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USDH
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USDH
USDH 是一种与美元挂钩的原生稳定币，于 2025 年 9 月 24 日在 Hyperliquid 去中心化交易所 生态系统上推出。[12] [15] 创建该稳定币是为了将收益收入内部化到 Hyperliquid 生态系统中，增强协议主权，并减少对外部桥接稳定币的依赖。经过竞争性投标过程，Native Markets 在赢得网络验证者于 2025 年 9 月 14 日结束的链上投票后，被选中发行该稳定币。[11] [16]
USDH 是一种由现金和美国国债等价物支持的法定抵押稳定币。其混合储备模型使用 BlackRock 管理链下资产，并使用 Superstate 对储备进行链上代币化。[16] [17] 发行和合规性通过 Stripe 的 "Bridge" 支付处理器处理。Native Markets 将 50% 的储备收益用于 HYPE 代币回购，并将剩余 50% 分配给生态系统增长计划。[1] [10]
概述
创建 USDH 的倡议是由 Hyperliquid 的战略目标驱动的，该目标旨在实现价值内部化，增强协议主权，并降低因依赖外部桥接稳定币而产生的安全风险。 [6] 在该提案之前，Hyperliquid 平台为 Hyperliquid 生态系统持有约 1.5 亿至 2.2 亿美元。这种现象被认为是显著的“价值泄漏”。 [1] [19]
此外，依赖像 USDC 这样中心化的、许可型的资产，使 Hyperliquid 面临潜在的审查和资产冻结，这与其作为无需许可的金融系统运营的目标相冲突。使用桥接资产也引入了额外的安全风险，而原生稳定币可以消除这种风险。 [17] 作为对这一倡议的回应，Circle 宣布计划在 Hyperliquid 上部署原生 USDC，并启用其跨链传输协议 (CCTP)，以与新推出的 USDH 竞争并保持其市场份额。USDH 的选择过程被视为在稳定币市场中开创了一个新的先例，将动态从发行人提供产品转变为提供服务，他们必须在价值共享方面与宿主生态系统竞争。 [1]
发行方选择流程
Hyperliquid 选择了竞标流程来选择 USDH 的发行方，邀请了成熟的 稳定币 公司和新团队在 2025 年 9 月 10 日之前提交提案。[7] 声明的目标是找到一个“Hyperliquid 优先、Hyperliquid 统一且合规”的资产。[8] 验证者 的优先事项围绕三个关键主题：Hyperliquid 链上的原生发行、透明且可执行的收入分成，以及协议对依赖单一受监管实体的自主权。[19]
获胜提案通过 Hyperliquid 网络的验证者进行的透明、链上、加权投票确定，投票于 2025 年 9 月 14 日结束，需要三分之二的绝对多数才能获得批准。[17] Native Markets 赢得了竞标，获得了超过 66% 的最终投票，而亚军 Paxos 获得了 28%。[11] [16] 社区选择 Native Markets，尽管其 50% 的收入分成提案不如竞争对手的提议慷慨，但这表明社区更倾向于感知到的生态系统一致性和敏捷性，而不是最大化直接收入。[16]
为了确保中立性和社区影响力，Hyperliquid 基金会承诺“通过投票给获得最多非基金会选票的团队来有效弃权”。[18] 在 2025 年 9 月 11 日的一项重大治理变更中，Hyperliquid 宣布从投票的 验证者 加权计算中移除其团队质押的 HYPE 代币。此举旨在创建一个“纯粹的治理结构”，减少内部人士的影响，并赋予社区代币持有者更大的控制权。该决定直接影响了投票的动态，将领先的竞争者 Native Markets 的投票权重从 75% 降低到 66%，并增加了 Paxos 赢得竞标的可能性。[2] [9]
争议
公告和竞标过程引发了一些争议。Hyperstable协议，一个现有的稳定币项目，在Hyperliquid上，称该过程“不公平”。该项目的代表声称，USDH代码之前已被Hyperliquid基金会列入黑名单，迫使他们的团队使用USH代码代替。他们认为，在其他项目已经启动后改变这一政策，是在改变游戏规则。[8]
关于Native Markets提案，也引发了不正当竞争的怀疑。一些社区成员指出，该提案在官方公告发布仅一个多小时后提交，但内容冗长且经过深思熟虑，表明该团队可能事先得到了“提示”。[8] 调查显示，Native Markets的部署者地址是由一个新创建的钱包资助的，而该钱包本身仅在公告发布前五个小时才获得资助。[19] Dragonfly的联合创始人Haseeb Qureshi称该过程“有点像闹剧”，并声称它“从一开始就被操纵了”，暗示内部人士似乎已经确定Native Markets会获胜。[9] [19] OAK Research的首席运营官Lilian Aliaga也表示“存在偏见”，质疑像Native Markets这样的新手如何能如此迅速地获得多数验证者的支持。为了捍卫这一过程，Ethena Labs的创始人Guy Young（其公司退出了竞标）称赞这是一个“公平的竞争环境，新兴参与者可以赢得社区的青睐”。[18]
竞争提案
最初有八个团队提交了发行USDH的提案，主要区别在于收益分成模式。大多数竞标者承诺将稳定币储备产生的大部分收益返还给Hyperliquid生态系统，主要通过回购原生HYPE代币。 [9]
Native Markets
Native Markets是由社区倡导者Max Fiege、前Uniswap Labs总裁MC Lader和区块链研究员Anish Agnihotri创立的团队，他们是第一个提交提案的团队，并在整个过程中被认为是领跑者。 [18] 该提案概述了一种符合GENIUS的、通过Stripe的“Bridge”支付处理器发行的法币抵押的USDH。储备金由现金和国债组成，将由贝莱德和Superstate监督。拟议的收入模式是使用储备资产所赚取利息的50%来回购HYPE代币，另外50%用于资助USDH的增长。 [1] [7]
Paxos
Paxos，一家著名的稳定币发行商，得到了PayPal的支持，于2025年9月7日提交了一份关于法币抵押的USDH的提案。该倡议由其最近成立的Paxos Labs实体领导。稳定币将由美国国债和回购协议支持。该公司承诺将储备金产生的95%的利息用于HYPE的回购。该提案强调，其稳定币将符合新兴法规，如美国的GENIUS法案和欧盟的MiCA框架，并通过其NYDFS信托章程强调其强大的监管地位。 [19] 作为其投标的一部分，Paxos还宣布了Kraken交易所的报价，如果其提案被选中，将同时上市USDH和HYPE。 [1] [7]
Ethena Labs
Ethena Labs 提出了一个 USDH 的合成美元模型，该模型将由 USDtb 支持，USDtb 是一种与贝莱德的 BUIDL 基金挂钩的代币化证券，并得到 Anchorage Digital 和 Securitize 等合作伙伴的支持。该提案包括将 95% 的净收入返还给 Hyperliquid 社区，并承诺至少 7500 万美元的激励。尽管被一些市场分析师认为是强有力的竞争者，但 Ethena Labs 于 2025 年 9 月 11 日正式撤回了竞标。该决定是对社区和 验证者 反馈的回应，他们质疑该公司在生态系统中的定位，并表示更倾向于 Hyperliquid 本地团队。 [3] [5]
Sky (前身为 MakerDAO)
Sky，USDS 和 Dai (DAI) 稳定币背后的协议，提出了一个由加密货币和现实世界资产混合支持的超额抵押的 USDH。与回购模式不同，Sky 提出向所有 USDH 持有者提供 4.85% 的直接收益。然而，由于其核心协议位于 Ethereum 上，这与 Hyperliquid 上原生发行资产的强大验证器优先级相冲突，因此该提案受到阻碍。 [4] [19]
Agora
Agora是由Nick van Eck共同创立的一家公司，提议发行一种由现金和短期美国国债支持的法币抵押稳定币。Agora承诺将储备金产生的100%净收入通过HYPE回购或捐赠给平台的援助基金，回馈给Hyperliquid生态系统。该公司定位为中立的合作伙伴，没有竞争性的Layer 1 区块链利益。 [18] [10]
Frax Finance
Frax Finance，一个DeFi原生的稳定币协议，提出了一个基于其frxUSD 稳定币的USDH法币抵押模型。在最初的社区反馈后，团队转向致力于在HyperEVM上进行原生发行。该提案建议，储备资产所赚取的利息可用于提高HYPE质押收益或进行HYPE代币回购。 [1] [19]
发布和市场表现
USDH 稳定币 于2025年9月24日在 Hyperliquid 主网 上正式上线。[12] 发布分阶段进行，首先是封闭测试期，交易上限为800美元，然后全面公开发布。[17] 交易所的HyperCore网络上推出了USDH/USDC现货市场，以引导流动性并促进从现有稳定币的转换。[14]
在最初的交易时段，该稳定币的交易活动显著，交易量超过1500万美元。在发布前的24小时内，预先铸造了价值700万美元和900万美元的USDH。[13]
到2025年11月下旬，USDH表现出稳定的性能，始终在0.995美元左右交易，历史最高价为700万美元和900万美元。[20]
市场影响和反响
USDH的竞标过程对市场产生了显著影响，特别是对Hyperliquid的原生代币HYPE。大多数提案都集中在使用储备收益进行HYPE回购，这促使该代币的价格屡创新高，包括从流通中达到50亿USDC的峰值价格。
根据预测市场Polymarket的数据，Native Markets被普遍看好赢得竞标，截至2025年9月12日，投注者给予该初创公司约92%的胜算。 [18] 投票前的数据显示，Native Markets持有超过30%的委托股份，而第二大竞争者Paxos持有7.6%。 [9]
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