一种美国国债支持的稳定币是一种加密货币，旨在通过主要以美国国债和其他高质量流动资产作为抵押，来维持稳定的价值，通常以1:1的比例与美元挂钩。这些数字资产充当传统金融系统和数字资产经济之间的主要桥梁，在各种区块链网络上充当可靠的交换媒介、价值储存和结算资产。它们的稳定性来自于持有由低风险、以美元计价的资产组成的储备，这使它们与无抵押的算法稳定币区分开来。 ^{[1] [2]}

机制和储备构成

由美国国债支持的稳定币通过全额储备模式维持其与美元的挂钩。对于发行的每个稳定币代币，发行人会在指定的、隔离的储备基金中持有至少价值一美元的资产。 ^{[1] [3]}​

一般操作流程涉及用户将美元存入稳定币发行人处。然后，发行人铸造相应数量的稳定币代币，同时使用存入的资金购买批准的储备资产。对于赎回，持有人将稳定币返还给发行人，发行人“销毁”代币，并从储备金中返还等值的美元价值。 ^[3]​

根据监管指导和发行人报告，储备集中于短期、低风险资产，以减轻利率风险并确保满足赎回请求的流动性。常见的储备资产包括：

• 美国国债（T-bills）： 短期政府债务证券，通常到期日为90天或更短。这是最常见的储备资产。
• 逆回购协议（Repos）： 由美国国债担保的隔夜协议，提供短期流动性。
• 现金和现金等价物： 持有在美国元需求存款账户中的资金，这些账户位于有保险的存款机构。
• 政府货币市场基金（MMFs）： 投资于上述国债和回购协议的基金份额。 ^{[1] [3]}

截至2024年末和2025年初，主要发行商的储备构成突出了这种保守的方法。例如，Tether (USDT)将其储备的约65.7%持有美国国债，而PayPal的PYUSD储备由95.8%的逆回购协议和4.2%的现金组成。Circle的USDC储备持有一个专门的基金，主要投资于美国国债、现金和回购交易。 ^[1]​

市场概况和主要参与者

美国国债支持的稳定币市场经历了显著增长，主要由机构采用和去中心化金融（DeFi）中不断扩大的用例推动。截至2024年10月，估计超过80%的加密货币交易涉及稳定币作为交易的一方。 ^[2]​

主要市场数据包括：

• 总市值： 截至2025年4月，更广泛的稳定币市场总市值约为2340亿美元。 ^[1]
• 国债持有量： 截至2024年10月，稳定币发行商估计持有超过1200亿美元的美国国债，使其成为美国政府债券的重要投资者。 ^[2]
• 增长预测： 财政部借款咨询委员会（TBAC）引用了渣打银行2025年的一份报告，该报告预测，假设建立监管清晰度，到2028年稳定币市场可能达到约2万亿美元的市值。 ^[1]

主要发行商及其稳定币包括：

• Tether（USDT）： 最大的稳定币，截至2025年4月，市值为1450亿美元。
• Circle（USDC）： 一种主要的受监管稳定币，截至2025年4月，市值为602亿美元，被机构广泛使用。
• PayPal（PYUSD）： 由一家主要的传统支付公司发行的稳定币，表明主流采用率不断提高。
• First Digital USD（FDUSD）： 一种由香港First Digital Trust于2023年推出的法定货币支持的稳定币，由现金和美国国债支持。 ^[7]
• Frax USD（frxUSD）： 来自Frax Finance的稳定币，最初采用混合部分算法模型，但此后已将其支持机制转移到减少对算法的依赖。 ^[8]
• Pax Dollar（USDP）和Gemini Dollar（GUSD）： 由NYDFS监管的早期稳定币，以其透明的储备管理而闻名。 ^[3]

除了这些已建立的参与者之外，新的项目不断进入市场。CoinGecko的“美国国债支持的稳定币”类别跟踪了一组更窄的项目，其中一些项目是生息的，例如Ondo US Dollar Yield（USDY）。截至2026年1月，该类别的总市值约为8亿美元。 ^[4]​

角色和经济影响

用例和采用

由国债支持的稳定币的采用是由它们的效用驱动的。在加密货币市场中，它们是流动性的重要来源，DeFi协议中的主要抵押品，以及交易者进出波动性更大头寸的稳定资产。 ^[2]

在加密货币之外，它们越来越多地用于跨境支付，提供比传统汇款系统更快、更便宜的替代方案。它们还在新兴市场中充当金融对冲工具，使个人能够保护储蓄免受当地货币贬值和高通胀的影响。尽管与美元挂钩，但稳定币的使用主要在国际上，一项2025年的研究发现，超过80%的交易发生在美国境外。 ^[5]

与美国国债市场的互动

稳定币的增长为美国短期政府债务创造了新的、重要的结构性需求来源。稳定币供应量的增加直接转化为储备资产（主要是国库券）购买量的增加。这种需求高度集中在收益率曲线的前端，因为发行人和监管机构更喜欢短期资产以最小化风险。 ^[1]​

美国财政部已经注意到这种动态。财政部借款咨询委员会（TBAC）在2024年10月指出，为了满足这种不断增长的需求，财政部的发行应该“在边际上倾向于更高比例的国库券”。TBAC的一项分析预测，仅国库券的需求增量就将达到9000亿美元。 ^{[2] [1]}​

对传统金融的影响

由国债支持的稳定币对传统金融领域既构成竞争压力，也带来发展机遇。作为一种不产生利息但功能强大的支付工具，它们可能会从传统银行账户中吸引交易存款。此外，代币化的货币市场基金（如贝莱德的BUIDL）也日益融合，这些基金提供链上收益。虽然稳定币针对支付进行了优化，但代币化的货币市场基金则作为低风险、产生收益的投资工具，两者之间形成了动态关系。 ^[1]​

在宏观层面，与美元挂钩的稳定币将美元的影响力和效用扩展到全球数字经济中。它们为全球个人和企业提供了一种无摩擦的方式来访问、持有和交易以美元计价的资产，这可能会巩固美元作为世界主要储备货币的地位。 ^[1]​

监管环境

监管是塑造稳定币未来的关键因素，各州、联邦和国际层面都在制定框架，以应对风险并提供清晰度。

州级监管：纽约州金融服务部 (NYDFS)

纽约州金融服务部 (NYDFS) 于 2022 年 6 月 8 日发布指导意见，建立了首批全面的监管框架之一。受监管发行人的主要要求包括：

• 完全 1:1 支持： 储备资产的市场价值必须至少为未偿稳定币价值的 100%。
• 允许的储备： 储备必须隔离，并由低风险资产组成，如美国国库券（期限为三个月或以下）、某些逆回购以及美国特许机构的存款。
• 可赎回性： 发行人必须授予持有人按票面价值及时将稳定币兑换成美元的权利。
• 每月证明： 储备必须每月由独立的注册会计师 (CPA) 进行审计，并公开报告。 ^[3]

联邦立法（美国）

在美国，保障和锚定稳定经济与证券统一法案（GENIUS法案）于2025年颁布成为法律，为“支付稳定币”建立了全面的联邦框架。该法案的关键条款要求发行人维持1:1的优质流动资产支持，如现金和期限为93天或以下的美国国债。它允许银行和获得许可的非银行实体发行稳定币，强制每月公开披露储备资产，要求在公共区块链上发行，并禁止这些稳定币产生利息。 ^[1]​

另一项重要的立法努力是《21世纪金融创新和技术法案》（FIT21），该法案于2024年在众议院获得通过。 ^[2]​

国际监管

欧盟于2024年实施了加密资产市场（MiCA）法规，为加密资产创建了首批全面的法律框架之一，其中包括针对稳定币发行、储备管理和消费者保护的明确规则。 ^[2]​

值得注意的项目和开发

Citrea USD (ctUSD)

2026年1月15日，金融支付基础设施提供商 MoonPay 宣布即将推出 Citrea USD (ctUSD)，这是一种与美元挂钩的稳定币，原生发行于 Citrea 上，Citrea 是一个利用零知识 (ZK) 证明的 比特币 二层网络。该稳定币由短期美国国债和现金 1:1 支持。 ^[6]​

该项目旨在为不断增长的比特币 DeFi 生态系统创建一个原生流动性标准。Chainway Labs（Citrea 背后的开发者）的联合创始人 Orkun Mahir Kilic 表示，这种原生发行模式旨在解决由其他区块链的桥接资产造成的流动性碎片化问题。他说：“碎片化是桥接的症状，我们通过设计来解决它：ctUSD 原生发行于 Citrea。没有桥接版本来分裂流动性；只有一个规范资产。” ^[6]​

在反思监管环境时，Kilic 还指出华盛顿特区的方法正在转变：“华盛顿的叙事正在从‘禁止它’转变为‘监管它’，进入加密生态系统的机构最终正在寻找消除交易对手模糊性的资产。” ^[6]​

Ondo US Dollar Yield (USDY)

​Ondo US Dollar Yield (USDY) 是来自 Ondo Finance 的一种代币化票据，由短期美国国债和银行活期存款组合担保。与传统的 1:1 挂钩的稳定币不同，USDY 是一种生息资产，旨在随着时间的推移增值。截至 2026 年 1 月，它是 CoinGecko 的“美国国债支持的稳定币”类别中最大的项目，市值超过 6.78 亿美元。 ^[4]​

OpenEden OpenDollar (USDO)

OpenEden OpenDollar (USDO) 是由 OpenEden 发行的稳定币，由代币化的美国国债支持。它被设计为一种生息资产，允许持有者从基础国债中获得回报。截至 2026 年 1 月，其市值约为 7500 万美元。 ^[4]​

Noble Dollar (USDN)

Noble Dollar (USDN) 是一种稳定币，在 Noble 区块链上原生发行。Noble 是 Cosmos 生态系统中的一个特定应用链，专为资产发行而设计。这种原生发行模式促进了其在区块链间通信 (IBC) 网络中的使用。截至 2026 年 1 月，其市值约为 3800 万美元。 ^[4]​

Solayer USD (sUSD)

Solayer USD (sUSD) 是由 Solayer 项目发行的、由美国国债支持的稳定币。 与此类别中的其他一些资产类似，它似乎是具有收益的，其市场价格高于 570 万美元。 ^[4]

MANTRA USD (MANTRAUSD)

在 2026 年 1 月初，MANTRA 项目推出了 MANTRA USD (MANTRAUSD)，这是一种与其生态系统相关的稳定币，用于 MANTRA EVM 链上的代币化现实世界资产 (RWA)。该项目旨在为其以 RWA 为中心的平台提供稳定的资产。 ^[4]​