几个用途：

• 它的主要用途是供流动性管理者使用，他们质押$TOKE以获得用于指导流动性和抵押代币反应堆的投票权。
• 它是系统的激励/奖励代币，分发给参与者，以奖励他们在平台上执行的各种操作，例如指导流动性或提供资产。
• 协议风险缓解 - 它可以作为流动性部署期间可能产生的潜在损失的后盾。^[10]

协议自有流动性（POL）模型的优缺点

优点

• 部分解决了雇佣资本问题，理论上协议可以通过支付较低的成本（以折扣代币的形式）来保留流动性。
• 协议可以保留其在去中心化交易所（DEX）交易对中的交易费用。
• 国库资产可以为协议产生收入。
• 假设国库规模足够大，交易对应该能够吸收更高的交易量，并减少价格影响。

缺点

• 依赖于激励用户通过市场价格折扣进行绑定。该领域竞争加剧可能导致更高的折扣，从而进一步稀释现有持有者。
• 使用此模型创建储备货币的协议存在系统性风险，持续抛售可能侵蚀“价格底线”并产生负反馈循环。