Pendle Finance 是一个 去中心化金融 协议，允许用户代币化和出售未来收益。它可以帮助用户产生额外的收益，并提前锁定未来的收益，同时为交易者提供直接接触未来收益流的机会，而无需底层抵押品。 ^[1]

概述

Pendle Finance 是一个去中心化协议，允许交易和管理生息资产的收益。该协议于 2020 年 10 月推出，用户可以通过将 Aave 和 Compound 等协议中的资产包装成标准化收益代币 (SY) 来代币化未来收益。这些 SY 代币随后被拆分为本金代币 (PT) 和收益代币 (YT)，使用户能够分离和交易底层本金及其未来收益。此过程引入了一种 DeFi 原生的收益衍生品形式，从而可以实现更高级的收益策略。

Pendle 的自动化做市商 (AMM) 旨在支持具有贬值时间价值的代币，使其适用于固定收益和基于收益的交易。该平台还通过投票托管的 PENDLE (vePENDLE) 代币进行治理。Pendle 通过支持 sDAI 和 fUSDC 等现实世界资产 (RWA) 继续扩展其生态系统，旨在连接传统金融和 DeFi。通过固定收益、收益投机和结构化收益敞口等工具，Pendle 的目标是寻求管理收益波动性或访问新金融原语的零售和机构用户。 ^{[3] [12]}

功能

收益代币化

收益代币化是将生息资产分离为两个组成部分的过程：本金和收益。在Pendle中，这首先将原始资产包装成一个标准化的收益代币（SY），该代币可以与协议的AMM交互。然后，SY代币被拆分为代表原始资产价值的本金代币（PT）和代表未来收益的收益代币（YT）。这种分离允许用户独立交易、管理或投机每个组成部分。 ^[12]

SY

SY是一种标准化的代币格式，它包装了生息资产，为在智能合约中使用提供统一的接口。该系统通过将生息代币（如stETH、cDAI和yvUSDC）转换为其SY等价物来标准化它们的行为，使其能够与Pendle的基础设施无缝集成。SY是Pendle访问生息资产的主要接口，支持本金（PT）和收益（YT）代币的铸造，并支持在Pendle的AMM中SY和PT之间的交易。

虽然SY在后台运行，但Pendle自动化了包装和解包过程，因此用户直接与原始代币交互。除了Pendle之外，SY标准旨在支持DeFi中更广泛的互操作性，允许其他协议和开发者更轻松地集成生息代币，而无需定制解决方案。 ^[13]

PT

本金代币 (PT) 代表生息资产在与其收益分离后的本金部分。每个 PT 对应于特定的会计资产，例如 stETH、ETH 或 USDC，用于 Lido、Renzo 或 Aave 等协议。到期时，PT 可以按 1:1 的比例兑换为基础会计资产。

PT 在到期前以折扣价交易，因为收益已分离到不同的代币中。随着到期日的临近，PT 的价值逐渐与基础资产的全部价值对齐。这种价格升值定义了 PT 持有者可以预期随时间推移获得的固定收益回报。 ^[14]

YT

Yield Token (YT) 代表代币化后产生收益资产的收益部分。当用户持有 YT 时，他们会在到期前收到基础资产随时间产生的收益。持续收到的收益对应于“基础 APY”，反映了原始资产的实际回报率。

YT 的市场价值随时间推移而下降，最终在到期时降至零，因为它不再赋予持有人任何未来收益。当赚取的总收益超过 YT 的购买成本时，即可实现利润。YT 的市场定价，称为“隐含 APY”，代表预期的收益率。如果实际收益（基础 APY）最终高于此隐含利率，则 YT 持有人将受益。收益以 SY 格式分配，可以通过解包将其返回到原始代币。 ^[15]

流动性引擎

Pendle V2

Pendle V2 是一个专为收益交易设计的 自动化做市商 (AMM)。它围绕本金代币 (PT) 和收益代币 (YT) 的独特行为优化流动性。它采用了 Notional Finance 的模型，但调整了曲线以反映 PT 价值随着到期日的临近趋向于其底层资产的趋势。这使得流动性能够集中在一个狭窄的、相关的价格范围内，从而提高资本效率。

Pendle V2 使用伪 AMM 结构，通过单个 PT/SY 流动性池 支持 PT 和 YT 交易，其中 SY 是收益代币的标准包装版本。YT 互换通过同一池中的闪电互换处理，从而实现无缝、资本高效的交易。流动性提供者 (LP) 从 PT 升值、SY 的收益、互换费用和额外激励中获利。自动路由支持与各种主要代币的交互，无需手动步骤。

Pendle V2 还引入了通过设计 AMM 曲线来跟踪 PT 的自然升值来减轻无常损失 (IL) 的功能。由于 PT 和 SY 高度相关，因此 IL 被最小化，尤其是在流动性持有到期时。AMM 是可定制的，允许流动性集中在每种资产的已知收益范围内，从而改善滑点 控制并支持更大的交易。如果市场条件将收益推高到预设范围之外，则交易可能会受到限制。Pendle V2 的统一流动性结构意味着 LP 从同一池中的 PT 和 YT 交易中赚取费用，交易者受益于更大的深度和更低的滑点。到期后，LP 可以退出头寸，赎回 PT，解包 SY，并在一次交易中领取奖励。^{[5] [16]}

订单簿

Pendle集成了订单簿系统和AMM，以支持本金代币（PT）和收益代币（YT）的点对点交易。此功能允许用户根据所需的隐含APY下限价单。当AMM的隐含APY向订单的指定利率移动时，传入的交换订单将首先填充限价单，从而在该利率下加深流动性，然后再影响AMM。订单可以完全或部分填充，具体取决于可用的钱包余额、代币授权和gas效率。PT和YT之间的闪电交换功能提高了灵活性，从而可以实现PT和YT订单之间的交叉匹配。

只有相应的生息资产才能用于限价单。如果钱包余额或代币授权不足或为零，则订单将失效。设置限价单需要签名，而取消则涉及链上交易。限价单的交换费用与AMM交换相同，目前做市商订单不收取任何费用。费用收入以ETH的形式分配给vePENDLE投票者。套利机器人通过纠正出现的价格差异来积极维护AMM和订单簿之间的定价一致性。^[17]

Boros

Boros是由Pendle开发的新平台，旨在将收益交易扩展到以前无法访问的领域，包括链下和基于保证金的收益策略。最初作为Pendle V3推出，Boros实现了跨各种收益来源的资本高效收益交易，重点关注加密货币资金费率——一个重要但未被充分利用的市场领域。通过允许用户交易资金费率，Boros旨在让交易者在管理收益敞口方面拥有更多的控制权和精确性。

该平台引入了一个与Pendle V2并行运行的新基础系统，Pendle V2将继续得到支持。Boros专为机构和大规模用例而设计，例如对高资本协议中的资金费率波动进行对冲。它提供了锁定固定资金回报或使用杠杆投机利率变动的工具。虽然最初的重点是永久资金费率，但Boros为去中心化和传统金融领域更广泛的收益市场应用奠定了基础。 ^[18]

PENDLE

PENDLE是Pendle Finance协议的原生代币，用于激励和治理。流动性提供者除了交易费用的分成外，还能获得PENDLE奖励。同时，用户可以质押PENDLE以获得vePENDLE，从而获得投票权并允许在系统内提高奖励。 ^{[8] [19]}

代币经济学

PENDLE 的总供应量为 2.358 亿个代币，其分配如下：^[20]

• 流通量: 65.1%
• 生态系统基金: 19.2%
• 激励措施: 10%
• 团队: 5.7%

vePENDLE

Pendle Finance 使用投票托管的 PENDLE (vePENDLE) 作为其治理模型，允许锁定其 PENDLE 代币的用户参与协议决策。投票权的大小取决于锁定的持续时间和数量，并且会随着时间的推移而衰减，除非续订。vePENDLE 持有者可以投票将激励分配给特定的流动性池，从而影响奖励在平台上的分配方式。

除了治理权之外，vePENDLE 还提供多种好处：持有者可以从他们投票支持的池中获得一部分交易费用，获得基本质押奖励，并且可以将流动性挖矿收益提高高达 2.5 倍。该系统还充当供应接收器，减少 PENDLE 的流通量，并有助于协议的长期可持续性。^[4]

筹款

2021

Pendle Finance于2021年4月宣布成功融资，由Mechanism Capital领投。他们通过私募轮成功筹集了370万美元，并获得了以下基金和个人的支持：Crypto.com Capital, Hashkey Capital, Spartan Group, CMS, imToken, DeFi Alliance, Lemniscap, LedgerPrime, Parataxis Capital, Strategic Round Capital, Signum Capital, Harvest Finance, Youbi, Sora Ventures, D1 Ventures, Fisher8, Origin Capital, BitLink, Bitscale Capital, Hongbo, DeBank的联合创始人兼首席执行官, 以及Taiyang Zhang, Ren Protocol的联合创始人兼首席执行官。 ^[8]

2023年

2023年8月，币安实验室宣布对Pendle Finance进行了一笔未公开的投资。Pendle Finance团队获得的资金将用于扩展到多个区块链网络，专门服务于零售和机构用户。Pendle Finance的联合创始人兼首席执行官TN Lee表示，他们计划利用币安实验室广泛的专业知识和资源来扩展他们的业务。币安实验室强调，Pendle的固定收益产品将在项目发展中发挥关键作用，尤其是在传统上它作为机构对冲的基本组成部分的情况下。^[9]

2023年11月，斯巴达资本通过场外交易（OTC）购买对Pendle Finance进行了额外投资，但投资规模未公开。斯巴达资本强调了Pendle的增长，引用了DefiLlama的数据，显示自2022年11月以来，总锁定价值（TVL）同比增长超过2000%。他们对Pendle的解决方案（如流动性质押衍生品和现实世界资产）充满信心，认为这些解决方案能够吸引更多的链下资本进入该行业。^{[11] [8]}

合作伙伴

• Abra
• Crypto.com Capital
• Hashkey Capital
• Signum Capital
• Alliance
• Binance Labs
• L1D
• Maelstrom
• Mechanism Capital
• Spartan