**프로토콜 소유 유동성(POL)**은 Olympus DAO가 개척한 새로운 접근 방식으로, 탈중앙화 거래소에서 토큰에 유동성을 제공합니다. 프로토콜 소유 유동성은 용병 자본 문제에 대한 혁신적인 솔루션으로, 프로토콜은 유동성 공급자를 유치하기 위해 점점 더 높은 인센티브를 제공하기 위해 소위 "바닥을 향한 경쟁"에 참여하여 토큰의 높은 발행을 통해 프로토콜의 가치를 희석시킵니다. ^[1][4][5]

개요

프로토콜 소유 유동성(POL)은 DeFi 2.0 내러티브의 몇 가지 주요 혁신 중 하나입니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다.^[3]

탈중앙화 금융(DeFi)은 2020년부터 폭발적인 성장을 보이며 전통 금융을 파괴할 잠재력을 가져왔습니다. 특히 탈중앙화 거래소(DEX)(특히 Uniswap)의 부상은 자동화된 마켓 메이커(AMM), 유동성 풀 및 유동성 공급자를 활용하여 중앙 집중식 중개자 없이 거래를 용이하게 할 수 있는 주요 혁신을 도입했습니다. 그러나 이러한 혁신에는 단점이 없는 것은 아닙니다. 즉, 용병 유동성 문제는 프로토콜을 괴롭히며, 프로토콜은 종종 토큰 거래를 가능하게 하기 위해 유동성을 제공하기 위해 상당한 보상으로 유동성 공급자에게 인센티브를 제공해야 합니다.

DeFi 1.0 프로토콜, 특히 자동화된 마켓 메이커(AMM)를 괴롭히는 용병 자본 문제는 프로토콜이 LP 토큰과 거래 수수료를 통해 사용자에게 인센티브를 제공하려고 하기 때문에 발생합니다. 사용자에게 프로토콜에 가치를 추가하도록 인센티브를 제공하는 것은 생태계에 의미 있는 추가처럼 들립니다. 그러나 사용자는 최고의 인센티브를 제공하는 프로토콜로 쉽게 전환할 수 있으며, 프로토콜이 거버넌스 토큰의 공급을 늘리고 그 과정에서 가치를 감소시키면서 프로토콜에 대한 최저가 경쟁 시나리오를 만듭니다.^[3]

이러한 배경에서 DEX에서 토큰에 유동성을 제공하는 새로운 형태가 프로토콜 소유 유동성 형태로 등장했습니다. Olympus DAO에서 개발한 이 모델은 용병 유동성 문제를 해결할 뿐만 아니라 그 과정에서 준비 통화를 만들 것을 약속합니다. 유동성 풀에 유동성을 제공하기 위해 시장에 인센티브를 제공하는 데 의존하는 대신 프로토콜 소유 유동성 모델은 대신 "본딩" 메커니즘을 활용합니다.

예를 들어 Frax Finance, ^[12]Fei Protocol 및 Olympus DAO는 모두 PCV로 구동되므로 토큰은 TVL 단위당 유동성이 매우 높습니다.^[9]

DeFi의 미래에서 프로토콜 소유 유동성(POL)은 매우 중요한 개념입니다. POL은 시장에서 주요 수익 창출 이니셔티브 중 일부에서 인기 있는 프로비저닝 전략입니다. 프로토콜 재정을 다양화하고 올바르게 설계된 경우 기본 자산에 대한 지속 가능한 시장을 만드는 것은 실제로 흥미로운 공식입니다. 낮은 유동성은 변동성을 유발합니다. 논쟁의 여지가 있지만 Ethereum(ETH)은 네트워크의 모든 탈중앙화 시장에서 널리 사용되는 쌍입니다. 이 자산에는 장점이 있지만 가격 노출도 상속되며, 이는 토큰의 가격보다 크거나 작습니다. 프로토콜 소유 유동성(POL)은 DeFi 2.0 내러티브의 몇 가지 주요 혁신 중 하나입니다. 이 발명 뒤에 있는 프로토콜은 Olympus DAO입니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다.^[6][7][8]

본딩 프로세스

본딩 프로세스는 프로토콜 자체가 자체 토큰(예: OHM)을 다른 토큰(예: ETH 또는 DAI) 또는 유동성 풀 토큰(예: OHM/ETH)과 교환하여 구매자에게 판매하는 것을 포함합니다. 구매자는 프로토콜이 현재 시장 가격보다 할인된 가격(일반적으로 5~10%)으로 토큰을 판매하여 본딩하도록 장려되며, 즉각적인 차익 거래 기회를 방지하기 위해 일정 기간(일반적으로 1주일 미만) 동안 귀속됩니다. 본딩 프로세스의 순 결과는 프로토콜이 재무부에 많은 수의 귀중한 토큰을 보유하게 된다는 것입니다. 이 프로세스는 중앙은행(즉, 프로토콜)이 자국 통화(자신이 통제)를 판매하여 시장에서 외화를 구매하고, 이 외화를 재무부에 보관하는 방식과 유사하게 생각할 수 있습니다.

본딩은 기본적으로 프로토콜이 토큰을 구매자에게 할인된 가격으로 판매하는 것을 포함하며, 구매자는 그 대가로 프로토콜 재무부의 일부를 구성하는 다른 토큰을 제공합니다. 그런 다음 재무부를 배포하여 DEX에 직접 유동성을 제공(거래 수수료 획득)하고 투자를 통해 수익을 창출할 수 있습니다.

본딩 프로세스에서 받은 토큰으로 프로토콜은 이러한 토큰을 활용하여 트랜잭션 수수료를 수집하는 과정에서 자체 토큰에 대한 DEX의 유동성 풀에 유동성을 제공하거나 토큰을 투자하여 수익을 얻습니다.

프로토콜 소유 유동성은 DeFi 환경의 지속적인 기능이 될 가능성이 높으며, 프로토콜은 프로토콜 소유 유동성 모델과 기존 유동성 풀을 혼합하여 DEX에서 거래합니다.

프로토콜 소유 유동성은 유동성을 강화하고 커뮤니티에 보상하는 메커니즘으로 프로토콜과 DAO를 강화하는 자연스러운 진화입니다.[^2]

POL을 제공하는 프로토콜

Frax Finance

Fraxswap은 특히 Frax 프로토콜의 중요한 시스템 기능에서 TWAMM 주문을 통해 사용하도록 설계되었습니다. Fraxswap 구축의 동기는 알고리즘 스테이블코인 통화 정책, 미래 지침 및 공급을 축소하거나 장기간에 걸쳐 특정 담보를 획득하여 하나의 자산 가격을 안정화하기 위한 대규모 지속 시장 주문을 위한 특수 기능을 갖춘 고유한 AMM을 만드는 것이었습니다. 특히 Frax 프로토콜은 Fraxswap을 다음과 같이 사용합니다.

• AMO 수익으로 FXS를 환매 및 소각,
• 가격 페그를 안정화하기 위해 FRAX 스테이블코인을 환매 및 소각하기 위해 새로운 FXS를 발행,
• 시뇨리지(seigniorage)를 통해 실물 자산을 구매하기 위해 FRAX를 발행, 그리고

Fraxswap은 완전한 무허가형 AMM으로, 다른 프로토콜이 모든 토큰에서 자체 LP 쌍을 생성하고 동일한 (또는 다른 새로운) 사용 사례에 대해 Fraxswap을 사용할 수 있음을 의미합니다. [12]

다른 프로토콜, 스테이블코인 발행자 및 DAO에 의한 이상적인 Fraxswap 사용 사례는 다음과 같습니다.

• 거버넌스 토큰을 천천히 판매하여 시간이 지남에 따라 재무 자산(스테이블코인과 같은)을 축적합니다.
• DAO 수익 및 준비금으로 시간이 지남에 따라 거버넌스 토큰을 천천히 환매합니다.
• DAO의 자체 거버넌스 토큰으로 시간이 지남에 따라 다른 프로토콜의 거버넌스 토큰을 천천히 획득합니다 (기업 인수/합병과 유사하지만 무허가 방식으로).
• Olympus, Temple 및 거버넌스 토큰의 지원이 사회적으로 또는 프로그래밍 방식으로 보장되는 다양한 프로젝트와 같은 재무 기반 DAO에 대한 "무위험 가치"(RFV)를 방어합니다.

Olympus DAO

Olympus Pro는 프로젝트가 OlympusDAO 채권 메커니즘을 활용하여 자체 프로토콜 소유 유동성을 확보할 수 있는 기회를 제공합니다. 프로젝트는 할인된 가격으로 원하는 모든 종류의 LP 토큰 또는 기초 자산과 토큰을 교환할 수 있습니다. 이는 프로젝트가 용병 유동성을 유지할 수 없는 기존 유동성 채굴 프로그램에 비해 큰 개선입니다. Olympus Pro 채권의 기본 토큰은 OHM 토큰과 관련이 없어도 되지만 프로젝트는 OHM 또는 sOHM과 페어링하여 OlympusDAO 생태계에 노출될 수 있습니다. Olympus Pro는 유동성 채굴 보상 비용을 뒤엎고 프로토콜에 대한 부담을 보다 지속 가능한 프로토콜 소유 유동성으로 전환합니다. 여기서 프로토콜은 손실에 대한 두려움 없이 기본 토큰을 사용하여 영구적으로 유동성을 확보할 수 있습니다. 전통적으로 유동성 채굴은 반환되는 이점 없이 동일한 높은 초기 비용을 나타냅니다.[9]

Liquidity-as-a-service (LaaS)

또 다른 접근 방식은 "Liquidity as a Service (LaaS)"라고 불리는 가장 저렴하고 최고 품질의 유동성을 제공할 수 있는 프로토콜로부터 임대하는 것입니다.

이 개념은 프로토콜이 프로토콜 소유 유동성 모델을 쉽게 활용할 수 있도록 합니다. 프로토콜 플랫폼은 채권 시장 역할을 하며, 사용자는 거래 수수료를 지불하고 상장된 프로토콜로부터 채권을 구매할 수 있습니다. 이러한 시장은 채권 발행의 마찰을 줄이고 프로토콜과 자본 제공자 간의 가치 있는 매칭 서비스를 제공하여 DeFi에서 이 모델의 채택을 계속 추진해야 합니다.

LaaS는 Fei 및 Tokemak과 같이 이 서비스를 전문으로 제공하는 프로토콜에서 제공될 때 매우 효율적일 수 있습니다.^[9]

LaaS를 제공하는 프로토콜

Fei 프로토콜

Fei 프로토콜은 온체인 준비금으로 뒷받침되는 완전 탈중앙화되고 확장 가능한 스테이블코인인 FEI를 지원합니다. Fei는 프로토콜 제어 가치(PCV)를 사용하여 FEI를 기본 쌍으로 표시된 유동성 공급을 지원할 수 있습니다. Fei 프로토콜은 Ondo Finance와 협력하여 비용 효율적이고 유연한 기간 유동성을 서비스로 제공합니다. 기본적으로 프로젝트는 유연한 기간으로 프로젝트 토큰을 Ondo 유동성 볼트에 예치할 수 있으며, Fei 프로토콜은 해당 예치금과 동일한 양의 새로 발행된 FEI로 일치시켜 유동성 쌍을 형성합니다. 토큰은 Uniswap 또는 SushiSwap과 같은 AMM에서 쌍을 이룹니다. Fei 프로토콜은 기본적으로 프로젝트가 제공하는 유동성을 두 배로 늘리고 모든 선불 자본 비용을 제거합니다. 볼트 창이 끝나면 볼트는 FEI를 Fei 프로토콜에 반환하고 소정의 고정 수수료를 더하고 나머지 모든 토큰을 프로젝트에 반환합니다. Ondo 볼트는 배후에서 모든 회계를 처리하고 프로젝트는 모든 거래 수수료와 비영구적 손실을 남깁니다.^[9]

FEI는 Fei 프로토콜의 기본 스테이블코인인 ERC20입니다. 이는 다른 프로젝트보다 더 효율적이고 공정한 자본 분배를 유지하기 위해 다양한 메커니즘을 사용하는 탈중앙화 스테이블코인입니다. Fei 프로토콜의 목적은 FEI/ETH가 ETH/USD 쌍에 가깝게 거래될 수 있는 유동적인 시장을 만드는 것입니다. 대부분의 다른 토큰과 달리 FEI의 토큰 공급은 기본적으로 무제한입니다. 이는 본딩 곡선과 거래 인센티브를 통해 토큰 릴리스를 제어하는 ​​민터 및 버너 계약에 의해 관리됩니다. FEI 토큰은 ERC20의 특정 비표준 기능을 보여주지만 거래의 하위 집합에만 해당됩니다. ETH 본딩 곡선은 부트스트랩 목표로 설정된 2억 5천만 FEI의 목표 공급량을 갖습니다.

Tokemak

Tokemak을 사용하면 프로젝트는 단일 토큰을 리액터에 제공할 수 있으며, 이 토큰은 ETH, USDC 또는 (미래에 가능성이 있는) FEI와 같은 기본 자산과 유동성 풀에서 페어링됩니다. TOKE 보유자는 이 유동성을 가장 필요로 하는 장소로 보내고 프로젝트가 입는 비영구적 손실을 보상합니다. 이 비영구적 손실 보상은 예금자에게 큰 이점을 제공합니다. Tokemak은 거래 수수료를 통해 자산을 축적합니다. 이는 궁극적으로 지속 가능한 유동성을 제공하는 능력을 강화합니다. 처음에는 TOKE가 사용자 보상으로 발행되며, TOKE 보유자는 궁극적으로 Tokemak 프로토콜 통제 자산(PCA)에 대한 권리를 갖습니다. TOKE 토큰 경제는 네트워크에서 장기적인 가치 중심의 참여를 장려합니다. TOKE 지분을 확보함으로써 프로젝트는 필요한 장소로 유동성을 보낼 수 있습니다. 이는 선행 투자이지만, 전통적인 유동성 채굴보다 훨씬 낫습니다.^[9]

Tokemak의 기본 프로토콜 토큰인 TOKE("토-카")는 유동성을 토큰화한 형태로 생각할 수 있습니다. 이는 다양한 거래소에 유동성 형태로 예치된 LP 자산을 보낼 수 있는 능력을 나타냅니다. TOKE는 다음과 같은 여러 목적을 수행합니다.

• 주요 사용 사례는 유동성 디렉터가 $TOKE를 스테이킹하여 유동성을 관리하고 토큰 리액터를 담보화하는 데 사용되는 투표권을 받는 것입니다.
• 시스템 인센티브/보상 토큰으로, 유동성 관리 또는 자산 제공과 같은 플랫폼에서 다양한 활동을 수행하는 참가자에게 분배됩니다.
• 프로토콜 위험 완화 - 유동성 배포 중 발생할 수 있는 잠재적 손실에 대한 안전장치 역할을 합니다.^[10]

프로토콜 소유 유동성(POL) 모델의 장단점

장점

• 부분적으로 용병 자본 문제를 해결하며, 이론적으로 프로토콜은 유동성을 유지하기 위해 더 낮은 비용(할인된 토큰 형태)을 지불합니다.
• 프로토콜은 DEX에서 자체 거래 쌍의 거래 수수료를 유지합니다.
• Treasury 자산은 프로토콜에 대한 수익을 창출할 수 있습니다.
• Treasury의 규모가 충분하다고 가정하면 거래 쌍은 가격 영향이 적은 더 높은 거래를 흡수할 수 있어야 합니다.

단점

• 시장 가격 할인을 통해 사용자의 결합을 장려하는 데 의존합니다. 이 분야의 경쟁이 심화되면 더 높은 할인이 제공되어 기존 보유자의 지분이 희석될 수 있습니다.
• 이 모델을 사용하여 준비 통화를 생성하는 프로토콜의 시스템적 위험이 있으며, 지속적인 판매로 인해 "가격 하한선"이 무너지고 부정적인 피드백 루프가 생성될 수 있습니다.