Pendle Finance

Pendle Finance는 사용자가 미래 수익을 토큰화하고 판매할 수 있도록 하는 탈중앙화 금융(Decentralized Finance) 프로토콜입니다. 이는 리퀴드 스테이킹(Liquid Staking) 토큰(LST), 리퀴드(Liquid) 리스테이킹 토큰(LRT), 스테이블코인(stablecoins), 그리고 실물 자산(RWAs)과 같은 핵심 수익 창출 프리미티브 위에 구축된 2차 파생상품 레이어 역할을 하는 허가 없는 수익 거래 프로토콜입니다. Pendle의 핵심 메커니즘은 수익 토큰화(tokenization)로, 수익 발생 자산을 표준화된 수익 토큰(SY)으로 래핑한 후 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT)으로 분리합니다. 이 토큰들은 Pendle의 자동화된 마켓 메이커(AMM)를 통해 거래되어 고정 수익, 롱 일드(long yield) 및 유동성 전략을 지원합니다.^[6]​^[7]​^[8]​^[9] Pendle Finance는 2020년 TN Lee에 의해 설립되었습니다.^[3]​

Overview

Pendle Finance는 Liquid Staking 토큰(LST), Liquid Restaking 토큰(LRT), stablecoins 및 RWA와 같은 수익 창출 자산을 기반으로 구축된 무허가형 수익 파생상품 레이어입니다. 이 프로젝트는 고정 수익, 미래 수익에 대한 레버리지 노출, 수익 위험 헤징과 관련된 전략을 활성화하는 데 중점을 두어 사용자와 다른 프로토콜이 DeFi 내에서 수익을 거래 가능한 원시 자산(primitive)으로 취급할 수 있도록 합니다.^[6]

Pendle의 automated market maker (AMM)은 시간이 지남에 따라 가치가 하락하는 토큰을 지원하도록 설계되어 고정 수입 및 수익 기반 거래에 적합합니다. 또한 이 플랫폼은 투표 에스크로된 PENDLE(vePENDLE) 토큰을 통한 거버넌스 기능을 갖추고 있습니다. Pendle은 sDAI 및 fUSDC와 같은 real-world assets (RWAs)를 지원함으로써 생태계를 지속적으로 확장하고 있으며, 전통 금융과 DeFi 사이의 가교 역할을 하는 것을 목표로 합니다. 고정 수익, 수익 투기 및 구조화된 수익 노출과 같은 도구를 통해 Pendle은 수익 변동성을 관리하거나 새로운 금융 원시 자산에 접근하려는 개인 및 기관 사용자를 타겟으로 합니다. ^{[3] [6]}

Features

Yield Tokenization

수익 토큰화(tokenization)는 수익 발생 자산을 원금과 수익이라는 두 가지 구성 요소로 분리하는 과정입니다. Pendle에서 이 과정은 원래 자산을 프로토콜의 AMM과 상호작용할 수 있는 표준화된 수익 토큰(SY)으로 래핑(wrapping)하는 것부터 시작됩니다. 그런 다음 SY 토큰은 원래 자산 가치를 나타내는 원금 토큰(PT)과 미래 수익을 나타내는 수익 토큰(YT)으로 분할됩니다. 이러한 분리를 통해 사용자는 각 구성 요소를 독립적으로 거래, 관리 또는 투기할 수 있습니다.^[6]

SY

SY는 스마트 계약(smart contracts)에서 사용할 수 있도록 통합된 인터페이스를 제공하기 위해 수익 발생 자산을 래핑하는 표준화된 토큰 형식입니다. 이 시스템은 stETH, cDAI, yvUSDC와 같은 수익 창출 토큰을 SY 등가물로 변환하여 Pendle의 인프라와 원활하게 통합되도록 동작을 표준화합니다. SY는 Pendle이 수익 발생 자산에 접근하는 기본 인터페이스로, 원금(PT) 및 수익(YT) 토큰의 발행을 가능하게 하고 Pendle의 AMM에서 SY와 PT 간의 거래를 지원합니다.

SY는 백그라운드에서 작동하지만, Pendle은 래핑 및 언래핑(unwrapping) 프로세스를 자동화하므로 사용자는 원래 토큰과 직접 상호작용하게 됩니다. Pendle 외에도 SY 표준은 DeFi에서의 광범위한 결합성을 지원하여, 다른 프로토콜과 개발자가 맞춤형 솔루션 없이도 수익 발생 토큰을 더 쉽게 통합할 수 있도록 설계되었습니다.^[7]

PT

원금 토큰(PT)은 수익 발생 자산에서 수익 부분이 분리된 후의 원금 부분을 나타냅니다. 각 PT는 Lido, Renzo, 또는 Aave와 같은 프로토콜에서 사용되는 stETH, ETH, 또는 USDC와 같은 특정 회계 자산에 대응합니다. 만기 시, PT는 기초 회계 자산과 1:1 비율로 상환될 수 있습니다.

수익이 다른 토큰으로 분리되었기 때문에 PT는 만기 전까지 할인된 가격으로 거래됩니다. 만기일이 다가옴에 따라 PT의 가치는 점차 기초 자산의 전체 가치와 일치하게 됩니다. 이러한 가격 상승은 PT 보유자가 시간이 지남에 따라 기대할 수 있는 고정 수익률을 정의합니다.^[8]

YT

수익 토큰(YT)은 토큰화(tokenization) 후 수익 발생 자산의 수익 부분을 나타냅니다. 사용자가 YT를 보유하면 만기까지 기초 자산에서 발생하는 수익을 지속적으로 받게 됩니다. 수령하는 지속적인 수익은 원래 자산의 실제 수익률을 반영하는 "기초 APY"에 해당합니다.

YT의 시장 가치는 시간이 지남에 따라 감소하며, 만기 시에는 보유자에게 더 이상의 미래 수익에 대한 권리가 없으므로 결국 0이 됩니다. 수익은 획득한 총 수익이 YT 구매 비용을 초과할 때 실현됩니다. 시장의 YT 가격 책정은 예상 수익률을 나타내는 "내재 APY"라고 불립니다. 실제 수익(기초 APY)이 이 내재 수익률보다 높게 나타나면 YT 보유자가 이익을 얻습니다. 수익은 SY 형식으로 분배되며, 언래핑을 통해 원래 토큰으로 되돌릴 수 있습니다.^[9]

유동성 엔진 (Liquidity Engines)

Pendle V2

Pendle V2는 수익률 거래를 위해 특별히 설계된 자동화된 마켓 메이커(AMM)입니다. 이는 원금 토큰(PT)과 수익률 토큰(YT)의 고유한 특성에 맞춰 유동성을 최적화합니다. Notional Finance의 모델을 채택하되, 만기가 다가옴에 따라 PT 가치가 기초 자산으로 수렴하는 방식을 반영하여 곡선을 조정했습니다. 이를 통해 유동성을 좁고 관련성 높은 가격 범위에 집중시켜 자본 효율성을 높입니다.

Pendle V2는 단일 PT/SY 유동성 풀을 통해 PT 및 YT 거래를 지원하는 의사 AMM(pseudo-AMM) 구조를 사용합니다. 여기서 SY는 수익 발생 토큰의 표준화된 래핑 버전입니다. YT 스왑은 동일한 풀 내에서 플래시 스왑(flash swaps)을 통해 처리되어 원활하고 자본 효율적인 거래가 가능합니다. 유동성 공급자(LP)는 PT 가치 상승, SY의 수익률, 스왑 수수료 및 추가 인센티브를 통해 수익을 얻습니다. 자동 라우팅 기능을 통해 수동 작업 없이도 다양한 주요 토큰과 상호작용할 수 있습니다.

Pendle V2는 또한 PT의 자연스러운 가치 상승을 추적하도록 AMM 곡선을 설계하여 비영구적 손실(IL)을 완화하는 기능을 도입했습니다. PT와 SY는 상관관계가 매우 높기 때문에, 특히 유동성을 만기까지 유지할 경우 IL이 최소화됩니다. AMM은 맞춤 설정이 가능하여 각 자산에 대해 알려진 수익률 범위 내에 유동성을 집중시킬 수 있으며, 이는 슬리피지(slippage) 제어를 개선하고 대규모 거래를 지원합니다. 시장 상황이 수익률을 미리 설정된 범위 밖으로 밀어내는 경우 거래가 제한될 수 있습니다. Pendle V2의 통합 유동성 구조는 LP가 동일한 풀에서 PT 및 YT 거래 모두로부터 수수료를 얻음을 의미하며, 트레이더는 더 깊은 유동성과 낮은 슬리피지의 혜택을 누립니다. 만기 시 LP는 단 한 번의 트랜잭션으로 포지션을 종료하고, PT를 상환하며, SY를 언래핑하고 보상을 청구할 수 있습니다.^[2][10]

오더북 (Order Book)

Pendle은 원금 토큰(PT)과 수익률 토큰(YT)의 P2P 거래(peer-to-peer trading)를 지원하기 위해 AMM과 함께 오더북 시스템을 통합합니다. 이 기능을 통해 사용자는 원하는 내재 APY를 기준으로 지정가 주문을 낼 수 있습니다. AMM의 내재 APY가 주문에 지정된 이율로 이동하면, 유입되는 스왑 주문이 지정가 주문을 먼저 체결시켜 AMM에 영향을 주기 전에 해당 이율에서 유동성을 심화시킵니다. 주문은 사용 가능한 지갑 잔액, 토큰 허용량 및 가스(gas) 효율성에 따라 전체 또는 부분 체결될 수 있습니다. PT와 YT 간의 플래시 스왑 기능은 유연성을 높여 PT와 YT 주문 간의 교차 매칭을 가능하게 합니다.

지정가 주문에는 해당 수익 창출 자산만 사용할 수 있습니다. 지갑 잔액이나 토큰 허용량이 부족하거나 0인 경우 주문은 무효화됩니다. 지정가 주문을 설정하려면 서명이 필요하며, 취소 시에는 온체인 트랜잭션이 발생합니다. 지정가 주문의 스왑 수수료는 AMM 스왑과 동일하며, 메이커(maker) 주문은 현재 수수료가 발생하지 않습니다. 수수료 수익은 ETH로 vePENDLE 투표자들에게 분배됩니다. 차익거래 봇은 가격 차이가 발생할 때 이를 수정하여 AMM과 오더북 간의 가격 일관성을 적극적으로 유지합니다.^[11]

Boros

Boros는 Pendle 팀이 구축한 별도의 수익률 거래 플랫폼으로, 이전에는 Pendle V3로 불렸습니다. 이는 온체인 수익률 시장을 계속 지원하는 Pendle V2와 병행하여 운영되는 새로운 기반을 도입합니다. Boros는 증거금을 바탕으로 펀딩 비율 및 기타 오프체인 또는 오라클 기반 수익률을 거래하는 데 중점을 두며, 초기에는 BTC 및 ETH와 같은 시장의 무기한 펀딩 비율을 목표로 합니다. 이 플랫폼은 고정 펀딩 비율을 확보하거나 금리 변동에 대한 레버리지 관점을 취하는 등, 이러한 수익 흐름에 대한 헤징 및 투기 전략 모두를 위해 설계되었습니다. Boros를 위한 새로운 토큰은 도입되지 않으며, Boros와 Pendle V2 모두에서 발생하는 가치는 계속해서 PENDLE 및 vePENDLE에 축적됩니다.^[14]

PENDLE

PENDLE은 인센티브 및 거버넌스를 위한 Pendle Finance 프로토콜의 네이티브 토큰입니다. Pendle은 Boros를 위한 별도의 토큰을 도입하지 않기로 약속했으며, Boros와 Pendle V2 모두에서 발생하는 프로토콜 수익은 vePENDLE 홀더, 프로토콜 재고(treasury), 프로토콜 운영 간에 80/10/10 비율로 분배됩니다.^[14]

유동성 공급자(Liquidity providers)는 거래 수수료(trading fees)의 일부와 함께 PENDLE 보상을 받습니다. 동시에, 사용자들은 PENDLE을 스테이킹(stake)하여 vePENDLE을 획득할 수 있으며, 이는 투표권을 부여하고 시스템 내에서 보상을 증폭(boosting)할 수 있게 해줍니다.^[3][12]

토크노믹스 (Tokenomics)

PENDLE의 총 공급량은 2억 3,580만 개입니다.^[13]

2024년 9월 기준, 주간 발행량은 216,076 PENDLE이었으며, 2026년 4월까지 매주 1.1%씩 감소하도록 예정되어 있습니다. 그 이후에는 인센티브 프로그램을 위해 연간 2%의 최종 인플레이션율로 전환됩니다.^[13] 모든 팀 및 투자자 물량은 2024년 9월까지 전량 베스팅(vesting)이 완료되었으므로, 향후 유통 공급량(circulating supply)의 증가는 주로 인센티브 프로그램과 광범위한 생태계 이니셔티브에서 발생합니다. 유통 공급량은 sPENDLE 스테이킹 컨트랙트에 잠긴 PENDLE, vePENDLE 내의 PENDLE, 그리고 생태계 펀드, 거버넌스 멀티시그, 팀 멀티시그가 보유한 PENDLE을 명시적으로 제외하며, 특정 시점의 총 공급량은 유통 공급량에 이러한 주소들의 잔액을 더한 값과 같습니다.^[13]

vePENDLE

Pendle Finance는 거버넌스 모델로 투표 에스크로된 PENDLE(vote-escrowed PENDLE, vePENDLE)을 사용하며, 이를 통해 PENDLE 토큰을 락업한 사용자가 프로토콜 의사 결정에 참여할 수 있도록 합니다. 투표권의 크기는 락업 기간과 규모에 따라 결정되며, 갱신하지 않으면 시간이 지남에 따라 감소합니다. vePENDLE 홀더는 특정 유동성 풀(liquidity pools)에 인센티브를 할당하도록 투표하여 플랫폼 전반의 보상 분배 방식에 영향을 줄 수 있습니다.

거버넌스 권한 외에도 vePENDLE은 여러 혜택을 제공합니다. 홀더는 자신이 투표한 풀에서 발생하는 스왑 수수료의 일부를 얻고, 기본 스테이킹 보상을 받으며, 유동성 마이닝(liquidity mining) 수익률을 최대 2.5배까지 증폭시킬 수 있습니다. 또한 이 시스템은 공급 흡수원(supply sink) 역할을 하여 유통되는 PENDLE을 줄이고 프로토콜의 장기적인 지속 가능성에 기여합니다.^[1]

Fundraising

2021

Pendle Finance는 2021년 4월 Mechanism Capital의 주도로 성공적인 자금 조달을 발표했습니다. 이들은 프라이빗 라운드에서 370만 달러를 모금했으며, 다음과 같은 펀드 및 개인들의 지원을 받았습니다: Crypto.com Capital, Hashkey Capital, Spartan Group, CMS, imToken, DeFi Alliance, Lemniscap, LedgerPrime, Parataxis Capital, Strategic Round Capital, Signum Capital, Harvest Finance, Youbi, Sora Ventures, D1 Ventures, Fisher8, Origin Capital, BitLink, Bitscale Capital, DeBank의 공동 창립자이자 CEO인 Hongbo, 그리고 Ren Protocol의 공동 창립자이자 CEO인 Taiyang Zhang.^[3]

2023

2023년 8월, Binance Labs는 Pendle Finance에 대한 미공개 금액의 투자를 발표했습니다. Pendle Finance 팀이 확보한 자금은 여러 blockchain 네트워크로의 확장, 특히 개인 및 기관 사용자를 대상으로 하는 서비스 확장에 할당될 예정입니다. Pendle Finance의 공동 창립자이자 CEO인 TN Lee는 Binance Labs의 광범위한 전문 지식과 자원을 활용하여 운영을 확장할 계획이라고 밝혔습니다. Binance Labs는 Pendle의 고정 수익 상품이 프로젝트 개발에 중요한 역할을 할 것이며, 특히 이것이 전통적으로 기관 헤징의 핵심 요소로 작용한다는 점을 강조했습니다.^[4]

2023년 November월, Spartan Capital은 장외거래(OTC) 매수를 통해 Pendle Finance에 추가 투자를 진행했으나 투자 규모는 공개되지 않았습니다. Spartan Capital은 2022년 11월 이후 1년 동안 total value locked (TVL)이 2,000% 이상 증가했다는 DefiLlama의 데이터를 인용하며 Pendle의 성장을 강조했습니다. 그들은 Liquid Staking 파생상품 및 Real World Assets와 같은 Pendle의 솔루션이 더 많은 오프체인 자본을 업계로 끌어들일 것이라는 확신을 표명했습니다.^[5][3]

Partnerships

Pendle Finance는 2021년 4월 프라이빗 라운드에서 Mechanism Capital, Crypto.com Capital, Hashkey Capital, Spartan Group, CMS를 포함한 여러 펀드를 초기 후원자로 확보했습니다.^[3] 2023년에는 Binance Labs가 전략적 투자자로 합류하여 Pendle의 다중 blockchain 네트워크 확장과 개인 및 기관 사용자 모두를 지원하기 위한 노력을 뒷받침하고 있습니다.^[4][15]